الذكاء الاصطناعي يكتب 60% من شيفرة «إير بي إن بي»… ووعود الإيرادات ما تزال مؤجلة

دفتر التكاليف يحمل أرقاماً فعلية

قضى أحمد الدحلي الفترة بين عامي 2023 و2025 في إطلاق نماذج «لاما» لدى ميتا، ثم انتقل في يناير إلى إير بي إن بي ليتولى منصب المدير التقني ¹. وأول عرض كمّي قدّمه عن إعادة البناء «الأصيلة بالذكاء الاصطناعي»↗: الذكاء الاصطناعي يكتب اليوم 60% من شيفرة الشركة، وإنتاج الميزات ارتفع بنحو 80% على أساس سنوي، والمهندس الواحد يقدّم في المتوسط نحو 1.6 ضعف من طلبات السحب (Pull Requests) ¹. وتتجلى ثمرة هذا التراكم في أزمنة البناء: فخدمة البقالة أُطلقت أولاً، واستغرق بناؤها ما بين 8 و9 أشهر، أما الدروس المستخلصة منها والمخزنة في رسم بياني داخلي للسياق يُدعى «إيفرست» فقد مكّنت فريق خدمة الاستقبال من المطار من الإطلاق في نحو 6 أسابيع ¹.

وبدأت قائمة الأرباح والخسائر تحمل هذا الأثر. فقد بلغت إيرادات الربع الثاني 3.61 مليار دولار، بنمو 16.5%، وارتفع هامش الربح التشغيلي إلى 21% مقابل 19.8% قبل عام ². والدعم الفني هو الموضع الذي يمس فيه الذكاء الاصطناعي التكاليف بصورة مباشرة: التذاكر التي تُحل من دون تدخل بشري ارتفعت حصتها من نحو الثلث في نهاية 2025 إلى قرابة 45% في الربع الثاني، وإلى نحو النصف اليوم بحسب تقدير المدير التقني، فيما هبطت تكلفة الدعم لكل حجز 16% على أساس سنوي ¹³⁴.

من 6% إلى 18% خلال خمسة أرباع

وفي التوقيت نفسه، انعطف مسار الإيرادات. فقد تباطأ النمو إلى 6.1% في الربع الأول من 2025، ثم استعاد تسارعه إلى 17.9% في الربع الأول من 2026 و16.5% في الربع الثاني ². وتعزو الإدارة هذا التحول إلى البنية التحتية المدعومة بالذكاء الاصطناعي ⁴، في حين لا تفرز الإفصاحات الرسمية للشركة↗ هذا الأثر على حدة.

أموال الإعلانات ما تزال وعداً على الورق

يستند السيناريو المتفائل الذي يتجاوز قصة التكاليف إلى منتج لم تطلقه إير بي إن بي حتى الآن: القوائم الإعلانية المدفوعة ⁵. ورأى جون كولانتوني، محلل «جيفريز»، في إطلاق خاصية البحث المدعومة بالذكاء الاصطناعي دليلاً على أن الشركة «أصبحت أقرب إلى إطلاق القوائم الإعلانية المدفوعة»، معتبراً أنها تعادل أكثر من 300 نقطة أساس من التوسع طويل الأجل في نسبة الوساطة (take rate)، عند هامش إيبيتدا (EBITDA) يكاد يبلغ 100% على الإيرادات الإضافية، وأعاد التأكيد على هدفه السعري عند 215 دولاراً ⁵. ووصف براين تشيسكي ذلك بأنه «طريق سهل للغاية ومستقيم نحو مليار دولار من الإيرادات الإضافية عالية الهامش» ⁶. غير أن العقبة أن الوكلاء قد لا يعيرون ذلك اهتماماً؛ فشركة «إنستنكت» (Instinct)، وهي وكيل حجز تبلغ قيمته وفق ما أُفيد نحو 2.5 مليار دولار، تقول إن الظهور المدفوع لا وزن له في خياراتها ⁶.

ميتا: الخطر الذي لا يحتسبه رفع كي بانك للتصنيف

وفي الأسبوع نفسه، رفع «كي بانك» (KeyBanc) تصنيف السهم إلى «زيادة الوزن» مع هدف سعري عند 191 دولاراً، مستنداً في رأيه إلى نمو أساسي مستدام، وإلى الفنادق بوصفها محركاً ثانياً للنمو، وإلى كون إير بي إن بي «مستفيداً من الذكاء الاصطناعي»، عند مضاعف قيمة مؤسسية إلى إيبيتدا (EV/EBITDA) يبلغ 14.1 ضعف لتقديرات 2028 مقابل وسيط ثلاث سنوات عند 16.7 ضعف ⁷. أما الخطر المعلق على السهم فهو مكتب الدحلي القديم. فميوز تحجز السفر وتتسوق نيابة عن المستخدمين ⁸، وتنتشر على أجهزة ماك والنظارات الذكية عبر موصلات (connectors) للسفر والمدفوعات ⁹، فيما توزع ميتا 5 آلاف جهاز «هوم لينك» (Home Link) مجاناً وتتيح للشركات الصغيرة وصولاً مجانياً إليها في سبيل تحفيز انتشارها ⁸. وتراجع سهم الشركة نحو 7% في 23 سبتمبر عقب خبرٍ مفاده أن ميوز قادرة على إتمام الحجوزات من تلقاء نفسها↗؛ غير أن استحواذ ميوز يوماً ما على ما بين 5 و10% من الحجوزات يظل تقديراً من محللين لا سلوكاً ملاحظاً ⁴.

نظرية واحدة فقط في مواجهة بيان الأرباح

قد يحسم بيان نتائج الربع الثالث، الذي تصدره الشركة في 5 نوفمبر بعد إغلاق التداول↗ نظرية التكاليف في بندٍ واحد من بنود قائمة الأرباح ¹⁰. أما الإعلانات والخندق التنافسي (moat) فسيظلان آراءً مرفقةً بأهداف سعرية.