الذكاء الاصطناعي يعيد كتابة فاتورة الكهرباء.. وست شركات تحصّل أجزاءها المختلفة

غير أن في الاتفاق تفصيلاً خفياً يستحق القراءة. حصلت أمازون أيضاً على حقوق شراء (Warrants) تغطي ما يصل إلى نحو 1.69 مليون سهم من أسهم جينيراك. ولا تكتسب هذه الحقوق كاملة إلا ببلوغ إجمالي المدفوعات المؤهِّلة 8 مليارات دولار. فالرقم الأكبر ليس سوى عتبة لاستحقاق حقوق الشراء، وليس إيرادات مولدات مضمونة. تكسب جينيراك عميلاً ضخماً، وتكسب أمازون مشاركة محتملة في مكاسب المورّد. أما ربحية العقد فما تزال غير مفصح عنها.

وتوفر هذه الصفقة نقطة انطلاق مفيدة للمقارنة بين جينيراك وكمنز وإيتون وإن آر جي وفيسترا وتالين. فكلها تستطيع الاستفادة من نهم الذكاء الاصطناعي للكهرباء. لكنها تحصّل أجزاء مختلفة من الفاتورة نفسها، وفق جداول زمنية مختلفة، وتحت التزامات مختلفة.

مجمّع واحد.. وأعمال متعددة

يحتاج مركز البيانات إلى كهرباء، وإلى معدات لتوزيعها، وإلى وقاية عند تعطل أي مكوّن. والشركات التي تزوّد هذه الطبقات لا تكسب أموالها بالطريقة نفسها.

يمكن لمورّدي المعدات الاعتراف بإيراداتهم أثناء أعمال الإنشاء والتركيب، أما شركات التوليد التي تبيع الكهرباء فتعتمد على جداول التسليم وتشغيل المحطات. ويمكن للمجمّع الواحد أن يشتري من الفئتين معاً. لذا فإن التعامل مع طلبات المولدات والميغاواطات المتعاقد عليها بوصفها مقاييس قابلة للتبادل لطلب الذكاء الاصطناعي يحجب حقيقة من يتقاضى المال، ومتى يتقاضاه.

جينيراك: الطلبات تتسارع.. وجودة الهامش هي الفيصل

ارتفعت المبيعات الخارجية لقطاع الأعمال التجارية والصناعية لدى جينيراك بنسبة 29% إلى 556 مليون دولار في الربع الثاني، بينما تراجعت المبيعات السكنية 2% إلى 617 مليون دولار. تركيبة الأعمال تتغير، لكن النشاط السكني العريق ما يزال يحتفظ بأهميته. وفي 29 يوليو/تموز، أعلنت جينيراك عن طلبات متراكمة (Backlog) في قطاع مراكز البيانات بقيمة 1.6 مليار دولار، من دون احتساب الكميات المتعاقد عليها مع مشغّل مراكز البيانات العملاقة الثاني لديها. ولا يصح ببساطة إضافة هذا الرقم، الصادر في يوليو/تموز، إلى إعلان أمازون في سبتمبر/أيلول. نتائج 29 يوليو/تموز↗ ¹

وتفاصيل الربحية أكثر دلالة. ارتفع هامش الأرباح المعدّلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (Adjusted EBITDA) في قطاع الأعمال التجارية والصناعية من 12.4% إلى 14.6%، غير أن استرداد الرسوم الجمركية أسهم في هذا التحسن بنحو نقطتين مئويتين. ومن ثمّ جاء معظم التحسن المعلن من هذه الميزة وحدها، وهو ما لا يثبت بعد حدوث تحسن هيكلي كبير في اقتصاديات المولدات.

وتواجه جينيراك الآن مهمة توسيع الإنتاج مع الوفاء بالتزامات تسليم وأداء صارمة. وتنبّه إفادتها الربعية تحديداً إلى حقوق الإلغاء والمسؤوليات المرتبطة بعقود مراكز البيانات. والاختبار هو الهامش وتحويل الأرباح إلى تدفقات نقدية بعد تكاليف التوسع، إلى جانب الشحنات. الإفادة الربعية لجينيراك ²

كمنز: المولدات الاحتياطية راسخة.. والقدرة الأساسية تغيّر طبيعة العمل

وتأتي كمنز إلى هذا السوق بأعمال قائمة في المحركات الصناعية. سجّل قطاع أنظمة الطاقة لديها مبيعات في الربع الثاني بقيمة 2.255 مليار دولار، بزيادة 19%، وهامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك عند 24.5% مقابل 22.8% قبل عام. وهذه أرقام قطاعية واسعة تشمل أعمالاً خارج مراكز البيانات، فيما يبقى الطلب على الشاحنات مهماً كذلك لأداء الشركة الإجمالي. نتائج 4 أغسطس/آب ³

والتطور الأكثر أهمية هو اتفاقها على توريد مولدات تعمل بالغاز الطبيعي لمجمّعات Circe Energy. وتمتد عمليات التسليم من 2026 حتى 2030، على أن يبدأ تشغيل مجمّعها في غرب تكساس على مراحل اعتباراً من 2027. وهذه المولدات مخصصة للقدرة الأساسية خلف العداد (Behind-the-Meter)، أي توفير الكهرباء الرئيسية للمجمّع بدلاً من انتظار انقطاع التيار. إعلان 16 يونيو/حزيران↗ ⁴

ساعات التشغيل الأطول قد تخلق طلباً أكبر على خدمات الصيانة، لكنها تجعل أيضاً توافر الوقود والصيانة وتكامل الأنظمة عناصر محورية في اقتصاديات الأعمال. وتحتفظ Circe والجهة الهندسية لديها بالمسؤولية النهائية عن التصميم والتنفيذ، أي أن كمنز لا تتحمل مخاطر المجمّع بأكمله.

