У долга ИИ-компаний теперь две цены: 15% у CoreWeave, 6,25% у Iron Mountain

В июне CoreWeave▼−12.18% — CoreWeave, down 12.18 percent today (NASDAQ: CRWV), неоклауд (neocloud), сдающий в аренду графические процессоры, разместила облигации под 9,675%; теперь их доходность составляет 15%. Акции компании с открытия понедельника по закрытие четверга подешевели на 15,1%, несмотря на отскок на 6% в четверг после вотума доверия со стороны партнера — Nvidia▼−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today ¹. Обвал продолжился и в пятницу: по итогам недели акции потеряли более 15%↗ ².

В тот же месяц Iron Mountain разместила бумаги под 6,25%

Iron Mountain▼−0.15% — Iron Mountain, down 0.15 percent today (NYSE: IRM) — инвестиционный траст недвижимости, который хранит корпоративные архивы и заодно строит дата-центры, — в июне прошла в ту же дверь, но с другой стороны. 15 июня 2026 года компания разместила старшие облигации на $1,5 млрд с купоном 6,250% и погашением в 2035 году↗ — на $500 млн больше, чем объявлялось изначально, — а выручку направила на погашение револьверной кредитной линии, краткосрочного займа, за счет которого финансировалась часть строек ³.

Теперь рынок назначил цену обеим сторонам инвестиций в дата-центры. Акции Iron Mountain — $112,51 по данным ленты рыночных новостей StreetInsider↗ — дают доходность 4,1%, а новые деньги обходятся компании в фиксированные 6,25% до 2035 года ³⁴; компании, целиком построенные на ИИ и пострадавшие на этой неделе, платят двузначную доходность ¹.

Арендодатель в июне перевел стройку на длинные деньги

У облигаций была задача. В 11 из последних 12 кварталов капитальные затраты Iron Mountain превышали операционный денежный поток, а общий долг вырос с $14,1 млрд в конце 2023 года до $19,6 млрд↗ ⁶; июньские облигации погасили револьвер, на котором держалась часть этого долга ³.

Двигатель роста оправдывает займы. Выручка за второй квартал составила $2,03 млрд — на 18,5% больше, чем годом ранее. Направления дата-центров, цифровых решений и управления жизненным циклом активов выросли более чем на 50%, а менеджмент поднял прогноз годовой выручки до $7,94–8,01 млрд↗ ⁵. Чистые процентные расходы за квартал тем не менее составили $223 млн ⁵.

Октябрь рассортировал ИИ-заемщиков по залогам

Всю неделю кредитные инвесторы отделяли заемщиков с контрактными денежными потоками и материальными активами от заемщиков, у которых есть только темпы роста. Выплаты процентов съедают около 25% квартальной выручки CoreWeave, облигации погашения 2032 года торгуются ниже 80 центов за доллар номинала, а страхование долга от дефолта стоит дороже 1 000 базисных пунктов (10 процентных пунктов) в год — это рекорд по данным S&P Global Market Intelligence↗. При этом портфель заказов (бэклог) в $104 млрд строится на $16,7 млрд новых займов, привлеченных за полгода ⁷². «CoreWeave — это, безусловно, канарейка в угольной шахте», — говорит Макс Фрумес, глобальный руководитель направления проблемной задолженности и кредитования с финансовым рычагом в кредитно-аналитической компании 9fin↗ ¹.

Залог у Iron Mountain скучнее, и кредитовать под него проще: более 240 тыс. клиентов, около 95% компаний из списка Fortune 1000 и выручка от аренды хранилищ в $1,13 млрд за минувший квартал ³⁵. Кредиторы купили необеспеченные бумаги с фиксированным купоном, причем объем сделки оказался в полтора раза больше заявленного первоначально ³.

Правых в этом споре пока нет

Быки по CoreWeave опираются на портфель заказов и продолжающуюся поддержку Nvidia: старший портфельный менеджер Catalyst Funds Ларри Хольценталер называет распродажу чрезмерной реакцией после месяцев, когда «люди были просто слишком оптимистичны насчет ИИ» ¹⁷. Медведи по Iron Mountain указывают на строку собственного капитала в балансе, которая на 30 июня показывает минус $955 млн, и на консенсус-рекомендацию аналитиков «продавать» по подсчетам StreetInsider ⁵⁴. «Стоимость финансирования ИИ в целом не драматична, но на периферии есть тревожные сюжеты», — пишет Джим Рид, руководитель направления макро- и тематических исследований Deutsche Bank ¹.

Следующая контрольная точка — 5 ноября

Iron Mountain опубликует результаты за третий квартал 5 ноября; о конференц-звонке компания объявила 15 октября↗ ⁸⁹. Следить стоит за остатком по револьверу — он покажет, сохранилось ли июньское погашение, — и за арендой мощностей в дата-центрах: за первые семь месяцев 2026 года подписаны новые договоры на 110 МВт, из них 75 МВт — в июле ⁵. Обе компании зафиксировали купоны в июне; с тех пор рынок переоценил, во сколько каждой из них обойдется следующий миллиард.