Amazon auf Tonband: KI bleibt noch jahrelang Free-Cashflow-negativ – Nvidia-Racks für drei Milliarden Dollar im Monat

Glückwunsch ins Minus

Auf einer internen Belegschaftsversammlung im September hatte John Felton, Finanzchef der Cloud-Sparte von Amazon▲+0.08% — Amazon, up 0.08 percent today, einen Scherz für Prasad Kalyanaraman parat. Kalyanaraman ist seit 21 Jahren im Unternehmen und wurde in diesem Jahr ins S-Team befördert, die Führungsrunde, die direkt an Chef Andy Jassy berichtet. „Du hast uns als Unternehmen Free-Cashflow-negativ gemacht, also: Glückwunsch“, sagte Felton laut einer Aufzeichnung der Versammlung↗ ¹.

Kalyanaraman, der einen Großteil des Ausbaus der KI-Infrastruktur verantwortet, widersprach nicht. Das Machine-Learning- und KI-Geschäft sei „massiv Free-Cashflow-negativ“, sagte er, und werde das voraussichtlich auch „für die nächsten paar Jahre oder so“ bleiben ¹.

Der Aderlass steht bereits in den Büchern: Über die zwölf Monate bis Juni lag der rollierende Free Cashflow bei minus 7,6 Milliarden Dollar, nach einem Plus von 18,2 Milliarden Dollar ein Jahr zuvor ².

Das Geld fließt jetzt früher ab

Amazon hatte im Juli seinen Investitionsplan für 2026 von 200 auf 220 Milliarden Dollar angehoben↗; Jassy machte dafür die gestiegenen Kosten für Speicherchips verantwortlich ². Zugleich fließt das Geld früher aus dem Unternehmen ab als bisher üblich.

Unter dem neuen Verfahren „Early Rack Receipt“ (vorzeitige Rack-Annahme) übernimmt Amazon Serverracks auf Basis des GB300-Chips von Nvidia▲+0.10% — Nvidia, up 0.10 percent today schon, bevor sie ein Rechenzentrum erreichen – und verabschiedet sich damit von der alten Praxis, wonach die Lieferanten die Kosten der Geräte auf dem Transport trugen ¹. Eine interne E-Mail sagte Racks im Wert von rund fünf Milliarden Dollar für den August voraus, danach etwa drei Milliarden Dollar pro Monat „auf absehbare Zeit“ – an Standorten, die zum Teil Platz für die Maschinen hatten, aber keinen Strom, um sie einzuschalten ¹.

Amazon bestreitet die Einschätzung aus der E-Mail, einem Supply-Chain-Team habe ein „klar prognostizierter Pfad“ gefehlt; die Zwischenlagerung von Hardware nahe den Einsatzorten nennt das Unternehmen „beste Geschäftspraxis“ ¹. Hinter dem Ausbau stehen 44 Gigawatt Kapazität in Entwicklung, verteilt über 16 Bundesstaaten – laut Cleanview Research mehr als doppelt so viel wie bei Google, Meta▼−2.11% — Meta, down 2.11 percent today und Microsoft▼−0.15% — Microsoft, down 0.15 percent today ¹.

Das Versprechen „sicher bis 2027“ ist geplatzt

Noch 2023 sagte Kalyanaraman zu Jassy, AWS werde seinen Kapazitätsengpass bis 2027 „sicher“ überwunden haben. Im September dieses Jahres erklärte er, die Nachfrage werde auch 2027 noch über der Kapazität liegen ¹.

Jassys klare Sichtlinie – und Gartners Lücke

In seinem jüngsten Aktionärsbrief behauptet Jassy, Amazon habe eine „klare Sichtlinie“ zu starken Renditen, und nennt KI eine „Chance, die sich nur einmal im Leben bietet“ ¹. Die Nachfrage ist dokumentiert: Der AWS-Umsatz stieg im zweiten Quartal um 37 Prozent – das schnellste Wachstum seit 18 Quartalen –, gestützt auf einen Auftragsbestand von 496 Milliarden Dollar an vertraglich gebundenen, noch nicht erbrachten Leistungen ¹².

Gartners Mitteilung vom 14. Oktober↗ beziffert die Gegenseite ³. Betreiber von KI-Rechenzentren müssten bis 2030 kumuliert 8,5 Billionen Dollar an Umsatz erzielen, um angekündigte Ausgaben, Finanzierungskosten und eine Rendite von 12 Prozent auf das eingesetzte Kapital zu decken. Gartner▲+5.25% — Gartner, up 5.25 percent today prognostiziert, dass nicht mehr als 3,6 Billionen Dollar zusammenkommen werden ³⁴.

Was Gartner gemessen hat – und was es unterstellt hat

Die 12 Prozent sind eine Rendite, von der Gartner annimmt, dass Anleger sie verlangen↗, kein gemessener Wert ⁴. Das vollständige Modell steckt in Studien, die ausschließlich an Gartner-Kunden verkauft werden. Die Warnung vor Wertminderungen ist zudem bedingt: Es geht um Ausgaben, die betroffen sein könnten – nicht um einen Verlust, der bereits eingetreten ist ⁴. Gartner zufolge könnten bis 2030 Ausgaben von mehr als 3,5 Billionen Dollar von Wertminderungen betroffen sein; dass die Rendite von 12 Prozent erreicht wird, erwartet das Haus vor Ende 2032 nicht ³.

Mit anderen Annahmen kommt Bain zu einem ähnlichen Ergebnis. Die Beratung erwartet, dass die jährlichen Ausgaben für KI-Infrastruktur bis 2031 auf 1,5 Billionen Dollar ansteigen↗, und rechnet vor, dass der Markt für KI-Dienstleistungen jährlich mehr als 6 Billionen Dollar einspielen müsste, um das zu finanzieren ⁵.

Der Anleihemarkt ist nun der Kontrahent

Am härtesten trifft der Druck die Neoclouds, jene Spezialanbieter, die GPU-Kapazität vermieten. Gartner erwartet, dass mehr als 80 Prozent von ihnen bis 2030 ihren eigenständigen Betrieb einstellen. CoreWeave▲+2.40% — CoreWeave, up 2.40 percent today, der größte unter ihnen, verlor am Tag der Veröffentlichung zeitweise bis zu 17 Prozent an Wert↗ ³⁶.

Die unbesicherten Anleihen des Unternehmens notierten auf Niveaus, die der Markt als Notlage wertete. Chef Mike Intrator nannte den Abverkauf „irrational“ und erklärte, der Auftragsbestand des Unternehmens decke seine Schulden ⁶. Die Hyperscaler, so Gartner, hätten diversifizierte Erlöse, mit denen sie die Ausgaben noch jahrelang tragen könnten ³.

Amazon hat in diesem Jahr Anleihen begeben. Die Investitionen verschlangen 2025 bereits 94 Prozent des operativen Cashflows, nach 62 Prozent im Jahr 2023↗ ⁷. Nächster Datenpunkt ist der Bericht zum dritten Quartal, der in wenigen Wochen ansteht ⁷.

Amazon bezahlt für Racks, Monate bevor ein Energieversorger den Strom liefert, der sie überhaupt etwas verdienen lässt. Nach eigener Prognose des Unternehmens kommen im nächsten Monat erneut 3 Milliarden Dollar davon an ¹.