Gravação interna expõe a Amazon: IA segue com fluxo de caixa livre negativo por anos; US$ 3 bilhões em racks da Nvidia por mês

Parabéns pelo caixa negativo

Em uma reunião interna com funcionários em setembro, John Felton, diretor financeiro da divisão de nuvem da Amazon▲+0.08% — Amazon, up 0.08 percent today, fez uma piada com Prasad Kalyanaraman, veterano de 21 anos de casa promovido neste ano ao S-team, o grupo de liderança que reporta diretamente ao executivo-chefe Andy Jassy. "Você deixou a empresa com o fluxo de caixa livre negativo, então parabéns", disse Felton, segundo uma gravação da reunião↗ ¹.

Kalyanaraman, que comanda boa parte da construção da infraestrutura de IA, não contestou. O negócio de machine learning e IA é "imensamente negativo em fluxo de caixa livre", disse ele, e deve seguir assim "nos próximos dois anos, mais ou menos" ¹.

A sangria já está nas contas. O fluxo de caixa livre acumulado nos doze meses encerrados em junho foi negativo em US$ 7,6 bilhões, ante US$ 18,2 bilhões positivos um ano antes ².

O dinheiro agora sai da empresa mais cedo

A Amazon elevou em julho para US$ 220 bilhões o plano de gastos de capital de 2026↗, ante US$ 200 bilhões, e Jassy atribuiu o aumento ao custo maior dos chips de memória ². O dinheiro também sai da empresa mais cedo do que saía.

Sob o novo processo de "Early Rack Receipt" (recebimento antecipado de racks), a Amazon assume a propriedade dos racks de servidores montados em torno do chip GB300 da Nvidia▲+0.10% — Nvidia, up 0.10 percent today antes de eles chegarem a um data center, e abre mão do antigo arranjo em que os fornecedores carregavam o custo do equipamento em trânsito ¹. Um e-mail interno projetava cerca de US$ 5 bilhões em racks chegando em agosto e, depois, cerca de US$ 3 bilhões por mês "no futuro previsível", em locais que em alguns casos tinham espaço para as máquinas, mas não energia para ligá-las ¹.

A Amazon contesta a conclusão do e-mail de que uma equipe da cadeia de suprimentos não tinha "um caminho previsto com clareza" e chama de "melhor prática de negócios" o pré-posicionamento de hardware perto dos locais de implantação ¹. Por trás da obra estão 44 gigawatts de capacidade em desenvolvimento em 16 estados, mais que o dobro de Google, Meta▼−2.11% — Meta, down 2.11 percent today e Microsoft▼−0.15% — Microsoft, down 0.15 percent today, segundo estimativas da Cleanview Research ¹.

A promessa de "com certeza até 2027" já escorregou

Em 2023, Kalyanaraman disse a Jassy que a AWS "com certeza" estaria fora do aperto de capacidade até 2027. Agora, em setembro, disse que a demanda ainda superaria a capacidade em 2027 ¹.

A "linha de visão clara" esbarra no rombo da Gartner

Na carta mais recente aos acionistas, Jassy afirma ter "linha de visão clara" para retornos robustos e chama a IA de "a oportunidade de uma vida" ¹. A demanda está documentada: a receita da AWS cresceu 37% no segundo trimestre, o ritmo mais acelerado em 18 trimestres, com um backlog de US$ 496 bilhões em serviços contratados e ainda não entregues ¹².

O comunicado da Gartner de 14 de outubro↗ dimensiona o outro lado da equação ³. Para cobrir os gastos já anunciados, os custos de financiamento e um retorno de 12% sobre o capital investido, os proprietários de data centers de IA precisariam de US$ 8,5 trilhões em receita acumulada até 2030 — e a Gartner▲+5.25% — Gartner, up 5.25 percent today prevê que não chegarão mais do que US$ 3,6 trilhões ³⁴.

O que a Gartner mediu — e o que assumiu

Os 12% são um retorno que a Gartner supõe que os investidores exijam↗, não um número medido ⁴. O modelo completo está em pesquisas vendidas apenas a clientes da consultoria, e o alerta de impairment (redução ao valor recuperável de ativos) é condicional: fala de gastos que podem ser expostos a perdas, não de uma perda já ocorrida ⁴. A Gartner diz que mais de US$ 3,5 trilhões em gastos podem ser expostos a impairment até 2030 — e não espera que o retorno de 12% seja alcançado antes do fim de 2032 ³.

Trabalhando com premissas diferentes, a Bain chega a uma conclusão semelhante. A consultoria projeta que os gastos anuais com infraestrutura de IA cheguem a US$ 1,5 trilhão até 2031↗ e calcula que o mercado de serviços de IA precisaria superar US$ 6 trilhões por ano para pagar a conta ⁵.

O mercado de dívida agora é a contraparte

O aperto atinge com mais força as neoclouds, empresas especializadas em alugar capacidade de GPU. A Gartner espera que mais de 80% delas deixem de operar de forma independente até 2030 — e a CoreWeave▲+2.40% — CoreWeave, up 2.40 percent today, a maior do grupo, chegou a recuar 17% no dia da divulgação do estudo↗ ³⁶.

Os títulos sem garantias da companhia negociavam a patamares que o mercado interpretava como de dificuldade financeira, e o executivo-chefe, Mike Intrator, chamou a onda de vendas de "irracional", afirmando que o backlog da empresa cobre sua dívida ⁶. Os hiperescaladores, segundo a Gartner, têm receitas diversificadas que poderiam sustentar os gastos por anos ³.

A Amazon já emitiu dívida neste ano, e os gastos de capital absorveram 94% do fluxo de caixa operacional em 2025, ante 62% em 2023↗ ⁷. O próximo indicador será o balanço do terceiro trimestre, que deve sair nas próximas semanas ⁷.

A Amazon paga pelos racks meses antes de a concessionária de energia entregar a eletricidade que os faria faturar alguma coisa. Pela projeção da própria empresa, outros US$ 3 bilhões em racks chegam no mês que vem ¹.