Packaging de l'IA : le pari de 2,5 à 3 milliards de dollars d'Amkor, en partie préfinancé par Nvidia, passe son premier test le 26 octobre

Amkor Technology▼−2.35% — Amkor Technology, down 2.35 percent today, plus grand OSAT domicilié aux États-Unis — autrement dit une entreprise qui assemble et teste les puces d'autres fabricants ¹ —, a porté ses dépenses d'investissement 2026 entre 2,5 et 3 milliards de dollars, sur fond de demande de packaging pour l'IA↗ ². En Bourse, octobre dément ce pari : le titre a clôturé à 48,11 dollars le 12 octobre, en repli de plus de 5 % sur un mois quand son secteur progressait↗ ³.

Le doute vise le mauvais maillon. Le besoin en packaging avancé qu'a l'IA est le maillon visible de la chaîne ; celui que personne n'a mesuré, c'est la vitesse à laquelle les nouvelles usines se remplissent. Le rapport du troisième trimestre, le 26 octobre, en donnera la première lecture ³.

Tout accélérateur d'IA passe par un assembleur

Une grande puce d'IA sort de la fab sous forme de plusieurs dies et d'empilements de mémoire à réunir dans un même boîtier. Une étape qui, selon les termes de l'annonce du partenariat entre Amkor et Nvidia↗, rend possibles la performance, l'efficacité énergétique et l'intégration au niveau système qu'exige l'infrastructure d'IA ¹. Les concepteurs verrouillent donc leurs assembleurs très tôt : Amkor recense 11 clients dans ses programmes 2,5D, qui placent les dies côte à côte sur un interposeur, et 10 engagements actifs en fan-out haute densité ⁴. Ce portefeuille s'adosse à un accord de packaging avancé de dix ans avec TSMC▼−0.39% — TSMC, down 0.39 percent today ⁴, premier fabricant de puces au monde ².

Sur le trimestre clos en juin, le chiffre d'affaires a progressé de 26 %, un record pour un deuxième trimestre ⁴. Sa ligne de calcul pour centres de données devrait grimper de près de 30 % ce trimestre, portée par la montée en puissance du plus important de ces programmes, un contrat de CPU pour centre de données ⁴.

Le béton, lui, est déjà sous contrat

Les capacités achetées sont physiques et, pour l'essentiel, déjà engagées. En Corée, l'entreprise de BTP Dongbu entame ce mois-ci les travaux du bâtiment D d'Amkor à Gwangju, une extension de 274 milliards de wons qui court jusqu'en juin 2028↗ ⁵. En Arizona, le campus de Peoria représente un chantier de 7 milliards de dollars en deux phases, présenté comme la première usine de packaging avancé en grand volume sur le sol américain↗ ⁶. La production doit démarrer début 2028 ⁶. Le site jouxte les fabs de TSMC en Arizona, afin que les tranches de silicium fabriquées aux États-Unis y soient assemblées de bout en bout, et il représente jusqu'à 3 000 emplois ⁶.

Le client a déjà réglé une partie de l'addition

Nvidia▼−0.25% — Nvidia, down 0.25 percent today a pris à sa charge une partie du coût : un accord pluriannuel de packaging et de développement de 1,5 milliard de dollars, annoncé en juillet, dont le prépaiement soutient l'expansion des capacités américaines de packaging avancé d'Amkor ¹. Cette part du pari est portée par un client ; le reste incombe aux actionnaires. La direction a elle-même désigné ce risque résiduel : les clients ne s'engagent en général pas de manière contraignante sur le long terme, et la montée en cadence de l'Arizona peut peser sur les marges pendant des années, du fait de la sous-utilisation et des amortissements ⁴. Si la demande de packaging pour l'IA marque le pas, les usines et leurs amortissements continueront de peser sur les comptes.

Le premier justificatif tombe le 26 octobre

La dégringolade d'octobre est une affaire de mémoire : des déclarations du fabricant chinois de mémoire CXMT sur des modules DDR5 pour serveurs plus denses↗, et un vote d'autorisation de grève chez Micron▼−4.10% — Micron, down 4.10 percent today, le fabricant de puces mémoire dont les sites taïwanais sont le socle de sa production de DRAM et de mémoire à haute bande passante (HBM), ont fait chuter l'ensemble des fabricants de puces ⁷. À première vue, aucun de ces deux éléments ne concerne les commandes de packaging d'Amkor, et CXMT n'a pas encore prouvé qu'elle pouvait fabriquer ses puces en volumes commerciaux ⁷.

La barre : 2 milliards de dollars à 19 fois les bénéfices

La barre fixée par Amkor elle-même pour ce trimestre se situe entre 1,95 et 2,05 milliards de dollars de chiffre d'affaires, avec une marge brute de 18,5 à 19,5 % ⁴. Le consensus n'a pas bougé depuis un mois : 0,79 dollar de bénéfice pour environ 2 milliards de dollars de chiffre d'affaires ³. À juste sous 19 fois les bénéfices attendus, contre une moyenne sectorielle proche de 38 fois, le marché valorise déjà Amkor comme une usine qui doit rentabiliser ses capacités ³. Un trimestre au-dessus des attentes, assorti de précisions sur le taux d'utilisation, montrera que les dépenses sont soutenues par des commandes ; un taux d'utilisation décevant se répercutera directement sur la marge.

Au bout de cette chaîne, la demande est adossée à la trésorerie d'un client. Le taux de remplissage, lui, n'a jamais été mesuré. La publication du 26 octobre en sera la première mesure. Si les nouvelles lignes se remplissent, Amkor aura mérité le multiple du secteur.