Amazon на записи: ИИ еще годы будет приносить отрицательный свободный денежный поток, а стоек Nvidia поступает на $3 млрд в месяц

Поздравление с уходом в минус

На внутренней встрече с сотрудниками в сентябре финансовый директор облачного подразделения Amazon▲+0.08% — Amazon, up 0.08 percent today Джон Фелтон пошутил в адрес Прасада Кальянaрамана, который проработал в компании 21 год и в этом году вошел в S-team — группу руководителей, напрямую подчиняющихся гендиректору Энди Джасси. «Ты сделал всю компанию отрицательной по свободному денежному потоку, так что мои поздравления», — сказал Фелтон, как следует из записи встречи↗ ¹.

Кальянaраман, который руководит значительной частью строительства ИИ-инфраструктуры, спорить не стал. Бизнес машинного обучения и ИИ, сказал он, «глубоко отрицателен по свободному денежному потоку» и таким и останется «еще пару лет или около того» ¹.

Отток уже виден в отчетности. Свободный денежный поток за 12 месяцев, завершившихся в июне, составил минус $7,6 млрд — против положительных $18,2 млрд годом ранее ².

Деньги теперь уходят из компании раньше

Amazon поднял в июле план капитальных затрат на 2026 год до $220 млрд↗ — с $200 млрд; Джасси винит в росте подорожание чипов памяти ². К тому же деньги теперь покидают компанию раньше, чем прежде.

По новой процедуре «Early Rack Receipt» («досрочная приемка стоек») Amazon получает в собственность серверные стойки на базе чипа GB300 компании Nvidia▲+0.10% — Nvidia, up 0.10 percent today еще до их доставки в дата-центр, отказавшись от прежней схемы, при которой расходы на оборудование в пути несли поставщики ¹. В одном внутреннем письме прогнозировалось, что в августе поступят стойки примерно на $5 млрд, а затем — порядка $3 млрд ежемесячно «в обозримом будущем», на площадки, где в некоторых случаях уже имелось место для машин, но не было электричества, чтобы их включить ¹.

Amazon оспаривает вывод из этого письма — что у команды цепочки поставок не было «четкого прогнозного плана», — и называет складирование оборудования рядом с площадками развертывания «лучшей деловой практикой» ¹. За этой стройкой стоит 44 ГВт мощностей в стадии разработки в 16 штатах — более чем вдвое больше, чем у Google, Meta▼−2.11% — Meta, down 2.11 percent today и Microsoft▼−0.15% — Microsoft, down 0.15 percent today, по оценкам Cleanview Research ¹.

Обещание «наверняка к 2027 году» сорвалось

В 2023 году Кальянaраман говорил Джасси, что AWS «наверняка» избавится от дефицита мощностей к 2027 году. В сентябре этого года он заявил, что в 2027 году спрос по-прежнему будет превышать мощности ¹.

«Четкое видение пути» упирается в разрыв Gartner

В последнем письме акционерам Джасси говорит о «четком видении пути» к высокой отдаче и называет ИИ «возможностью, которая выпадает раз в жизни» ¹. Спрос подтверждается цифрами: во II квартале выручка AWS выросла на 37%, показав самый быстрый рост за последние 18 кварталов, а портфель подписанных, но еще не выполненных заказов достиг $496 млрд ¹².

Пресс-релиз Gartner от 14 октября↗ оценивает обратную сторону медали ³. Чтобы покрыть объявленные затраты, расходы на финансирование и обеспечить 12% доходности на инвестированный капитал, владельцам ИИ-дата-центров потребовалась бы совокупная выручка в $8,5 трлн за период до конца 2030 года. Gartner▲+5.25% — Gartner, up 5.25 percent today прогнозирует, что поступит не более $3,6 трлн ³⁴.

Что Gartner измерил, а что предположил

Эти 12% — доходность, которую, по предположению Gartner, требуют инвесторы↗, а не измеренный показатель ⁴. Полная модель содержится в исследовании, которое продается только клиентам Gartner; предупреждение об обесценении носит условный характер: речь идет о затратах, которые могут подвергнуться обесценению, а не об уже понесенном убытке ⁴. Gartner говорит, что к 2030 году обесценению могут подвергнуться затраты более чем на $3,5 трлн, и не ожидает достижения 12-процентной доходности до конца 2032 года ³.

Bain исходит из других предпосылок, но приходит к схожему выводу. Консультанты ожидают, что годовые расходы на ИИ-инфраструктуру достигнут к 2031 году $1,5 трлн↗, и считают, что для их оплаты рынок ИИ-услуг должен приносить более $6 трлн в год ⁵.

Теперь контрагент — рынок облигаций

Тяжелее всего от этого давления приходится неоклаудам (neocloud) — компаниям, которые сдают GPU-мощности в аренду. Gartner ожидает, что к 2030 году более 80% из них прекратят независимую деятельность, а акции крупнейшей из них, CoreWeave▲+2.40% — CoreWeave, up 2.40 percent today, в день публикации прогноза теряли в цене до 17%↗ ³⁶.

Необеспеченные облигации компании торговались на уровнях, которые рынок счел признаком тяжелого финансового положения, а глава CoreWeave Майк Интратор назвал распродажу «иррациональной», заявив, что портфель подписанных, но еще не выполненных заказов покрывает долги компании ⁶. У гиперскейлеров, по словам Gartner, диверсифицированная выручка, которая позволит годами поддерживать такие расходы ³.

В этом году Amazon уже размещала долговые обязательства, а капитальные затраты Amazon в 2025 году поглотили 94% операционного денежного потока против 62% в 2023 году↗ ⁷. Следующая контрольная точка — отчет за третий квартал, который выйдет через несколько недель ⁷.

Amazon платит за серверные стойки за много месяцев до того, как энергетическая компания подаст мощность, которая позволит им хоть что-то заработать. По собственному прогнозу компании, в следующем месяце прибудут стойки еще на $3 млрд ¹.