亚马逊、OpenAI转售中国大模型GLM-5.3与Kimi K3；MiniMax估值130亿美元，为中国上市大模型公司中最低
亚马逊云科技（AWS）相隔数日，以收入分成方式先后将智谱的GLM-5.3与月之暗面的Kimi K3接入Bedrock，OpenAI的编程智能体Codex如今又通过推理服务商Baseten转售这两款模型。各家大模型公司彼此可以替代，差价便留在了平台手里；SmartKarma则赶在估值最低的上市大模型公司启动新一轮融资前，做空该股。
Vincent Jiang · 2 min read
两家美国平台如今做起了中国智能的生意，并从中抽成。亚马逊云科技（AWS）于10月5日将智谱的GLM-5.3接入Amazon Bedrock，10月7日又将月之暗面的Kimi K3接入该平台，两笔合作均按调用量计算收入分成；经由推理服务商Baseten~$1.4B — Baseten, private, latest valuation ~$1.4B，这两款模型也能在OpenAI的编程智能体Codex内运行——这个美国编程智能体，转售的是中国的模型权重23。首笔合作公布后，智谱港股大涨逾7%2。收费站是美国的，车流是中国的。市场都在定价的这家大模型公司——MiniMax——走的同是这条路，挨的也是同一刀。
多空对垒，一道130亿美元的难题
争论的焦点是MiniMax（0100.HK）：这家公司最近一次估值130亿美元，是中国上市大模型公司中估值最低的一家1。Smartkarma已在M3.1发布前布局做空：该机构认为，这款模型“充其量与中国一线同行持平”，而它的发布“打开了一扇股权融资窗口”4。多头的依据是可比公司：智谱的市值已经达到466亿美元；月之暗面在2025年底时估值还停留在43亿美元，随后一轮融资的估值已接近500亿美元；DeepSeek则在登陆上海科创板之前，即将以约750亿美元的估值完成约75亿美元的一轮融资1。
MiniMax的估值仅为月之暗面和DeepSeek的四分之一
Data
| 最新估值 | |
|---|---|
| MiniMax（上市） | $13B |
| 智谱（上市） | $46.6B |
| 月之暗面（未上市） | $50B |
| DeepSeek（未上市） | $75B |
价格为何由平台说了算
差价确实很大，但《科创板日报》点破了陷阱所在：中国各家大模型彼此高度可替代，这限制了它们在收入分成条款上的议价能力3。MiniMax自家的M2.1早在今年2月就上线Amazon Bedrock；那一轮亚马逊共引入六款中国大模型，其中还包括DeepSeek、通义千问（Qwen）和Kimi2。在Artificial Analysis指数上，GLM-5.3得分45，Kimi K3得分44，Claude Opus 5.5则为58；MiniMax的M3.1做到的只是与中国一线同行持平，谈不上领先14。产品一旦可以互相替代，赚走差价的便是分销商。
登陆Amazon Bedrock的中国模型仍落后前沿13至14个指数点
Data
| Artificial Analysis指数 | |
|---|---|
| Claude Opus 5.5 | 58 |
| GLM-5.3 | 45 |
| Kimi K3 | 44 |
何时见分晓
接下来盯住两件事：一是月之暗面赴港上市，计划在2027年第一季度，早期投资者会面或于本月启动；二是DeepSeek的科创板进程今年启动1。若MiniMax以130亿美元数倍的估值完成融资，押注可比公司逻辑的买方就赢了。若中国模型在OpenRouter上的调用量份额继续攀升（10月6日已反超美国模型3），而上市公司单次调用收入依然微薄，赢的则是空头。可互换的模型筑不起护城河，筑起的是收费公路，而把守收费站的，正是亚马逊−1.03% — 亚马逊, down 1.03 percent today。
Deepdive
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