Un assureur non noté, âgé de deux ans, vient de mettre son nom sur le risque des GPU d'occasion

Le risque que Nvidia cherche à refiler

Chaque cluster d'IA s'achète avec l'argent des autres, et le prêt est calibré sur ce que vaudront les puces à son échéance. Fin septembre, le Financial Times a révélé↗ que Nvidia avait engagé des discussions avec des assureurs pour couvrir ce risque de valeur résiduelle. Le courtier Howden Re travaille sur une structure destinée à rembourser les prêteurs si les puces d'un néocloud défaillant se revendent en dessous du montant de la dette ¹.

Quelques jours plus tard, un assureur a donné son nom à la couverture. Le 2 octobre, Corgi a lancé un programme d'assurance dédié aux centres de données↗, dont la « protection de valeur résiduelle » des GPU est conçue pour faire des puces « un actif finançable » ². Aucun autre assureur n'a mis son nom sur une couverture comparable dans la presse consultée.

Ce que vaut une garantie

Nvidia a signé le 10 août des accords↗ avec Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR pour mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux tiers, avec des garanties de valeur résiduelle pouvant atteindre 25 % de chaque opération, soit une exposition qui pourrait atteindre 125 milliards de dollars ³⁴. Le groupe a déjà acheté pour environ 12,9 milliards de dollars de couverture d'assurance sur ces engagements ⁴. Les garanties font bouger le prix de l'argent : le montage d'Apollo de 35 milliards de dollars pour Broadcom a été pricé à 5,75 % avec la garantie du fabricant de puces, contre 8,5 % sans elle, soit un écart de 275 points de base ³.

Quel papier derrière la couverture ?

L'assureur qui prend la contrepartie affiche un historique qu'aucune agence de notation n'a passé en revue. Forbes fait état d'une extension de série B de 64 millions de dollars↗ valorisant Corgi à 5 milliards de dollars ; CB Insights compte 420,7 millions de dollars levés en huit tours et 40 millions de dollars de chiffre d'affaires en 2026 ⁵.

Nico Laqua et Emily Yuan ont fondé la société en 2024 ⁶. Elle souscrit via YRIG, un groupe de rétention de risques (risk retention group) de l'Alabama acquis pour 30 millions de dollars, ainsi que via TRRG, en Arizona. YRIG n'est pas noté ; la société affirme qu'elle ne sollicitera pas de notation, et les assurés de ces RRG n'ont aucun fonds de garantie d'État pour les soutenir↗ ⁶. Aucun article ne relie le programme aux discussions de Nvidia.

Ce que la couverture doit tarifer

La police est un pari sur la durée de vie des puces, et les estimations vont de deux ans à une décennie ³.

CoreWeave est la machine à laquelle cette couverture se raccorde : 51,6 milliards de dollars de dette au 30 juin 2026, contre 10,6 milliards de dollars fin 2024 ⁷, pour environ 5,0 milliards de dollars de fonds propres ⁸. Les investissements ont atteint 20,6 milliards de dollars sur les quatre derniers trimestres ⁷⁸, tandis que les nouvelles capacités se contractualisent à environ 40 millions de dollars par mégawatt et que l'entreprise a ajouté plus de 25 milliards de dollars d'engagements en début de troisième trimestre ⁹.

L'autre versant, et l'indice

Le collatéral n'est pas encore bon pour la casse : des A100 vieux de six ans se négocient encore autour de 5 000 dollars pièce, et CoreWeave dispose d'un contrat A100 jusqu'en 2029 ³. Son crédit de 8,5 milliards de dollars, adossé à des GPU et à un contrat avec Meta, est noté A3 par Moody's et a été pricé autour de 5,9 % : voilà ce que procure un papier noté ³.

Corgi assure que l'argent des sinistres « est au bilan », et les discussions avec les assureurs n'en sont qu'à leurs débuts et pourraient n'aboutir à rien ¹⁶. Le boom de l'IA vient de s'assurer auprès d'une entreprise qu'aucun régulateur n'a notée. L'indice à surveiller : le prochain montage adossé à des puces qui nommera son assureur de valeur résiduelle. Le papier noté rend la machine moins chère ; le papier non noté déplace le risque dans un coin plus discret.