रिकॉर्डिंग में खुलासा: अमेज़न का एआई कारोबार सालों तक रहेगा फ्री कैश फ्लो घाटे में; हर महीने आ रहे 3 अरब डॉलर के एनवीडिया रैक

कैश घाटे में जाने पर बधाई

सितंबर में हुई एक आंतरिक कर्मचारी बैठक में अमेज़न▲+0.08% — अमेज़न, up 0.08 percent today के क्लाउड प्रभाग के मुख्य वित्तीय अधिकारी (सीएफओ) जॉन फेल्टन ने प्रसाद कल्याणरमण पर एक हल्का-फुल्का व्यंग्य किया। कंपनी में 21 साल के इस दिग्गज को इस साल एस-टीम (S-team) में जगह दी गई है—सीईओ एंडी जैसी को सीधे रिपोर्ट करने वाला नेतृत्व समूह यही है। फेल्टन ने कहा, "आपने कंपनी के तौर पर हमें फ्री कैश फ्लो घाटे में ले आए, तो बधाई हो।" यह बात बैठक की एक रिकॉर्डिंग↗ में दर्ज है ¹।

एआई इंफ्रास्ट्रक्चर निर्माण का बड़ा हिस्सा संभालने वाले कल्याणरमण ने इससे इनकार नहीं किया। उन्होंने कहा कि मशीन लर्निंग और एआई का कारोबार 'बेहद फ्री कैश फ्लो घाटे में' है और 'अगले कुछ साल' तक ऐसा ही रहने वाला है ¹।

यह रिसाव अब हिसाब-किताब में उतर चुका है। जून में खत्म हुए बारह महीनों में ट्रेलिंग फ्री कैश फ्लो माइनस 7.6 अरब डॉलर रहा, जबकि एक साल पहले यह पॉजिटिव 18.2 अरब डॉलर पर था ²।

अब पैसा कंपनी से और भी जल्दी निकलता है

अमेज़न ने जुलाई में 2026 की अपनी पूंजीगत खर्च (Capex) योजना 220 अरब डॉलर तक बढ़ा दी↗; पहले यह 200 अरब डॉलर थी। बढ़ोतरी की वजह जैसी ने मेमोरी चिप्स की बढ़ी हुई कीमत बताई ²। इसके साथ ही अब पैसा कंपनी से पहले की तुलना में जल्दी निकलने लगा है।

नई 'अर्ली रैक रिसीट' (Early Rack Receipt) प्रक्रिया के तहत अमेज़न एनवीडिया▲+0.10% — एनवीडिया, up 0.10 percent today की जीबी300 चिप पर बने सर्वर रैक की मालिकियत डेटा सेंटर पहुंचने से पहले ही अपने सिर लेता है। पहले का इंतज़ाम छूट गया है, जिसमें उपकरण रास्ते में रहते हुए भी उसकी लागत सप्लायर ही उठाते थे ¹। एक अंदरूनी ईमेल में अनुमान लगाया गया कि अगस्त में करीब 5 अरब डॉलर के रैक पहुंचेंगे और 'नज़र में आने वाले भविष्य' तक फिर हर महीने करीब 3 अरब डॉलर के रैक आते रहेंगे—ऐसी जगहों पर जहां कहीं-कहीं मशीनों के लिए जगह तो थी, लेकिन उन्हें चालू करने की बिजली नहीं थी ¹।

अमेज़न ईमेल के इस निष्कर्ष से असहमत है कि सप्लाई चेन टीम के पास 'साफ़ तौर पर पूर्वानुमानित रास्ता' नहीं था। कंपनी तैनाती वाली जगहों के पास हार्डवेयर जमा रखने को 'सर्वोत्तम व्यावसायिक प्रथा' बताती है ¹। इस पूरे निर्माण के पीछे 16 राज्यों में फैली 44 गीगावाट की विकासाधीन क्षमता है—क्लीनव्यू रिसर्च के अनुमान के मुताबिक यह गूगल, मेटा▼−2.11% — मेटा, down 2.11 percent today और माइक्रोसॉफ्ट▼−0.15% — माइक्रोसॉफ्ट, down 0.15 percent today से दोगुने से भी ज़्यादा है ¹।

'2027 तक ज़रूर' वाला वादा अब खिसक गया

साल 2023 में कल्याणरमण ने जैसी को बताया था कि एडब्ल्यूएस 2027 तक 'ज़रूर' अपने क्षमता संकट से बाहर निकल जाएगी। इस साल सितंबर में उन्होंने कहा कि 2027 में भी मांग क्षमता से ज़्यादा रहेगी ¹।

