«أنثروبيك» سمحت لمنافسيها بالدفع مقابل نسخ «كلود»... ثم أغلقت الباب قبل طرح بقيمة تريليوني دولار
قالت «أنثروبيك» لمستثمري ما قبل الطرح إن «التقطير» (Distillation)، أي دفع مختبرات منافسة مقابل نسخ سلوك «كلود»، شكّل من 5 إلى 7 في المئة من الإيرادات قبل أن تقلّص هذه التجارة في الربع الثالث. ولو ثبتت تلك الحصة، لكان هذا الخط يعادل نحو 4 مليارات دولار سنوياً، وهي كلفة لم يتضمنها يوماً العرض التسويقي لطرح تفوق قيمته تريليوني دولار.
Vincent Jiang · 3 min read
رسم النسخ المدفون في اجتماعات الطرح
الرقم الذي لم يفتتح به أحد كلامه في اجتماعات ما قبل الطرح يوم الأربعاء: منافسو «أنثروبيك»$350B — «أنثروبيك», private, latest valuation $350B كانوا يدفعون لها مقابل نسخها، وذلك في طرح يقول مصرفيون إنه قد يقيّم الشركة بأكثر من تريليوني دولار 37. ويقوم «التقطير» على تمرير الاستعلامات عبر «كلود» ثم تدريب نموذج منافس على الردود، وقد شكّل ما بين 5 و7 في المئة من الإيرادات، فيما أخبرت «أنثروبيك» المستثمرين أنها قلّصت هذه الممارسة بشكل جوهري في الربع الثالث 13. وعلى قاعدة إيرادات الربع الثاني البالغة 11.5 مليار دولار، تعادل تلك الحصة أكثر من نصف مليار دولار من أموال المنافسين 24.
النمو تباطأ في الربع الذي توقّف فيه العدّاد
جاء هذا الإفصاح في الربع الذي كان المستثمرون يقرؤون أرقامه بحثاً عن إذن بدفع 2 تريليون دولار 37. بلغت الإيرادات 16.8 مليار دولار بزيادة 45 في المئة عن الربع السابق، بعد نمو بلغ نحو 140 في المئة في الربع الثاني 1456. وتتولى «غولدمان ساكس»+1.29% — «غولدمان ساكس», up 1.29 percent as of its last quote و«مورغان ستانلي»+0.49% — «مورغان ستانلي», up 0.49 percent as of its last quote قيادة طرح قال مصرفيون إنه قد يجمع أكثر من 100 مليار دولار 37.
الإيرادات تضاعفت أكثر من ثلاث مرات في 2026؛ والنمو الفصلي تباطأ من نحو 140% إلى 45%
Data
| الإيرادات | |
|---|---|
| الربع الأول 2026 | $4.7 |
| الربع الثاني 2026 | $11.5 |
| الربع الثالث 2026 | $16.8 |
سياسة سلامة تقتطع من الإيرادات
جاءت الحجة ضد هؤلاء العملاء الدافعين من «أنثروبيك» نفسها. فمن بين ما ورد في تقريرها الصادر في سبتمبر، وهو من 154 صفحة تحت عنوان «رصد إساءة استخدام الذكاء الاصطناعي ومواجهتها» أن «ديب سيك» وجّهت 12.1 مليون مدخل من مدخلات المستخدمين إلى كلود خلال 14 يوماً في يوليو، وإن «مونشوت» (Moonshot) وجّهت أكثر من 23 مليوناً بين مايو ويوليو؛ والجهة التنظيمية الصينية تفتح الآن تحقيقاً مع الشركتين 8. أما «ميتا»−0.34% — «ميتا», down 0.34 percent today و«مايكروسوفت»+0.88% — «مايكروسوفت», up 0.88 percent today، وهما عميلان كبيران آخران، فتعتمدان اليوم بنسبة أكبر على نماذجهما الخاصة 3. وهكذا، فإن من يشتري في هذا الطرح يتحمل مخاطر خط إيراداتٍ تُلغيه سياسة الشركة ذاتها.
