Anthropic laissait ses concurrents payer pour copier Claude, puis leur a fermé la porte avant une introduction à plus de 2 000 milliards de dollars

Le droit de copie, noyé dans les réunions d'introduction en Bourse

Le chiffre que personne n'a mis en avant lors des réunions pré-introduction de mercredi : les concurrents d'AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B la payaient pour la copier, dans une opération que les banquiers estiment pouvoir valoriser la société à plus de 2 000 milliards de dollars ³⁷. La distillation — faire tourner des requêtes via Claude puis entraîner un modèle rival sur les réponses — représentait 5 à 7 % du chiffre d'affaires↗, et Anthropic a affirmé aux investisseurs avoir significativement restreint cette pratique au troisième trimestre ¹³. Rapportée au chiffre d'affaires du deuxième trimestre, 11,5 milliards de dollars, cette part dépasse le demi-milliard de dollars versés par des concurrents ²⁴.

La croissance a ralenti le trimestre où le compteur s'est arrêté

La révélation est tombée au trimestre que les investisseurs scrutaient pour y chercher l'autorisation de payer 2 000 milliards de dollars ³⁷. Le chiffre d'affaires a atteint 16,8 milliards de dollars, en hausse de 45 % par rapport au trimestre précédent↗, après une croissance d'environ 140 % au deuxième trimestre ¹⁴⁵⁶. Goldman Sachs·+1.29% — Goldman Sachs, up 1.29 percent as of its last quote et Morgan Stanley·+0.49% — Morgan Stanley, up 0.49 percent as of its last quote mènent une opération que les banquiers ont dite capable de lever plus de 100 milliards de dollars ³⁷.

Une politique de sécurité qui ampute le chiffre d'affaires

Le réquisitoire contre ces clients payants vient d'Anthropic elle-même. Son rapport de septembre, long de 154 pages et intitulé « Detecting and Countering Misuse of AI »↗, affirme que DeepSeek a routé 12,1 millions de requêtes d'utilisateurs vers Claude en quatorze jours au mois de juillet, et Moonshot plus de 23 millions entre mai et juillet ; le régulateur chinois enquête aujourd'hui sur les deux laboratoires ⁸. Meta▼−0.34% — Meta, down 0.34 percent today et Microsoft▲+0.88% — Microsoft, up 0.88 percent today, deux autres clients de poids, s'appuient désormais davantage sur leurs propres modèles ³. L'acheteur de l'opération souscrit ainsi à une ligne de chiffre d'affaires que la propre politique de l'entreprise fait disparaître.

Les marges ont basculé dans le vert, pas le rythme annualisé

Sur d'autres points, la réunion s'est montrée plus clémente. Anthropic a encaissé 1,70 dollar de chiffre d'affaires par dollar de puissance de calcul, contre 0,63 dollar en 2025, avec une marge opérationnelle de 11 % et un cash-flow positif ¹³. L'estimation maison de TMT Breakout situe toujours le rythme annualisé de septembre — un mois de chiffre d'affaires extrapolé sur l'année — autour de 70 milliards de dollars, en deçà de la fourchette haute des 70 milliards qu'attendaient les investisseurs. TMT Breakout impute 4 à 7 milliards de dollars de cet écart au verrouillage, ainsi qu'au basculement de Meta et Microsoft vers leurs propres modèles ¹. SemiAnalysis projette environ 74 milliards de dollars d'ici à la fin de l'année, contre plus de 100 milliards espérés par les investisseurs cet été ³. Le chiffre de 110 milliards repris par Reuters provenait des participants, et non des prévisions de l'entreprise ¹⁶. Et la guerre des prix a éclaté : Anthropic a proposé Claude Haiku 5.5 environ 75 % moins cher que son prédécesseur ce mois-ci ³.

Menlo lit les mêmes chiffres dans l'autre sens

Matt Murphy, associé chez Menlo Ventures et investisseur d'Anthropic de la première heure, lit les mêmes chiffres dans l'autre sens : depuis Claude 3.5 Opus, Anthropic concentre plus de 70 % des jetons (tokens) et du chiffre d'affaires sur OpenRouter↗, une place de marché d'accès aux modèles, et les dépenses d'IA des entreprises ont été multipliées par environ cinq cette année ⁹. Il est vrai que les rapports d'usage montrent qu'en douze semaines, la part des jetons captée par les modèles à poids ouverts (open-weight), que n'importe qui peut télécharger et faire tourner, a grimpé à environ 80 %. Mais les entreprises les plafonneront malgré tout entre 20 et 30 % des jetons, selon M. Murphy, car l'intelligence de pointe compte ⁹.

Octobre tranchera la question des 100 milliards de dollars

Prochain relevé : le chiffre d'affaires d'octobre, dont on attend une nouvelle accélération grâce aux derniers modèles Claude, Opus 5.5 et Sonnet ¹. L'introduction en Bourse pourrait être repoussée jusqu'après les élections de mi-mandat de novembre ⁶. Le contrôleur des finances de la ville de New York, Mark Levine, qui supervise des fonds de pension détenant plus de 325 milliards de dollars, a demandé à Anthropic de suspendre l'opération jusqu'à ce qu'elle comble les failles de sécurité que reconnaît son propre dossier d'enregistrement↗ ⁷. Or ce prospectus prévient que l'IA avancée pourrait faire peser sur l'humanité des risques catastrophiques ou existentiels ⁶. Le chiffre d'affaires d'octobre dira si la croissance qu'Anthropic a elle-même éteinte revient. D'ici là, on demande aux acheteurs de payer plus de 2 000 milliards de dollars ³⁷ pour une entreprise qui a montré qu'elle était prête à couper une activité payante par mesure de sécurité.