ACM Research : un carnet de commandes de 2,5 milliards de dollars, avec ses petites lignes et son test le 28 octobre

Né à Shanghai, déposé à Fremont

ACM Research (ACMR) a déposé un formulaire 8-K le 30 septembre 2026↗ comportant une seule annexe : un communiqué de presse annonçant que sa filiale opérationnelle, ACM Research (Shanghai), avait publié des données de carnet de commandes sur le site de la Bourse de Shanghai↗ ¹. Ce carnet s'élevait à 17,1 milliards de RMB, soit environ 2,5 milliards de dollars, au 29 septembre — en hausse de 88,2 % par rapport à la donnée publiée l'an passé ². Un an plus tôt, le même exercice faisait état de 9 071,5 millions de RMB, déjà en progression de 34,1 % ³.

La maison mère, cotée au Nasdaq, détient 74,6 % de la filiale, elle-même admise sur le STAR Market sous le code 688082 ⁴. Le carnet de commandes d'un titre du Nasdaq domicilié à Fremont est publié d'abord en Chine.

Que recèle un carnet de commandes qui n'est pas du chiffre d'affaires ?

Les petites lignes du communiqué font office d'audit. Le carnet de commandes mélange des équipements déjà expédiés mais non encore constatés en chiffre d'affaires selon les normes comptables chinoises, et des équipements non encore expédiés ; il n'est défini ni par les normes chinoises ni par les normes américaines (US GAAP), et les commandes qu'il renferme pourraient ne jamais produire le chiffre d'affaires estimé ². La ventilation entre ces deux masses n'est pas communiquée.

Le même brouillard se retrouve dans les résultats publiés. Le résultat net GAAP de 89,0 millions de dollars au deuxième trimestre↗ intègre une plus-value latente de 69,6 millions de dollars sur les placements à court terme de la filiale, tandis que le chiffre non-GAAP retenu par l'entreprise s'établissait à 44,5 millions de dollars ⁵.

Deux camps, un même cours

Les haussiers, eux, achètent les chiffres publiés. Le chiffre d'affaires a atteint 292,9 millions de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 36,0 % et au plus haut niveau des huit derniers trimestres ⁵⁶. La direction a relevé ses prévisions pour 2026, entre 1,125 et 1,175 milliard de dollars, et l'entreprise dispose d'un milliard de dollars de trésorerie nette ⁵. BNY Mellon a ouvert une position de 41,4 millions de dollars au cours du trimestre clos en juin ⁷.

Le cours, lui, raconte une autre histoire. Le titre a perdu 6,5 % le 24 septembre↗ ⁸ ; son dernier cours, à 76,63 dollars, évolue sous sa moyenne mobile à 50 jours, tandis que tous les objectifs de cours publiés, de 100 dollars chez Craig Hallum à 136 dollars chez Daiwa, se situent entre 30 % et 77 % au-dessus ⁷.

Cession du PDG, class action et inscription sur la liste d'entités

Le passif de crédibilité s'allonge encore. Le PDG, David Wang, a vendu 70 000 actions pour 5,22 millions de dollars le 9 septembre, réduisant sa participation de 8,02 % ⁷. Une class action déposée en 2021↗ alléguait que du chiffre d'affaires avait été détourné vers des parties liées non déclarées ⁹ ; le 10-K de l'exercice 2025↗ évoque des litiges relevant du cours normal des affaires et cite les fournisseurs liés Ninebell et Shengyi, par lesquels les achats de matières ont représenté 80,1 millions de dollars en 2025 ⁴. Washington a inscrit ACM Shanghai et ACM Korea sur la liste d'entités (« Entity List ») du BIS en décembre 2024, restreignant l'accès aux composants et aux technologies sous contrôle américain dont dépend la part du carnet de commandes non encore livrée ⁴.

L'entreprise s'est fixé sa propre échéance

ACM publiera ses résultats préliminaires des neuf premiers mois le 28 octobre, avant l'ouverture du marché américain ; les résultats complets du troisième trimestre suivront début novembre ². C'est à cette publication que le carnet de commandes se transformera en chiffre d'affaires — ou restera une promesse. Les porteurs qui tiendront jusqu'à cette échéance y gagneront si la conversion suit le calendrier prévu. Ceux qui auront acheté le titre sur le chiffre de +88,2 % en paieront le prix si la part livrée mais non encore comptabilisée s'avère importante. Une seule ligne, non divulguée, tranchera : la part des 17,1 milliards de yuans déjà livrée et qui attend d'être comptabilisée.