خط التقطير المقلَّص كان يعادل نحو 4 مليارات دولار سنوياً
- Estimate
Data
| Value | Range | |
|---|---|---|
| الربع الثاني 2026 (estimate) | $0.69B | $0.575–0.805B |
| الربع الثالث 2026 بالحصة ذاتها (estimate) | $1.01B | $0.84–1.18B |
| المعدل السنوي (estimate) | $4.04B | $3.36–4.70B |
الهوامش انقلبت، والمعدل السنوي لم يتحرك
في ما عدا ذلك، كانت الاجتماعات أكثر ودّية. فقد حققت «أنثروبيك» 1.70 دولار من الإيرادات مقابل كل دولار تنفقه على الحوسبة، ارتفاعاً من 0.63 دولار في 2025، مع هامش ربح تشغيلي 11% وتدفق نقدي إيجابي 13. وما زالت تقديرات «تي إم تي بريكآوت» (TMT Breakout) الخاصة تضع المعدل السنوي لإيرادات سبتمبر — أي إيرادات شهر واحد مضروبة لتعادل سنة كاملة — عند نحو 70 مليار دولار، دون النطاق الأعلى من السبعين ملياراً الذي كان المستثمرون يتوقعونه، وتعزو ما بين 4 و7 مليارات دولار من الفجوة إلى قرار المنع، إضافة إلى تحوّل «ميتا» و«مايكروسوفت» إلى نماذجهما الخاصة 1. وتتوقع SemiAnalysis نحو 74 مليار دولار بنهاية العام، مقابل آمال كان المستثمرون يعلّقونها في الصيف على تجاوز 100 مليار دولار 3. أما رقم 110 مليارات دولار الذي نقلته «رويترز» فقد جاء من حاضرين في الاجتماعات، لا من توجيهات الشركة 16. ثم إن حرب الأسعار وصلت: إذ حددت «أنثروبيك» هذا الشهر سعر نموذج «كلود هايكو 5.5» أدنى بنحو 75% من سابقه 3.
المحللون يرون المعدل السنوي قرب 70 مليار دولار؛ وآمال الصيف كانت فوق 100 مليار
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| تي إم تي بي، سبتمبر (estimate) | $70B |
| SemiAnalysis، نهاية العام (estimate) | $74B |
| رويترز عن الحاضرين (estimate) | $110B |
«منلو» تقرأ الأرقام نفسها في الاتجاه المعاكس
مات ميرفي، شريك في «منلو فينتشرز» (Menlo Ventures) ومن المستثمرين المبكرين في «أنثروبيك»، يقرأ الأرقام نفسها في الاتجاه المعاكس: فمنذ إطلاق «كلود 3.5 أوبس»، حافظت «أنثروبيك» على أكثر من 70% من الرموز (Tokens) والإيرادات على منصة OpenRouter، وهي سوق للوصول إلى النماذج، كما نما إنفاق الشركات على الذكاء الاصطناعي نحو خمسة أضعاف هذا العام 9. صحيح أن تقارير الاستخدام تُظهر تحوّل نحو 80% من الرموز إلى نماذج مفتوحة الأوزان (Open-weight)، أي نماذج يمكن لأي شخص تنزيلها وتشغيلها، خلال اثني عشر أسبوعاً؛ لكن ميرفي يقول إن الشركات ستظل تحدّ منها عند ما بين 20 و30% من الرموز، لأن الذكاء الطليعي يظل مهماً 9.
أكتوبر يحسم سؤال الـ100 مليار دولار
الاختبار المقبل سيكون إيرادات أكتوبر، التي يُتوقع أن تستعيد تسارعها مع نموذجي «كلود» الأحدث «أوبس 5.5» و«سونيت» 1. وقد يتأخر الطرح إلى ما بعد انتخابات منتصف الولاية في نوفمبر 6. أما المراقب المالي لمدينة نيويورك مارك ليفين، الذي يشرف على صناديق تقاعد تمتلك أصولاً تتجاوز 325 مليار دولار، فقد طلب من «أنثروبيك» تعليق الطرح إلى أن تسدّ ثغرات السلامة التي أقرّ ملف تسجيلها نفسه بوجودها 7. وتحذّر نشرة الإصدار نفسها من أن الذكاء الاصطناعي المتقدم قد يشكّل مخاطر كارثية أو وجودية على البشرية 6. وستُظهر إيرادات أكتوبر ما إذا كان النمو الذي أطفأته «أنثروبيك» سيعود. وحتى ذلك الحين، يُطلب من المشترين دفع ما يزيد على تريليوني دولار 37 مقابل شركة أثبتت استعدادها لقطع خط أعمال مدرّ للإيرادات كإجراء يتعلق بالسلامة.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
