무등급 설립 2년 보험사, 중고 GPU 리스크에 이름을 걸었다

엔비디아가 떠넘기려는 리스크

AI 클러스터는 하나같이 남의 돈을 빌려 사들인다. 대출 규모는 만기가 돌아왔을 때 칩이 얼마의 가치를 지닐지에 맞춰 정해진다. 지난 9월 말 엔비디아가 바로 이 잔존가치 리스크의 인수를 놓고 보험사들과 협의해 왔다고 파이낸셜타임스(FT)가 보도했다↗. 중개사 하우든리(Howden Re)는 디폴트한 네오클라우드(neocloud)의 칩이 부채보다 싼값에 팔리면 대출자에게 대금을 갚아주는 구조를 설계 중이다 ¹.

며칠 뒤 인수 보험사로 이름을 내건 곳이 나왔다. 코기는 10월 2일 데이터센터 보험 프로그램을 출시했다↗. 이 상품의 GPU '잔존가치 보호'는 칩을 '금융 자산화'하기 위해 설계됐다 ². 이번에 검토한 보험 상품 가운데 유사한 보장에 자신의 이름을 올린 다른 보험사는 없었다.

보증의 값은 얼마

엔비디아는 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만삭스, KKR과 8월 10일 협약을 맺고↗ 제3자 자본 5000억 달러 이상을 동원하기로 했다. 잔존가치 보증은 건당 최대 25%이며 노출 규모는 1250억 달러까지 커질 수 있다 ³⁴. 엔비디아는 이 약정을 대비해 이미 약 129억 달러 상당의 보험 보장을 사들였다 ⁴. 보증은 돈의 가격을 움직인다. 아폴로가 꾸린 350억 달러짜리 브로드컴 패키지는 칩업체의 보증이 붙으면 금리 5.75%, 빠지면 8.5%였다. 2.75%포인트(275bp) 차이다 ³.

보험 뒤에 깔린 서류

이번 보험의 반대편에 선 보험사는 그 어느 신용등급평가기관도 검토한 적 없는 실적을 갖고 있다. 포브스는 코기가 시리즈B 연장 투자로 6400만 달러를 추가 조달했다고 보도했다↗. 이 투자에서 코기는 기업가치 50억 달러로 평가받았다. CB인사이츠 집계로는 8개 라운드에 걸쳐 총 4억2070만 달러를 모았고, 2026년 매출은 4000만 달러로 잡힌다 ⁵.

니코 라쿠아와 에밀리 위안이 2024년 이 회사를 차렸다 ⁶. 코기는 3000만 달러에 인수한 앨라배마주 리스크리텐션그룹(Risk Retention Group·RRG) YRIG와 애리조나주 TRRG를 통해 보험을 인수한다. YRIG는 무등급이고, 회사 측은 신용등급을 받을 계획이 없다고 밝혔다. RRG 보험계약자 뒤에는 주(州) 보험계약자보호기금 같은 안전망도 없다↗ ⁶. 이번 프로그램을 엔비디아의 보험사 협의와 연결 짓는 보도는 아직 없다.

보험이 값을 매겨야 할 것

이번 보험상품은 칩 수명에 건 베팅이다. 내용연수 추정치는 2년에서 10년까지 갈린다 ³.

이 보험이 연결되는 기계는 코어웨이브다. 2026년 6월 30일 기준 부채는 516억 달러로, 2024년 말 106억 달러에서 불어났다 ⁷. 자기자본은 약 50억 달러에 불과하다 ⁸. 최근 네 개 분기 동안 시설투자는 206억 달러에 달했다 ⁷⁸. 신규 용량 계약 단가는 메가와트(MW)당 약 4000만 달러이고, 회사는 3분기 초반에만 250억 달러가 넘는 약정을 추가했다 ⁹.

반대편, 그리고 관전 포인트

담보가 아직 고철은 아니다. 나온 지 6년이 된 A100도 개당 약 5000달러를 받는다. 코어웨이브는 2029년까지 이어지는 A100 계약도 보유하고 있다 ³. GPU와 메타 계약을 담보로 한 85억 달러 규모 대출은 무디스로부터 A3 등급을 받았고 금리도 5.9% 안팎에 형성됐다. 등급 있는 채권이 받아내는 값어치다 ³.

코기는 보험금이 '대차대조표에 있다'고 말한다. 보험사와의 협상은 아직 초입이고 결실 없이 끝날 수도 있다 ¹⁶. AI 붐은 방금, 그 어떤 규제기관의 등급 평가도 받지 않은 회사에서 보험을 샀다. 관전 포인트는 다음 칩 담보 거래가 잔존가치 보험사로 누구를 거명하느냐다. 등급 있는 채권은 이 기계를 더 싸게 만들고, 무등급 채권은 리스크를 더 조용한 곳으로 옮길 뿐이다.