Nucléaire : AEP et X-energy, soutenue par Amazon, ne s'engagent qu'à étudier un site de 960 mégawatts ; la clause de blocage expire cette semaine
L'accord entre AEP et X-energy ne porte que sur l'évaluation de 960 mégawatts sur le site d'une ancienne centrale à charbon dans l'Indiana ; le financement d'Amazon est subordonné à des jalons et son achat d'électricité n'est encore qu'une intention. La clause de blocage (« lock-up ») de 180 jours attachée à l'introduction en Bourse de XE expire cette semaine, avec environ 348 millions d'équivalents d'actions bloqués derrière les 44 millions de titres réellement cotés.
Vincent Jiang · 3 min read
Un titre d'un gigawatt pour une séance à 1 %
Ce matin, American Electric Power−1.90% — American Electric Power, down 1.90 percent today (Nasdaq : AEP), l'électricien basé dans l'Ohio, et X-energy$1B — X-energy, private, latest valuation $1B (Nasdaq : XE), le développeur de petits réacteurs modulaires soutenu par Amazon+5.38% — Amazon, up 5.38 percent today, ont annoncé un accord de développement conjoint : il prévoit d'évaluer 12 réacteurs Xe-100 de 80 mégawatts sur le site de l'ancienne centrale à charbon de Breed, dans le comté de Sullivan (Indiana), soit 960 mégawatts au total 15. Dans la matinée, la presse se demandait pourquoi l'action s'envolait 2. Elle ne s'envolait pas : XE a gagné environ 1 % par rapport à la clôture de vendredi, à 10,36 dollars 29.
Ce que les signatures engagent réellement
L'accord porte sur la faisabilité de la construction : rien ne sera bâti, prévient AEP, tant que le projet n'aura pas franchi l'étape de la décision finale d'investissement 1. Amazon « a l'intention » d'acheter l'électricité dans le cadre d'un contrat de long terme, son financement du développement est subordonné à des jalons, et les parties n'ont dévoilé ni coût d'investissement, ni prix ni durée de contrat, ni structure d'actionnariat, ni date pour cette décision 3. C'est le deuxième projet du programme Amazon-X-energy, qui vise plus de 5 gigawatts de nucléaire aux États-Unis d'ici à 2039, après la centrale Cascade menée avec Energy Northwest, électricien de l'État de Washington 34.
Huit titres derrière le verrou pour un seul en Bourse
C'est le prospectus d'avril qui fait le calcul. XE a été introduite à 23 dollars le 23 avril, moyennant la vente de 44 254 659 actions de classe A ; à l'issue de l'opération, la société comptait 273,4 millions d'actions de classe A en circulation, plus 118,9 millions d'actions de classe B adossées à des unités remboursables une contre une 7. Seules ces 44 millions d'actions de l'introduction s'échangent : pour chacune, près de huit équivalents d'actions soumis à restriction attendent derrière la clause de blocage de 180 jours 7. Elle expire cette semaine.
La holding d'Amazon détient 65,8 millions de ces unités, soit 27,8 % des unités ordinaires pré-introduction : elle est à la fois premier investisseur, financeur du développement et client pressenti — à la même table 47.
Un recul de 72 %, et 17,5 % du flottant vendu à découvert
Vendredi, le titre a clôturé environ 72 % sous son pic de 37,10 dollars et environ 3 % au-dessus de son plus bas historique de 10,07 dollars. 17,5 % du flottant est vendu à découvert, et le courtier Piper Sandler affiche un objectif de cours de 9 dollars 6.
L'aller-retour de XE : 23 dollars à l'introduction, 37,10 au sommet, 10,36 dollars en clôture — à un pas du plus bas
Data
| Value | |
|---|---|
| Prix d'introduction | $23 |
| Plus haut historique | $37.1 |
| Clôture de vendredi | $10.36 |
| Plus bas post-introduction | $10.07 |
Près de huit actions XE derrière la clause de blocage pour une seule en Bourse
Data
| Value | |
|---|---|
| Classe A pré-introduction, bloquée | 229.19M |
| Unités convertibles en classe A, bloquées | 118.91M |
| Actions de l'introduction, négociées aujourd'hui | 44.25M |
Un scénario haussier bien réel, et une décote de 72 %
Le scénario haussier a de la substance. Le site de Seadrift, au Texas, du groupe chimique Dow — premier déploiement prévu aux États-Unis —, en est au dernier stade de l'examen de son permis de construction par l'autorité américaine de sûreté nucléaire (Nuclear Regulatory Commission) 3. À mi-année, X-energy disposait de 1,9 milliard de dollars de liquidités, sans dette, face à un portefeuille de projets d'environ 11,5 gigawatts 9.
La première production d'électricité est visée pour le début des années 2030, et le flux de trésorerie d'exploitation s'établit à environ –253 millions de dollars sur les douze derniers mois 6. Retirez 1,1 milliard de dollars de trésorerie de la capitalisation boursière de 4,2 milliards de dollars : l'activité réacteurs ressort à environ 3,2 milliards de dollars 6. La société tout entière valait 11,9 milliards de dollars à son introduction en avril ; elle en vaut aujourd'hui près de 4,1 milliards 8.
Trois dates décideront de tout
Tout se jouera sur trois dates : la levée de la clause de blocage, face au plancher de 10,07 dollars ; la décision sur le permis de construction de Seadrift, attendue début 2027 ; et les résultats du troisième trimestre, mi-novembre 6. Le communiqué de ce matin n'engage pas un seul mégawatt de la centrale de l'Indiana : il n'achète que des études de faisabilité, et il tombe dans les tout derniers jours avant que les actionnaires d'avant l'introduction en Bourse ne puissent vendre.
Deepdive
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