AEP и X-energy при поддержке Amazon договорились лишь изучить площадку для ядерной станции на 960 МВт; локап истекает на этой неделе

Гигаватт в заголовках — один процент на бирже

Этим утром American Electric Power▼−1.90% — American Electric Power, down 1.90 percent today (Nasdaq: AEP), энергетическая компания из Огайо, и X-energyPVT$1B — X-energy, private, latest valuation $1B (Nasdaq: XE), разработчик малых реакторов при поддержке Amazon▲+5.38% — Amazon, up 5.38 percent today, объявили о заключении соглашения о совместной разработке↗: стороны оценят размещение 12 реакторов Xe-100 мощностью 80 МВт каждый на площадке выведенной из эксплуатации угольной ТЭС Breed в округе Салливан (штат Индиана) — всего 960 МВт ¹⁵. Утренние публикации спрашивали, почему акции взлетели↗ ². Взлёта не было: XE прибавил около 1% к пятничному закрытию на уровне $10,36 ²⁹.

Что подписи значат на самом деле

Соглашение охватывает лишь оценку реализуемости строительства, и, по словам AEP, ничего не будет построено, пока проект не пройдёт окончательное инвестиционное решение ¹. Amazon «намеревается» покупать электроэнергию по долгосрочному контракту↗, финансирование разработки со стороны компании привязано к контрольным точкам, а стороны не раскрыли ни размер капитальных затрат, ни цену и срок контракта, ни структуру собственности, ни дату принятия этого решения ³. Это второй проект в программе Amazon и X-energy, нацеленной более чем на 5 ГВт ядерной генерации в США к 2039 году; первым стал проект Cascade совместно с Energy Northwest, коммунальной энергокомпанией штата Вашингтон ³⁴.

На одну акцию в обращении — восемь под замком

Арифметику приводит апрельский проспект↗. XE провёл размещение 23 апреля по $23 за акцию, продав 44 254 659 акций класса A; по завершении IPO у компании насчитывалось 273,4 млн акций класса A в обращении плюс 118,9 млн акций класса B, парных к юнитам, погашаемым один к одному ⁷. Торгуются только эти 44 млн бумаг IPO, и на каждую из них под 180-дневным локапом приходится почти восемь эквивалентов акций ⁷. Локап истекает на этой неделе.

Холдинговая компания Amazon владеет 65,8 млн таких юнитов — 27,8% юнитов, выпущенных до IPO, — что делает её одновременно ведущим инвестором, источником финансирования разработки и предполагаемым покупателем электроэнергии за одним столом ⁴⁷.

Минус 72%, короткие продажи — 17,5% свободного обращения

В пятницу акции закрылись примерно на 72% ниже пика $37,10 и примерно на 3% выше исторического минимума $10,07; в коротких продажах — 17,5% свободного обращения↗, а у брокера Piper Sandler целевая цена $9 ⁶.

Аргументы «быков» реальны — и всё же с дисконтом 72%

Эти аргументы небеспочственны. Первое планируемое развёртывание в США — площадка Seadrift химической группы Dow в Техасе — находится на завершающей стадии рассмотрения Комиссией по ядерному регулированию США (Nuclear Regulatory Commission, NRC) разрешения на строительство ³. X-energy располагала на середину года ликвидностью в $1,9 млрд без долгов↗, при портфеле проектов примерно на 11,5 ГВт ⁹.

Выдача первой электроэнергии намечена на начало 2030-х годов, а операционный денежный поток за последние двенадцать месяцев составил около минус $253 млн ⁶. Если из рыночной капитализации в $4,2 млрд вычесть $1,1 млрд денежных средств, реакторный бизнес оценивается примерно в $3,2 млрд ⁶; всю компанию при апрельском размещении оценивали в $11,9 млрд, сейчас она стоит около $4,1 млрд ⁸.

Всё решат три даты

Их три: снятие локапа, когда бумага держится у исторического минимума $10,07; решение по разрешению на строительство площадки Seadrift, ожидаемое в начале 2027 года; и публикация итогов третьего квартала в середине ноября ⁶. Сегодняшний релиз не связывает ни одним обязательством по поставке электроэнергии индианской станции: он покупает лишь оценку реализуемости и выходит в последние дни перед тем, как продать бумаги смогут акционеры, владевшие ими до IPO.