Amazon, pris sur le vif : une IA en free cash flow négatif pour des années et 3 milliards de dollars de baies Nvidia livrés chaque mois

« Félicitations » pour ce free cash flow négatif

Lors d'une réunion interne en septembre, John Felton, directeur financier de la division cloud d'Amazon▲+0.08% — Amazon, up 0.08 percent today, a lancé une blague à l'adresse de Prasad Kalyanaraman, vingt et un ans de maison, promu cette année au « S-team », le cercle de dirigeants qui rend directement compte au PDG Andy Jassy. « Tu as fait passer toute l'entreprise en free cash flow négatif, alors félicitations », a déclaré Felton, selon un enregistrement de la réunion↗ ¹.

Kalyanaraman, qui pilote une bonne partie de la construction des infrastructures d'IA, ne l'a pas contesté. L'activité de machine learning et d'IA est « massivement déficitaire en free cash flow », a-t-il dit, et devrait le rester « les deux prochaines années à peu près » ¹.

L'hémorragie figure déjà dans les comptes. Le free cash flow glissant s'établit à –7,6 milliards de dollars sur les douze mois achevés en juin, contre +18,2 milliards un an plus tôt ².

Le cash sort désormais de l'entreprise plus tôt

Amazon a relevé en juillet son plan de dépenses d'investissement pour 2026 à 220 milliards de dollars↗, contre 200 milliards auparavant, Andy Jassy invoquant le renchérissement des puces mémoire ². Le cash, désormais, quitte aussi l'entreprise plus tôt qu'avant.

Via un nouveau processus dit « Early Rack Receipt » (réception anticipée des baies), Amazon prend possession des baies de serveurs conçues autour de la puce GB300 de Nvidia▲+0.10% — Nvidia, up 0.10 percent today avant même leur arrivée dans un data center. Le groupe renonce à l'ancien dispositif, dans lequel les fournisseurs supportaient le coût du matériel pendant son transport ¹. Un e-mail interne prévoyait environ 5 milliards de dollars de baies livrées en août, puis à peu près 3 milliards par mois « pour un avenir prévisible », sur des sites qui avaient, dans certains cas, la place pour les machines mais pas l'électricité pour les mettre sous tension ¹.

Amazon conteste la conclusion de l'e-mail selon laquelle une équipe de la chaîne d'approvisionnement manquait d'« une trajectoire prévisionnelle claire », et qualifie de « meilleure des pratiques » le prépositionnement du matériel près des sites de déploiement ¹. Derrière ce chantier : 44 gigawatts de capacité en développement dans 16 États américains, soit plus du double de Google, Meta▼−2.11% — Meta, down 2.11 percent today et Microsoft▼−0.15% — Microsoft, down 0.15 percent today, selon les estimations de Cleanview Research ¹.

Le « sûrement d'ici à 2027 » a pris du retard

En 2023, Kalyanaraman avait affirmé à Andy Jassy qu'AWS sortirait « sûrement » de sa pénurie de capacités d'ici à 2027. En septembre, il a indiqué que la demande dépasserait encore les capacités en 2027 ¹.

Une « visibilité claire » face au manque à gagner de Gartner

Dans sa dernière lettre aux actionnaires, Andy Jassy assure disposer d'une « visibilité claire » sur des rendements solides et qualifie l'IA d'« opportunité qui ne se présente qu'une fois dans une vie » ¹. La demande, elle, est documentée : au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires d'AWS a progressé de 37 %, son rythme le plus rapide depuis dix-huit trimestres, avec un carnet de 496 milliards de dollars de prestations contractualisées non encore livrées ¹².

La publication de Gartner du 14 octobre↗ chiffre l'autre côté de l'équation ³. Les propriétaires de data centers d'IA auraient besoin de 8 500 milliards de dollars de revenus cumulés d'ici à 2030 pour couvrir les dépenses annoncées, les coûts de financement et un rendement de 12 % des capitaux investis. Gartner▲+5.25% — Gartner, up 5.25 percent today n'en attend pas plus de 3 600 milliards ³⁴.

Ce que Gartner a mesuré, et ce qu'il a supposé

Ce taux de 12 % correspond à un rendement que Gartner suppose exigé par les investisseurs↗, et non à un chiffre mesuré ⁴. Le modèle complet figure dans des études vendues uniquement aux clients du cabinet, et l'alerte sur les dépréciations reste conditionnelle : des dépenses qui pourraient y être exposées, pas une perte déjà constatée ⁴. Gartner estime que plus de 3 500 milliards de dollars de dépenses pourraient être exposées à des dépréciations d'ici à 2030, et ne s'attend pas à ce que ce rendement de 12 % soit atteint avant la fin de 2032 ³.

Bain, qui travaille sur d'autres hypothèses, aboutit à une conclusion proche. Le cabinet prévoit des dépenses annuelles d'infrastructure IA atteignant 1 500 milliards de dollars d'ici à 2031↗ et estime qu'il faudrait que le marché des services d'IA dépasse les 6 000 milliards de dollars par an pour les financer ⁵.

Le marché obligataire, nouvelle contrepartie

C'est sur les neoclouds, ces spécialistes de la location de capacités GPU, que l'étau se resserre le plus fort. Gartner anticipe que plus de 80 % d'entre eux cesseront d'opérer de façon indépendante d'ici à 2030, et CoreWeave▲+2.40% — CoreWeave, up 2.40 percent today, leader du secteur, a perdu jusqu'à 17 % le jour de la publication de l'étude↗ ³⁶.

Ses obligations non garanties se sont négociées à des niveaux que le marché a interprétés comme le signe d'une détresse financière, et son PDG, Mike Intrator, a qualifié ce mouvement de vente d'« irrationnel », assurant que le carnet de commandes de la société couvre sa dette ⁶. Les hyperscalers, eux, disposent selon Gartner de revenus diversifiés qui pourraient soutenir ces dépenses pendant des années ³.

Amazon a émis de la dette cette année, et ses dépenses d'investissement ont absorbé 94 % de son flux de trésorerie opérationnel en 2025, contre 62 % en 2023↗ ⁷. Prochain rendez-vous : les résultats du troisième trimestre, attendus d'ici quelques semaines ⁷.

Amazon paie ses baies des mois avant qu'un fournisseur d'électricité ne livre le courant qui leur permettra de dégager le moindre revenu. Selon les prévisions de l'entreprise elle-même, 3 milliards de dollars de baies supplémentaires arriveront le mois prochain ¹.