Anthropic ließ Konkurrenten fürs Kopieren von Claude zahlen – und sperrte sie vor dem Börsengang über 2 Billionen Dollar aus

Die Kopiergebühr, die in den Börsengangsterminen unterging

Die Zahl, die bei den Anlegerterminen am Mittwoch vor dem Börsengang niemand anführte: Die Rivalen von AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B zahlten dafür, das Unternehmen kopieren zu dürfen – in einer Emission, die ihm nach Bankerangaben eine Bewertung von mehr als 2 Billionen Dollar bringen könnte ³⁷. Diese Destillation – Anfragen durch Claude laufen lassen und ein Konkurrenzmodell an den Antworten trainieren – machte 5 bis 7 Prozent des Umsatzes aus↗, und Anthropic sagte den Anlegern, es habe die Praxis im dritten Quartal erheblich eingeschränkt ¹³. Auf den Umsatz von 11,5 Milliarden Dollar im zweiten Quartal gerechnet, entspricht dieser Anteil mehr als einer halben Milliarde Dollar – Geld von Wettbewerbern ²⁴.

Das Wachstum bremste in dem Quartal, in dem der Zähler stillstand

Die Offenlegung fiel in genau jenes Quartal, dessen Zahlen Anlegern als Plazet dafür dienen sollten, 2 Billionen Dollar zu zahlen ³⁷. Der Umsatz erreichte 16,8 Milliarden Dollar, ein Plus von 45 Prozent gegenüber dem Vorquartal↗, nach rund 140 Prozent Wachstum im zweiten Quartal ¹⁴⁵⁶. Goldman Sachs·+1.29% — Goldman Sachs, up 1.29 percent as of its last quote und Morgan Stanley·+0.49% — Morgan Stanley, up 0.49 percent as of its last quote führen eine Emission an, die nach Bankerangaben mehr als 100 Milliarden Dollar einbringen könnte ³⁷.

Eine Sicherheitspolitik, die am Umsatz nagt

Die Anklage gegen ebendiese zahlenden Kunden kam von Anthropic selbst. Der Septemberbericht des Unternehmens, 154 Seiten unter dem Titel „Detecting and Countering Misuse of AI“↗, führt aus, dass DeepSeek in 14 Tagen im Juli 12,1 Millionen Nutzereingaben an Claude weiterleitete und Moonshot zwischen Mai und Juli mehr als 23 Millionen; Chinas Regulierungsbehörde untersucht inzwischen beide Labore ⁸. Meta▼−0.34% — Meta, down 0.34 percent today und Microsoft▲+0.88% — Microsoft, up 0.88 percent today, zwei weitere Großkunden, stützen sich inzwischen stärker auf eigene Modelle ³. Wer die Aktien bei der Notierung zeichnet, übernimmt einen Umsatzstrang, den die eigene Politik des Unternehmens beseitigt.

Die Margen haben gedreht – die Run-Rate nicht

Ansonsten verlief das Treffen freundlicher. Auf jeden Dollar, den Anthropic in Rechenleistung steckte, kamen 1,70 Dollar Umsatz, im Jahr 2025 waren es 0,63 Dollar; die operative Marge lag bei 11 Prozent, der Cashflow war positiv ¹³. Nach wie vor kommt die eigene Schätzung von TMT Breakout für September auf eine annualisierte Run-Rate – ein Monatsumsatz, hochgerechnet auf ein Jahr – von rund 70 Mrd. $, weniger als die knapp 80 Mrd. $, die Anleger erwartet hatten; 4 bis 7 Mrd. $ der Lücke führt der Dienst auf die Aussperrung sowie auf den Rückzug von Meta und Microsoft auf eigene Modelle zurück ¹. SemiAnalysis rechnet bis Jahresende mit rund 74 Mrd. $ – im Sommer hatten Anleger auf mehr als 100 Mrd. $ gehofft ³. Die 110 Mrd. $, von denen Reuters berichtete, stammten von Teilnehmern, nicht aus der Guidance des Unternehmens ¹⁶. Und ein Preiskrieg ist da: Anthropic hat Claude Haiku 5.5 in diesem Monat rund 75 Prozent unter dem Vorgängermodell angesetzt ³.

Menlo liest dieselben Zahlen umgekehrt

Matt Murphy, Partner bei Menlo Ventures und Anthropic-Frühinvestor, liest dieselben Zahlen umgekehrt: Seit Claude 3.5 Opus halte Anthropic mehr als 70 Prozent der Tokens und des Umsatzes auf OpenRouter↗, einem Marktplatz für den Zugriff auf KI-Modelle. Zugleich hätten sich die KI-Ausgaben von Unternehmen in diesem Jahr etwa verfünffacht ⁹. Zwar zeigen die Nutzungsberichte, dass die Tokens binnen zwölf Wochen zu rund 80 Prozent auf Modelle mit offenen Gewichten (Open-Weight-Modelle) gewandert sind – Modelle, die jeder herunterladen und selbst betreiben kann. Doch Unternehmen werden diese Modelle trotzdem auf 20 bis 30 Prozent der Tokens begrenzen, sagt Murphy, weil es auf Spitzenintelligenz ankommt ⁹.

Der Oktober entscheidet die 100-Milliarden-Dollar-Frage

Der nächste Messwert ist der Oktoberumsatz, der dank der neueren Claude-Modelle Opus 5.5 und Sonnet wieder stärker wachsen soll ¹. Die Notierung könnte sich bis nach den Midterm-Wahlen im November verschieben ⁶. Mark Levine, Rechnungsprüfer der Stadt New York, beaufsichtigt Pensionsfonds mit einem verwalteten Vermögen von mehr als 325 Milliarden Dollar. Er hat Anthropic aufgefordert, die Emission auszusetzen, bis das Unternehmen die Sicherheitslücken schließt, die es im eigenen Prospekt einräumt↗ ⁷. Dieser Prospekt warnt, fortgeschrittene KI könne für die Menschheit katastrophale oder existenzielle Risiken bergen ⁶. Der Oktoberumsatz wird zeigen, ob das Wachstum zurückkehrt, das Anthropic abgeschaltet hat. Bis dahin sollen Käufer mehr als 2 Billionen Dollar ³⁷ zahlen – für ein Unternehmen, das gezeigt hat, dass es aus Sicherheitsgründen notfalls auch ein Geschäft mit zahlenden Kunden stilllegt.