米アンコール株、10日続落の41.82ドル エヌビディアの15億ドルは確定収益でなく「前払い金」

他社の半導体チップの実装と検査を請け負うアンコール・テクノロジー(Amkor Technology)▼−6.02% — アンコール・テクノロジー(Amkor Technology), down 6.02 percent todayの株価は金曜日、41.82ドルで取引を終え、10営業日続けて下げた¹。この間に時価総額は約35億ドル目減りした¹。同じ期間のS&P500種株価指数の下げは0.8%にとどまり¹、株価の再評価はアンコール固有の動きだ。最も可能性が高い理由は、同社の開示書類の脚注にある。

開示書類に並ぶ好材料

アンコールの4~6月期(第2四半期)は売上高19億ドルと第2四半期として過去最高で、純利益は3倍以上に増えた²。経営陣は7~9月期(第3四半期)の業績見通し↗を、売上高19億5000万~20億5000万ドル、売上総利益率18.5~19.5%、1株当たり利益0.72~0.82ドルとしている²。最終市場のうちデータセンターが中心の「コンピューティング」は、AI需要とサーバー向けプロセッサーの実装の立ち上がりを背景に、前期比約30%増を見込む²。

案件の流れもそれに呼応する。7月にはエヌビディアとの複数年にわたる実装提携↗が発表され、アンコール株は時間外取引で17%上昇した³。6月には世界最大の半導体受託メーカー、TSMC▼−2.33% — TSMC, down 2.33 percent todayと10年間の実装協力の枠組みで合意した²。9月にはアリゾナ州の実装拠点の計画を約120億ドル規模に拡大する↗と明らかにした⁴。

どの好材料にも脚注がつく

2週間に及ぶ売りは、投資家が脚注を読み込んだ結果とみられる。エヌビディア▼−1.59% — エヌビディア, down 1.59 percent todayの15億ドルは前払い金で、2027年以降に受け取り、米国内でのサービス提供として返していく見通しであり、確定収益ではない ²。TSMCとの枠組みの中身も生産能力とエコシステムの確保であって、金額を明示したウエハー受注ではない ²。決算発表自体の注意書きも、受注残や短期的な顧客確約の欠如を指し示している ²。

顧客構成も重みを増す。スマートフォンとタブレットは依然として最大の最終市場で、売上高の42%を占める ²。直近の四半期はメモリー供給不足の影響で、アンドロイド向けの数量が20%減った ²。

現金収支も同じ方向を向く。アンコールは2026年の設備投資を25億~30億ドルと見通す ²。上半期の営業キャッシュフローは3億8200万ドルだった ²。

過去1年間で企業内部者は9億9200万ドル相当の株式を売却↗し、買い付けの報告はなかった ⁶。総額を膨らませたのは、創業家キム家による2月の株売却だ ²。下落後の今も、GuruFocusは同社株を17%割高とみる ⁶。

強気シナリオにも根拠はある

台湾の実装受託同業、チップモス(ChipMOS)▼−5.96% — チップモス(ChipMOS), down 5.96 percent todayは10月8日、AI需要がメモリー供給を上回るなかで7~9月期の売上高が過去最高となったと発表↗した ⁷。それでも同社株は金曜日、4.8%下げた ⁸。アンコールの連続下落を集計したTrefis↗は、同社の売上高成長率が業種の中央値を上回り、PERは下回っていると指摘した上で、事業の中身は株価より堅牢だという見方を示している ¹。

企業内部者が売り抜けるなか、その受け皿に回っているのは個人投資家だ。投資家向け掲示板「Stocktwits」↗では、6,404アカウントがアンコールのティッカーをフォローし、センチメント指標は「強気」を示している。直近で「いいね」を最も多く集めているのは、押し目買いをうたう投稿だ ⁹。

アンコールは10月26日に7~9月期決算を発表する ²。コンピューティングが業績見通しに近いペースで伸び、売上総利益率が見通し幅の上限に達すれば、この続落は市場の先走りだったということになる。決算が見通しを下回れば、下げにはまだ余地が残る。エンヌビディアが数年先の分まで前払いしている事実は、設備増強が本物であることを物語る。まだ終わっていないのは、確約された生産能力を現金として回収する段階だ。その成否を測るのが、今回の決算である。