AI債務に二つの価格 CoreWeaveは15%、アイアンマウンテンは6.25%

GPUを貸し出す新興クラウド「ニークラウド（neocloud）」のCoreWeave▼−12.18% — CoreWeave, down 12.18 percent today（ナスダック:CRWV）が6月、利回り9.675%で発行した社債の利回りは、現在15%に上昇している。株価は、提携先のエヌビディア▼−1.59% — エヌビディア, down 1.59 percent todayが支持を表明して木曜に6%反発したものの、月曜の寄り付きから木曜の終値にかけて15.1%下落した¹。急落は金曜も続き、株価は週間で15%超下落した↗²。

アイアンマウンテンは同じ6月、6.25%で発行

文書保管事業の不動産投資信託（リート）で、データセンター建設も手掛けるアイアンマウンテン▼−0.15% — アイアンマウンテン, down 0.15 percent today（ニューヨーク証券取引所:IRM）は、同じ6月に同じ扉をくぐった。ただし、反対側からである。同社は2026年6月15日、2035年満期・クーポン6.250%の優先社債15億ドルの発行条件を決定↗した。当初の発表より5億ドル多い額だ。調達資金はリボルビング型融資枠の返済に充てた。建設資金の一部を支えていたのは、この短期の借り入れ枠だった³。

データセンター関連の両サイドに、いまや値札が付いた。アイアンマウンテンの株価は市場ニュースサイトStreetInsiderのティッカーで112.51ドル↗で、株式利回りは4.1%。新規調達資金のコストは2035年まで6.25%に固定される³⁴。一方、今週売りを浴びたAIネイティブの銘柄は二桁の利回りを払っている¹。

家主は6月、建設資金を長期債に切り替えた

この社債には役割があった。アイアンマウンテンは直近12四半期のうち11四半期で、設備投資が営業キャッシュフローを上回った。債務総額は2023年末の141億ドルから196億ドルへ膨らんだ↗⁶。6月の社債は、この債務の一部を担っていたリボルバーの返済に充てられた³。

だが、この借り入れを正当化する成長エンジンはある。2026年4～6月期の売上高は20億3000万ドルと前年同期比18.5%増。データセンター、デジタル、アセットライフサイクルの各事業は5割を超える伸びを示し、経営陣は通期の売上高見通しを79億4000万～80億1000万ドルへ引き上げた↗⁵。それでも、当四半期の純支払利息は2億2300万ドルに上った⁵。

10月、AIの借り手は担保で選別された

クレジット投資家はこの1週間、契約済みのキャッシュフローと実物資産を備えた借り手と、備えているのが成長率だけという借り手を選り分けてきた。CoreWeaveでは利払いが四半期売上高の約25%を食い潰す。2032年満期の社債は1ドル当たり80セントを割る水準で売買され、債務不履行（デフォルト）を保険でカバーするコストは年1000ベーシスポイント（10%）を超え、S&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスのデータで過去最高↗となった。1040億ドルの受注残は、直近6カ月で調達した167億ドルの新規借り入れの上に築かれつつある⁷²。「CoreWeaveはまさに炭鉱のカナリアだ」とクレジットデータ企業9finのディストレス・レバレッジドファイナンス部門グローバル責任者、マックス・フルームス氏↗は話す¹。

一方、アイアンマウンテンの担保は地味で、その分だけ貸し手が融資しやすい。顧客は24万社を超え、米フォーチュン1000（上位1000社）の約95%を含む。直近四半期の保管賃料収入は11億3000万ドルに達した³⁵。貸し手は無担保・固定クーポンという条件でこの社債を引き受け、発行規模は当初の提示額の1.5倍に膨らんだ³。

強気派にも弱気派にも決め手はない

CoreWeaveの強気派は、受注残とエヌビディアによる継続的な支援を拠り所とする。キャタリスト・ファンズのラリー・ホルツェンターラー上級ポートフォリオマネージャーは、ここ数カ月は「人々がAIをめぐってただ楽観的すぎた」とし、今回の急落は過剰反応だとみる¹⁷。アイアンマウンテンの弱気派が指摘するのは、6月30日時点の貸借対照表で自己資本がマイナス9億5500万ドル（債務超過）である点と、StreetInsiderの集計でアナリスト・コンセンサスが「売り」である点だ⁵⁴。「AIの資金調達コストは全体としては劇的ではないが、周辺には懸念すべきテーマがある」と、ドイツ銀行のマクロ・テーマ調査部門責任者ジム・リード氏は記す¹。

次の読みどころは11月5日

アイアンマウンテンは10月15日に開催を発表した↗決算説明会で、11月5日に第3四半期決算を発表する⁸⁹。注目は、6月の返済がその後も維持されているかを示すリボルバー残高と、データセンターのリースだ。2026年1〜7月の新規契約はすでに110メガワットに達し、うち75メガワットを7月に獲得した⁵。両社はともに6月にクーポンを固定したが、市場はその後、次の10億ドルの調達コストをそれぞれ値付けし直した。