ACM리서치 수주잔고 1년 새 88% 늘었지만…공시서류가 스스로 '매출 아닐 수 있다'고 밝혀

숫자 하나, 거래소 둘

ACM리서치 상하이는 2026년 9월 29일 상하이증권거래소를 통해 171억 위안(약 25억 달러)의 수주잔고를 공시했다↗. 1년 전 수치보다 88.2% 늘어난 것이다. 나스닥에 상장된 모회사는 이튿날 아침 같은 숫자를 다시 공시했다 ¹. 업계 언론은 이를 중국 반도체 장비 국산화가 가속화되는 조짐으로 읽었다 ². AI가 생성한 시장 분석 자료는 이 급증이 "매출 가시성 제고로 직결된다"고 평가했다 ³. 어느 쪽도 공시문 세 번째 단락에 담긴 단서를 인용하지 않았다 ²³.

공시서류가 스스로를 부정한다

반박은 바로 그 문서 안에 있다. 공시에 따르면 수주잔고는 중국·미국 어느 쪽 회계 기준에서도 "정의되거나 인정되는 재무 지표가 아니다". 이미 출하됐지만 아직 매출로 계상되지 않은 장비와 "향후 출하될 것으로 예상되는" 주문이 섞여 있으며, 여기 담긴 주문은 "실제로 추정된 만큼의 매출을 발생시키지 않을 수 있다"는 것이다 ¹.

물론 규모도 크다. 25억 달러짜리 수주잔고는 ACM리서치가 2026년 연간 매출 가이던스로 제시한 11억2500만~11억7500만 달러의 두 배가 넘는다. 이 구간은 회사가 8월 7일 상향한 것이다↗ ⁵.

창업자는 먼저 팔았다

창업주이자 최고경영자(CEO)인 데이비드 왕은 수주잔고 숫자가 공개되기 전에 주식을 먼저 팔았다. 9월 10일 접수된 Form 4(내부자 지분 거래 보고서)↗에 따르면 그는 9월 8일과 9일 이틀에 걸쳐 옵션을 행사한 뒤 클래스 A 보통주 14만주를 주당 73.26~78.64달러에 팔았다. 규모로는 모두 약 1060만 달러다 ⁷. 공시에는 이 매매가 2026년 6월 5일 수립한 룰 10b5-1(Rule 10b5-1) 사전 매매 계획에 따라 이뤄졌고 대상 옵션은 12월 27일 만료된다고 돼 있다. 매매 일정은 수주잔고 공시보다 앞서 잡힌 것이었고, 공시 어디에도 매도 이유는 적혀 있지 않다 ⁷.

Haiping Dun 이사는 8월 18일 주당 81.13달러에 5000주를 팔아 40만5650달러를 받는↗ 방식으로 보유 지분을 절반으로 줄였다 ⁸. 두 매도 모두 수주잔고 수치가 상하이·나스닥 두 거래소에 전해지기 전에 이뤄진 거래였다.

수주잔고는 하나, 주가는 둘

두 시장의 반응은 이미 갈라져 있다. ACM리서치 상하이의 STAR마켓(과학기술혁신보드) 상장 주식은 9월 30일 294.28위안에 마감했다↗. 연초 대비로는 67.16% 오른 값이지만 모회사가 수주잔고를 재공시한 당일에는 3.02% 떨어졌다 ⁴. 모회사의 나스닥 주가는 10월 7일 75.35달러로 시작했다. 52주 최고가(127.19달러)보다 약 41% 낮은 수준이다 ⁸. 모회사 주가의 '할인'에 반기를 든 베팅도 있다. Congress Asset Management가 3분기에 5만3295주를 추가 매수하며 보유 지분을 23.8% 늘린 것이다 ⁸.

강세론에도 성적표는 있다

낙관론자들이 허공에 돈을 거는 것은 아니다. 2분기 매출은 36% 늘어난 2억9290만 달러로 사상 최대를 기록했고, 출하액도 36% 증가한 2억8150만 달러에 달했다. 순현금은 10억 달러를 확보했고 자회사 상반기 순이익도 42% 늘었다 ⁵⁴. 다만 강세론에도 각주는 하나 달려 있다. 이 분기 GAAP(미국 회계기준) 순이익 가운데 6960만 달러는 자회사의 단기 투자에서 발생한 미실현 평가익이었다 ⁵.

판가름은 10월 28일

두 진영 모두에게 날짜는 정해져 있다. 10월 28일 ACM리서치 상하이는 중국 장 마감 뒤 9개월 누적 실적을 발표하고, 모회사 ACM리서치는 미국 장 개시 전에 잠정 9개월 실적을 공시한다 ¹. 그날이면 171억 위안 수주잔고 가운데 얼마가 실제 매출로 바뀌는지 드러난다. 그 전까지 이 수주잔고는 인보이스 한 장을 기다리는 헤드라인에 불과하다.