لا يمكن للمعدات الاحتياطية أن تتحول تلقائياً إلى وسيلة توليد مستمرة. فتصنيفات المعدات ومتطلبات جودة الهواء تختلف باختلاف الاستخدام. وتفرّق إرشادات وكالة حماية البيئة الأمريكية (EPA) لمراكز البيانات↗ بين محركات الطوارئ وسائر أنماط التشغيل. ولهذا فإن مقولة «تركيب مولدات أثناء انتظار الشبكة الكهربائية» تتطلب تحليلاً يتجاوز مجرد جمع القدرات الاسمية. إرشادات وكالة حماية البيئة ⁵

إيتون: لا بد للكهرباء في نهاية المطاف من الوصول إلى رفوف الخوادم

تتيح إيتون الأوسع انكشافاً على المعدات بين الشركات الست. فلوحات توزيع الكهرباء تتحكم في النظام وتحميه، وقضبان نقل التيار توزّع القدرة، فيما تتولى معدات مزوّدات الطاقة غير المنقطعة سدّ الانقطاعات. وتبقى هذه الوظائف لازمة سواء جاءت الكهرباء من شركة مرافق، أو من محطة نووية بموجب عقد، أو من توليد داخل الموقع. نظرة عامة تقنية من إيتون ⁶

أعلنت الشركة نمواً بنحو 85% في طلبات مراكز البيانات ضمن قطاع الكهرباء، ونمواً بنسبة 65% في الإيرادات المرتبطة بها خلال الربع الثاني. وهذه المعدلات التي أوردتها الشركة لم توصف بأنها عضوية. عرض الربع الثاني ⁷

هذه أوضح جاذبية على مستوى نموذج الأعمال في المجموعة: إذ تستطيع إيتون المشاركة في مختلف الطرق المتنافسة لتغذية الذكاء الاصطناعي بالطاقة. غير أن نمو الطلبات لا يلغي القيود التصنيعية. فقد بلغ هامش التشغيل في قطاع Electrical Americas 27.5%، متراجعاً من 29.5% قبل عام، لكنه مرتفع من 25.6% في الربع الأول. وهذا قطاع أوسع نطاقاً، ولا يمكن مقارنة هامش تشغيله مباشرةً بأرباح كمنز قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBITDA) أو بالأرباح المعدّلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (Adjusted EBITDA) لدى جينيراك. نتائج 31 يوليو/تموز ⁸

تفضيل هذا الانكشاف مسألة تقييم تشغيلي. أما جاذبية سهم إيتون (ETN) كاستثمار فتتوقف أيضاً على السعر المدفوع مقابله.

فيسترا وتالين: الطاقة النووية القائمة تكسب وقتاً

تغطي اتفاقيات ميتا المبرمة مع فيسترا 2,609 ميجاوات على مدى 20 عاماً. غير أن 433 ميجاوات فقط منها تمثل إضافات مخططاً لها عبر زيادة قدرة المحطات (Uprates)، بينما تأتي 2,176 ميجاوات من الإنتاج القائم. وتبدأ عمليات الشراء في أواخر عام 2026، على أن تكتمل الكمية بحلول عام 2034. وتؤكد ميتا بشكل مستقل أن الكهرباء ستواصل التدفق إلى الشبكة الكهربائية. اتفاق فيسترا↗ ⁹، إعلان ميتا ¹⁰

يُفسّر هذا التمييز قيمة الاتفاق وحدوده في آن واحد. فالمحطات النووية القائمة توفر إنتاجاً كبيراً من دون انتظار بناء محطة جديدة كلياً. وقد يحسّن التعاقد على هذا الإنتاج وضوح الإيرادات، لكنه لا يخلق قدراً معادلاً من العرض الجديد على مستوى النظام الكهربائي.

