Seguradora sem rating, com dois anos de vida, acaba de colocar o nome no risco das GPUs usadas
Dias depois de se saber que a Nvidia estava oferecendo a seguradores o risco de valor residual dos chips, a Corgi lançou um programa para data centers cuja "proteção de valor residual" das GPUs foi desenhada para fazer dos chips um ativo financiável. A seguradora por trás da cobertura não tem rating, tem dois anos de vida e avaliação de US$ 5 bilhões — contra US$ 40 milhões de receita.
Vincent Jiang · 3 min read
O risco que a Nvidia tenta passar adiante
Todo cluster de IA é comprado com o dinheiro dos outros — e o empréstimo é dimensionado pelo valor que os chips terão no vencimento. No fim de setembro, o Financial Times noticiou que a Nvidia manteve conversas com seguradoras sobre a subscrição desse risco de valor residual, com a corretora Howden Re trabalhando em uma estrutura que reembolsa os credores quando os chips de uma neocloud inadimplente são revendidos por menos do que a dívida 1.
Dias depois, uma seguradora colocou o próprio nome na cobertura. Em 2 de outubro, a Corgi lançou um programa para data centers cuja "proteção de valor residual" das GPUs foi desenhada para fazer dos chips "um ativo financiável" 2. Nenhuma outra seguradora colocou o nome em cobertura semelhante no noticiário analisado.
Quanto vale uma garantia
Em 10 de agosto, a Nvidia assinou acordos com Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs e KKR para mobilizar mais de US$ 500 bilhões em capital de terceiros, com garantias de valor residual de até 25% de cada operação — exposição que pode chegar a US$ 125 bilhões 34. A companhia já comprou cerca de US$ 12,9 bilhões em cobertura de seguro contra esses compromissos 4. Garantias movem o preço do dinheiro: o pacote de US$ 35 bilhões da Apollo para a Broadcom foi precificado a 5,75% com a garantia da fabricante de chips, e a 8,5% sem ela — um spread de 275 pontos-base 3.
O papel por trás da cobertura
A seguradora que está do outro lado da operação carrega um histórico que nenhuma agência de rating examinou. A Forbes noticiou uma extensão da série B de US$ 64 milhões que avaliou a Corgi em US$ 5 bilhões; a CB Insights contabiliza US$ 420,7 milhões captados em oito rodadas e registra US$ 40 milhões de receita em 2026 5.
Nico Laqua e Emily Yuan fundaram a empresa em 2024 6. A companhia subscreve por meio da YRIG, um grupo de retenção de riscos (risk retention group, RRG) do Alabama comprado por US$ 30 milhões, e da TRRG, no Arizona. A YRIG não tem rating, a empresa diz que não vai solicitar um, e segurados de RRG não contam com um fundo garantidor estadual 6. Nenhuma reportagem liga o programa às negociações da Nvidia.
O que a cobertura tem de precificar
A apólice é uma aposta sobre a vida útil dos chips, e as estimativas vão de dois anos a uma década 3.
O palpite por trás de todo empréstimo lastreado em chips: vida útil de dois anos a uma década
- Estimate
Data
| Value | Range | |
|---|---|---|
| Jensen Huang (Nvidia) (estimate) | 10 yrs | — |
| Google, Microsoft e Oracle (estimate) | 6 yrs | — |
| Meta, depreciação de servidores | 5.5 yrs | — |
| S&P, uso além de 5 anos confirmado | 5 yrs | — |
| Michael Burry (estimate) | 2.5 yrs | 2–3 yrs |
A CoreWeave é a máquina em que a cobertura se encaixa: US$ 51,6 bilhões de dívida em 30 de junho de 2026, contra US$ 10,6 bilhões no fim de 2024 7, diante de um patrimônio líquido de cerca de US$ 5,0 bilhões 8. O capex somou US$ 20,6 bilhões nos últimos quatro trimestres 78, enquanto a nova capacidade foi contratada a cerca de US$ 40 milhões por megawatt e a empresa acrescentou mais de US$ 25 bilhões em compromissos no início do terceiro trimestre 9.
A dívida da CoreWeave quase quintuplicou em seis trimestres
Data
| Dívida total | |
|---|---|
| 4T24 | $10.62B |
| 1T25 | $11.9B |
| 2T25 | $14.56B |
| 3T25 | $18.81B |
| 4T25 | $29.82B |
| 1T26 | $35.15B |
| 2T26 | $51.61B |
O outro lado, e o sinal a acompanhar
A garantia ainda não virou sucata: A100 com seis anos de uso ainda alcançam cerca de US$ 5.000 cada, e a CoreWeave mantém um contrato de A100 até 2029 3. O empréstimo de US$ 8,5 bilhões da companhia, lastreado em GPUs e em um contrato com a Meta, carrega rating A3 da Moody's e precificou perto de 5,9%; é isso que um papel com rating compra 3.
A Corgi diz que o dinheiro dos sinistros "está no balanço", e as negociações com seguradoras estão em estágio inicial e podem não dar em nada 16. O boom de IA acabou de comprar um seguro de uma empresa que nenhum regulador avaliou. O sinal a acompanhar é o próximo negócio lastreado em chips que nomear sua seguradora de valor residual: papel com rating torna a máquina mais barata, e papel sem rating move o risco para um lugar mais silencioso.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