जैसी को 'साफ़ रास्ता' दिखता है, गार्टनर दिखाता है गैप

जैसी अपने ताज़ा शेयरहोल्डर पत्र में सशक्त रिटर्न की दिशा में 'साफ़ रास्ता' (clear line of sight) देखने का दावा करते हैं और एआई को 'ज़िंदगी में एक बार आने वाला मौका' बताते हैं ¹। मांग के दस्तावेज़ी सबूत भी मौजूद हैं: दूसरी तिमाही में एडब्ल्यूएस की आमदनी 37% बढ़ी—18 तिमाहियों में यह सबसे तेज़ रफ्तार रही—और अभी डिलीवर नहीं हुए ठेके के काम का बैकलॉग 496 अरब डॉलर का है ¹²।

गार्टनर की 14 अक्टूबर की रिलीज़↗ सिक्के का दूसरा पहलू आंकती है ³। उसके मुताबिक़ एआई डेटा सेंटर के मालिकों को घोषित खर्च, फाइनेंसिंग लागत और निवेशित पूंजी पर 12% रिटर्न जुटाने के लिए 2030 तक कुल 8.5 खरब डॉलर की आमदनी चाहिए, जबकि गार्टनर▲+5.25% — गार्टनर, up 5.25 percent today का पूर्वानुमान है कि ज़्यादा-से-ज़्यादा 3.6 खरब डॉलर ही आ पाएगा ³⁴।

गार्टनर ने क्या नापा और क्या मान लिया

यह 12% दर असल में गार्टनर की मान्यता है कि निवेशक इतना रिटर्न मांगते हैं↗, नापा हुआ कोई आंकड़ा नहीं ⁴। पूरा मॉडल उस रिसर्च में मौजूद है जो सिर्फ़ गार्टनर के क्लाइंट्स को बेची जाती है, और मूल्य-कटौती (impairment) की चेतावनी शर्त से जुड़ी है: खतरा उस खर्च पर है जो इसकी चपेट में आ सकता है, कोई ऐसा नुकसान नहीं जो पहले ही हो चुका हो ⁴। गार्टनर कहता है कि 2030 तक 3.5 खरब डॉलर से ज़्यादा का खर्च मूल्य-कटौती की चपेट में आ सकता है और कंपनी 12% रिटर्न के स्तर तक 2032 के अंत से पहले पहुंचने की उम्मीद नहीं जताती ³।

अलग मान्यताओं से काम करते हुए भी बेन (Bain) लगभग वहीं पहुंचता है। उसका अनुमान है कि एआई इंफ्रास्ट्रक्चर पर सालाना खर्च 2031 तक 1.5 खरब डॉलर पार कर जाएगा↗, और उसका हिसाब है कि इतना खर्च चुकाने के लिए एआई सेवाओं के बाज़ार को हर साल 6 खरब डॉलर से ऊपर जाना होगा ⁵।

अब बॉन्ड बाज़ार बना प्रतिपक्ष

इस दबाव की सबसे ज़्यादा चपेट नियोक्लाउड (neocloud) कंपनियों पर पड़ती है — ये वे कंपनियां हैं जो जीपीयू (GPU) क्षमता किराए पर देती हैं। गार्टनर का अनुमान है कि 2030 तक इनमें से 80% से ज़्यादा अपना स्वतंत्र कारोबार बंद कर देंगी। इनमें सबसे बड़ी कोरवीव▲+2.40% — कोरवीव, up 2.40 percent today रिलीज़ के दिन ही 17% तक गिर गई↗ ³⁶।

कंपनी के गैर-सुरक्षित बॉन्ड (unsecured bonds) उन स्तरों पर कारोबार कर रहे थे जिन्हें बाज़ार संकट का संकेत मानता था, और सीईओ माइक इंट्रेटर ने इस बिकवाली को “तर्कहीन” करार देते हुए कहा कि कंपनी का बैकलॉग उसके कर्ज़ को कवर करता है ⁶। गार्टनर के मुताबिक हाइपरस्केलर (hyperscalers) के पास विविध आमदनी है, जो सालों तक इस खर्च को निभा सकती है ³।

अमेज़न ने इस साल कर्ज़ जारी किया है, और 2025 में पूंजीगत खर्च (Capex) ने उसकी परिचालन नकदी प्रवाह का 94% हिस्सा ले लिया, जबकि 2023 में यह 62% था↗ ⁷। अगला आंकड़ा कुछ ही हफ़्तों में आने वाली तीसरी तिमाही की रिपोर्ट में मिलेगा ⁷।

अमेज़न रैकों का पैसा महीनों पहले दे आता है, जबकि बिजली कंपनी वह बिजली महीनों बाद देती है जिससे ये रैक कुछ कमा पाएं। कंपनी के अपने अनुमान के मुताबिक अगले महीने भी 3 अरब डॉलर के रैक पहुंचने वाले हैं ¹।