AI已写下爱彼迎60%的代码，收入端仍是一纸欠条

成本这本账上，已经有了实打实的数字

艾哈迈德·达勒在2023年至2025年间主持推出Meta旗下Llama系列模型，今年1月转投爱彼迎，出任首席技术官 ¹。他首次以数字交代这场"AI原生"重构↗：爱彼迎60%的代码由AI写成，功能产出同比增长近80%，工程师人均提交的拉取请求（pull request）约为原先的1.6倍 ¹。复利效应体现在交付周期上。杂货配送服务率先上线，前后耗时八到九个月；这些经验存入名为"Everest"的内部上下文图谱后，机场接机团队只用约六周便完成上线 ¹。

这些变化开始落到损益表上。二季度营收36.1亿美元，同比增长16.5%；营业利润率由上年同期的19.8%升至21% ²。客服是AI作用于成本最直接的环节：全程无需人工处理的工单占比，从2025年底的约三分之一升至二季度的近45%，按首席技术官的说法目前已接近一半；单笔预订的客服支出同比下降16% ¹³⁴。

增速从6%回到18%，只用了五个季度

营收增速也在同期掉头向上。2025年一季度增速放缓至6.1%，2026年一季度重新加速至17.9%，二季度为16.5% ²。管理层将这一转变归功于AI驱动的基础设施 ⁴；但SEC申报文件↗并未单独拆分出这一影响。

广告这笔钱，仍是一张白条

成本故事之外，看多爱彼迎的逻辑押在一款尚未推出的产品上：赞助房源 ⁵。杰富瑞（Jefferies）分析师约翰·科兰图奥尼将AI搜索的上线解读为公司“距离推出赞助房源更近了”的证据；在他看来，这项业务长期可带来300多个基点的抽成率（take rate）扩张，增量EBITDA利润率接近100%，他并重申215美元的目标价 ⁵。布莱恩·切斯基则称之为“一条通往10亿美元增量高利润率收入的坦途” ⁶。但麻烦在于：智能体未必买账。据报道估值达25亿美元的预订智能体Instinct表示，付费置顶在其选择中不占任何权重 ⁶。

KeyBanc上调评级，却无法为Meta风险定价

同一周，KeyBanc也将爱彼迎评级上调至“增持”，目标价191美元，依据是核心业务增长持久、酒店业务有望成为第二增长引擎，以及爱彼迎是“AI受益者”；当前股价对应2028年EV/EBITDA为14.1倍，低于16.7倍的三年中位数 ⁷。真正的悬顶之忧，来自达勒的老东家。Muse能为用户预订旅行、代为购物 ⁸，正借助旅行和支付连接器扩展至Mac和智能眼镜 ⁹；Meta还免费送出5000台Home Link设备，并向小企业免费开放接入，以此为Muse培育生态 ⁸。Muse可自行完成预订的消息↗传出后，爱彼迎股价9月23日下跌约7%；至于Muse最终可能分流的5%至10%预订量，那只是分析师的预测，并非实际观察到的行为 ⁴。

只有一种说法，要过财报这道关

11月5日盘后发布的三季度财报↗，能让成本故事在报表科目上见分晓 ¹⁰。至于广告收入与护城河，届时仍只是挂着目标价的观点。