Anthropic deixou rivais pagarem para copiar o Claude — e os bloqueou antes do IPO de US$ 2 trilhões
A Anthropic contou a investidores, nas reuniões pré-IPO, que a destilação (distillation) — laboratórios rivais pagando para copiar o comportamento do Claude — representava de 5% a 7% da receita antes de a companhia restringir o negócio no terceiro trimestre. Mantida essa fatia, a linha de negócio corresponde a cerca de US$ 4 bilhões por ano — um custo que o discurso de venda de uma listagem acima de US$ 2 trilhões nunca carregou.
Vincent Jiang · 3 min read
A taxa de cópia enterrada nas reuniões de IPO
O número que ninguém destacou nas reuniões pré-IPO de quarta-feira: os rivais da Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B pagavam à empresa para copiá-la, em uma oferta que, segundo banqueiros, pode avaliar a companhia em mais de US$ 2 trilhões 37. A destilação — rodar consultas no Claude e treinar um modelo rival com as respostas — respondia por 5% a 7% da receita, e a Anthropic disse aos investidores que restringiu materialmente a prática no terceiro trimestre 13. Sobre a receita de US$ 11,5 bilhões do segundo trimestre, essa fatia equivale a mais de meio bilhão de dólares em dinheiro de concorrentes 24.
O crescimento freou no trimestre em que o medidor parou
A revelação caiu no trimestre que os investidores liam em busca de permissão para pagar US$ 2 trilhões 37. A receita chegou a US$ 16,8 bilhões, alta de 45% sobre o trimestre anterior, depois de um crescimento de cerca de 140% no segundo trimestre 1456. Goldman Sachs+1.29% — Goldman Sachs, up 1.29 percent as of its last quote e Morgan Stanley+0.49% — Morgan Stanley, up 0.49 percent as of its last quote lideram uma oferta que, segundo banqueiros, pode captar mais de US$ 100 bilhões 37.
Receita mais que triplicou em 2026; crescimento trimestral desacelerou de cerca de 140% para 45%
Data
| Receita | |
|---|---|
| 1º tri 2026 | $4.7 |
| 2º tri 2026 | $11.5 |
| 3º tri 2026 | $16.8 |
Uma política de segurança que corta a receita
O caso contra esses clientes pagantes partiu da própria Anthropic. O relatório que a empresa divulgou em setembro, com 154 páginas, intitulado “Detecting and Countering Misuse of AI” (“Detecção e combate ao uso indevido de IA”), aponta que a DeepSeek direcionou 12,1 milhões de consultas de usuários ao Claude em 14 dias de julho, e a Moonshot, mais de 23 milhões entre maio e julho; o regulador chinês agora apura os dois laboratórios 8. Meta−0.34% — Meta, down 0.34 percent today e Microsoft+0.88% — Microsoft, up 0.88 percent today, outros dois grandes clientes, agora se apoiam mais em modelos próprios 3. Quem subscreve a oferta está garantindo uma linha de receita que a política da própria companhia elimina.
A linha de destilação restringida girava perto de US$ 4 bilhões por ano
- Estimate
Data
| Value | Range | |
|---|---|---|
| 2º tri 2026 (estimate) | $0.69B | $0.575–0.805B |
| 3º tri 2026 nessa fatia (estimate) | $1.01B | $0.84–1.18B |
| Run rate anualizado (estimate) | $4.04B | $3.36–4.70B |
Margens mudam de sinal; o run rate, não
Em outros pontos, a reunião foi mais amigável. A Anthropic gerou US$ 1,70 de receita por dólar de computação, ante US$ 0,63 em 2025, com margem operacional de 11% e fluxo de caixa positivo 13. A própria estimativa do TMT Breakout ainda coloca o run rate anualizado de setembro — a receita de um mês projetada para um ano — perto de US$ 70 bilhões, abaixo da faixa alta dos US$ 70 bilhões que os investidores esperavam, e atribui US$ 4 a 7 bilhões da diferença ao bloqueio e à migração de Meta e Microsoft para modelos próprios 1. O SemiAnalysis projeta cerca de US$ 74 bilhões até o fim do ano, contra esperanças de investidores, no verão do Hemisfério Norte, de mais de US$ 100 bilhões 3. O número de US$ 110 bilhões noticiado pela Reuters veio de participantes das reuniões, não do guidance da companhia 16. E a guerra de preços chegou: neste mês, a Anthropic precificou o Claude Haiku 5.5 cerca de 75% abaixo do antecessor 3.
Analistas veem run rate perto de US$ 70 bilhões; esperanças do verão passavam de US$ 100 bilhões
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| TMTB, setembro (estimate) | $70B |
| SemiAnalysis, fim do ano (estimate) | $74B |
| Participantes (Reuters) (estimate) | $110B |
Menlo lê os mesmos números no sentido oposto
Matt Murphy, sócio da Menlo Ventures e um dos primeiros investidores da Anthropic, lê os mesmos números no sentido oposto: desde o Claude 3.5 Opus, a Anthropic detém mais de 70% dos tokens e da receita no OpenRouter, um marketplace de acesso a modelos, e os gastos corporativos com IA cresceram cerca de cinco vezes neste ano 9. Os relatórios de uso mostram, sim, os tokens migrando para modelos de pesos abertos (open-weight), que qualquer pessoa pode baixar e rodar, até cerca de 80% do total em doze semanas; ainda assim, as empresas vão limitá-los a algo entre 20% e 30% dos tokens, diz Murphy, porque a inteligência de fronteira importa 9.
Outubro decide a questão dos US$ 100 bilhões
A próxima leitura é a receita de outubro, que deve voltar a acelerar com os modelos Claude mais recentes, o Opus 5.5 e o Sonnet 1. O IPO pode ficar para depois das eleições de meio de mandato de novembro 6. O controlador (comptroller) da cidade de Nova York, Mark Levine, que supervisiona fundos de pensão com mais de US$ 325 bilhões, pediu à Anthropic que pause a oferta até fechar as brechas de segurança que o próprio registro admite 7. O prospecto adverte que a IA avançada pode representar riscos catastróficos ou existenciais para a humanidade 6. A receita de outubro vai mostrar se o crescimento que a Anthropic desligou volta. Até lá, pede-se aos compradores que paguem acima de US$ 2 trilhões 37 por uma empresa que já demonstrou estar disposta a cortar uma linha de negócios que gera receita como medida de segurança.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
