Anthropic dejó que sus rivales pagaran por copiar a Claude y luego les cerró la puerta antes de una OPV de más de 2 billones de dólares
Anthropic explicó a los inversores previos a la OPV que la destilación (distillation) —laboratorios rivales que pagan por copiar el comportamiento de Claude— representaba entre el 5 % y el 7 % de los ingresos antes de recortar ese negocio en el tercer trimestre. Mantenida esa cuota, la línea de ingresos ronda los 4.000 millones de dólares al año: un coste que el discurso de venta de una salida a bolsa por encima de los 2 billones de dólares nunca había incluido.
Vincent Jiang · 3 min read
El canon por copiar, enterrado en las reuniones de la OPV
El dato con el que nadie abrió en las reuniones previas a la OPV del miércoles: los rivales de Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B le pagaban por dejarse copiar, en una OPV que, según los bancos, podría valorar la compañía por encima de los 2 billones de dólares 37. La destilación —pasar consultas por Claude y entrenar con las respuestas un modelo rival— representaba entre el 5 % y el 7 % de los ingresos, y Anthropic comunicó a los inversores que recortó de forma sustancial esa práctica en el tercer trimestre 13. Sobre unos ingresos de 11.500 millones de dólares en el segundo trimestre, esa cuota equivale a más de 500 millones de dólares aportados por la competencia 24.
El crecimiento se frenó el trimestre en que se paró el contador
La revelación cayó justo en el trimestre que los inversores examinaban en busca de justificación para pagar 2 billones de dólares 37. Los ingresos alcanzaron los 16.800 millones de dólares, un 45 % más que en el trimestre anterior, tras un crecimiento de en torno al 140 % en el segundo trimestre 1456. Goldman Sachs+1.29% — Goldman Sachs, up 1.29 percent as of its last quote y Morgan Stanley+0.49% — Morgan Stanley, up 0.49 percent as of its last quote lideran una OPV que, según han señalado los bancos, podría captar más de 100.000 millones de dólares 37.
Los ingresos se multiplicaron por más de tres en 2026; el crecimiento trimestral pasó de ~140 % a 45 %
Data
| Ingresos | |
|---|---|
| T1 2026 | $4.7 |
| T2 2026 | $11.5 |
| T3 2026 | $16.8 |
Una política de seguridad que recorta la cifra de negocios
La acusación contra esos clientes de pago salió del propio Anthropic. Su informe de septiembre, de 154 páginas y título Detecting and Countering Misuse of AI detalla que DeepSeek dirigió 12,1 millones de consultas de usuarios a Claude en 14 días de julio y, entre mayo y julio, Moonshot más de 23 millones; el regulador chino investiga ahora a ambos laboratorios 8. Meta−0.34% — Meta, down 0.34 percent today y Microsoft+0.88% — Microsoft, up 0.88 percent today, otros dos grandes clientes, se apoyan ya más en sus propios modelos 3. Quien compre en la salida a bolsa suscribe una línea de ingresos que la política de la propia empresa elimina.
La línea de destilación recortada rondaba los 4.000 millones al año
- Estimate
Data
| Value | Range | |
|---|---|---|
| T2 2026 (estimate) | $0.69B | $0.575–0.805B |
| T3 2026 a esa participación (estimate) | $1.01B | $0.84–1.18B |
| Ritmo anualizado (estimate) | $4.04B | $3.36–4.70B |
Los márgenes cambiaron de signo; el ritmo anualizado, no
Por lo demás, la reunión fue más amable. Anthropic obtuvo 1,70 dólares de ingresos por cada dólar de cómputo, frente a los 0,63 de 2025, con márgenes operativos del 11 % y flujo de caja positivo 13. La estimación propia de TMT Breakout sigue situando el ritmo anualizado de septiembre —un mes de ingresos extrapolado a un año— en torno a los 70.000 millones de dólares, por debajo de los casi 80.000 millones que esperaban los inversores, y atribuye entre 4.000 y 7.000 millones de esa brecha al bloqueo y al paso de Meta y Microsoft a sus propios modelos 1. SemiAnalysis proyecta unos 74.000 millones para finales de año, frente a las esperanzas de los inversores este verano, que apuntaban a más de 100.000 millones 3. La cifra de 110.000 millones que difundió Reuters procedía de asistentes, no de la guía de la compañía 16. Y ha estallado una guerra de precios: este mes Anthropic ha fijado para Claude Haiku 5.5 un precio en torno a un 75 % menor que el de su predecesor 3.
Los analistas sitúan el ritmo anualizado en torno a los 70.000 millones; las esperanzas del verano iban por encima de los 100.000
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| TMTB, septiembre (estimate) | $70B |
| SemiAnalysis, finales de año (estimate) | $74B |
| Asistentes citados por Reuters (estimate) | $110B |
Menlo lee los mismos números al revés
Matt Murphy, socio de Menlo Ventures e inversor temprano de Anthropic, interpreta las mismas cifras en sentido contrario: desde Claude 3.5 Opus, Anthropic ha retenido más del 70 % de los tokens y de los ingresos en OpenRouter, un mercado de acceso a modelos, y el gasto empresarial en inteligencia artificial se ha multiplicado aproximadamente por cinco este año 9. Los informes de uso muestran, en efecto, que en doce semanas los tokens han migrado hacia los modelos de pesos abiertos (open weights) —aquellos que cualquiera puede descargar y ejecutar— hasta rondar el 80 %; aun así, las empresas los limitarán a entre el 20 y el 30 % de los tokens, sostiene Murphy, porque la inteligencia de vanguardia importa 9.
Octubre decidirá la pregunta de los 100.000 millones
La siguiente lectura serán los ingresos de octubre, que se espera que vuelvan a acelerar con los nuevos modelos de Claude, Opus 5.5 y Sonnet 1. La salida a bolsa podría retrasarse hasta después de las elecciones de medio mandato de noviembre 6. Mark Levine, contralor de la ciudad de Nueva York, que supervisa fondos de pensiones con más de 325.000 millones de dólares a su cargo, ha pedido a Anthropic que aplace la OPV hasta cerrar las lagunas de seguridad que reconoce su propio folleto de registro 7. Ese folleto advierte de que la inteligencia artificial avanzada podría entrañar riesgos catastróficos o existenciales para la humanidad 6. Los ingresos de octubre mostrarán si vuelve el crecimiento que Anthropic apagó. Hasta entonces, se pide a los compradores que paguen más de 2 billones de dólares 37 por una empresa que ha demostrado que está dispuesta a cortar una línea de negocio que genera ingresos como medida de seguridad.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