يصل اتفاق تالين مع خدمات أمازون ويب↗ عند اكتمال حجمه إلى 1,920 ميجاوات، ويمتد حتى عام 2042. ويبلغ التدرّج المعلن في التوريد الكمية الكاملة في موعد أقصاه عام 2032. وقد دخل الترتيب المنقّح للربط بالشبكة الكهربائية حيّز النفاذ في أبريل/نيسان 2026؛ فمحطة سسكويهانا البخارية لتوليد الكهرباء تغذّي الشبكة، وتالين تزوّد أمازون تجارياً، وتتكفل البنية التحتية للنقل بإيصال الكهرباء. اتفاق خدمات أمازون ويب ¹¹، أحدث إفادة ربعية ¹²

تضيف فيسترا انكشافاً كبيراً على تجزئة الكهرباء وتحوطات واسعة النطاق. فحتى الثالث من أغسطس/آب، كانت نحو 100% من الطاقة المتوقع توليدها خلال عام 2026 و94% من طاقة عام 2027 مشمولة بالتحوط. ولذلك لا تنعكس الأسعار الفورية الأعلى مباشرةً في أرباح الكميات المغطاة بالتحوط. نتائج السابع من أغسطس/آب ¹³

بالنسبة إلى الشركتين، تقايض العقودُ طويلة الأجل جزءاً من عدم اليقين في السوق مقابل التزامات تتعلق بالتسليم وجاهزية المحطات. وتبقى توقفات المحطات، والإنفاق على الصيانة، وتكاليف التمويل، هي ما يحدد في نهاية المطاف ما يتبقى للمساهمين.

إن آر جي: على المحطة الجديدة أن تتحول إلى عقد قابل للتمويل

تستطيع محطات التوليد القائمة لدى إن آر جي أن تعوّض مشتريات الكهرباء التي تجريها لخدمة عملائها في قطاع التجزئة. وهذا يمنحها انكشافاً مختلفاً عن مجرد بيع كل ميجاوات بالسعر السوقي؛ فارتفاع أسعار الجملة قد يرفع أيضاً تكاليف توريد الكهرباء إلى عملاء التجزئة. الإفادة الربعية لإن آر جي ¹⁴

تكمن فرصة إن آر جي في الجمع بين التوليد وعملاء التجزئة والتطوير الجديد. ففي أغسطس، أفصحت الشركة عن توافق مع مشغّل مراكز بيانات عملاقة ذي تصنيف استثماري على الشروط التجارية الرئيسية لمحطة غازية بقدرة 1.2 جيجاوات في تكساس. واستهدفت الإدارة بدء تشغيل المحطة في أواخر عام 2029، بتكاليف مشروع تناهز 3.2 مليار دولار، وأرباح معدّلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك قدرها 500 مليون دولار سنوياً عند بلوغ التشغيل الكامل. غير أن الوثائق النهائية والموافقات لم تُستكمل بعد. فهذه توقعات خاصة بالمشروع، وليست أرباحاً قائمة حالياً. إفصاح 4 أغسطس↗ ¹⁵، عرض نتائج الربع الثاني، الشريحة 5 ¹⁶

وضع تحديثٌ صدر في 8 سبتمبر المشروعَ المقترح، بصورة مشروطة، ضمن عملية دراسة «الدفعة صفر» (Batch Zero) التي يديرها مجلس كهرباء تكساس (ERCOT). وهذا تقدّم، غير أن دخول الدراسة لا يعني الحصول على الموافقة النهائية على الربط بالشبكة. ويصف ERCOT العملية بأنها تقييم على مستوى النظام الكهربائي بأكمله للموثوقية وقدرة نقل الكهرباء المتاحة. تحديث إن آر جي ¹⁷، إشعار ERCOT ¹⁸

الأسئلة التالية تعاقدية بحتة: من يتحمل تجاوزات تكاليف الإنشاء، وتكاليف الوقود، وتأخر الطلب من جانب العملاء؟ فالتوقعات الجذابة لا تصبح قيّمة إلا حين تُوزَّع هذه الالتزامات وفق شروط تدعم التمويل وتضمن عوائد مقبولة.

الطلب حقيقي… والتوقيت هو المتغيّر

أقوى ما يُردّ به على الإفراط في الحذر هو أن نطاق الطلب على الكهرباء يتّسع بالفعل. فتوقعات سبتمبر الصادرة عن إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) ترجّح نمو مبيعات الكهرباء التجارية في الولايات المتحدة بنسبة 3.3% في 2026، وبنسبة 2.7% في 2027. وتتعدى هذه التوقعات نطاق الذكاء الاصطناعي، لكنها تسند فكرة وجود سوق أوسع من حفنة من المجمّعات المضارِبة. توقعات الطاقة لشهر سبتمبر↗ ¹⁹

تبقى الشركات الست في حاجة إلى معايير قياس مختلفة. فمع جينيراك وكمنز، ينبغي مراقبة شحنات المعدات وإيرادات الخدمات والهوامش بعد استبعاد المكاسب غير الاعتيادية. ومع إيتون، يُراقَب ما إذا كانت الطلبات ستتحول إلى إيرادات من دون مزيد من الضغط على الهوامش. ومع فيسترا وتالين، يكون التركيز على التدرّج المتعاقد عليه في التوريد وجاهزية المحطات والتدفقات النقدية بعد الصيانة. ومع إن آر جي، يبقى الاهتمام منصبّاً على الاتفاقيات النهائية والربط بالشبكة وميزانية الإنشاء.

بات جاغدفيلد ضامناً موطئ قدم في مشروع أمازون التوسّعي. غير أن الدليل التالي لن يأتي إلا حين تغادر المولدات المصنع، وتصمد اقتصاديات العمل بعد التسليم.