Anthropic先收对手“复制费”，又在2万亿美元IPO前将其拒之门外

藏在IPO会议里的“复制费”

周三的IPO前投资者会议上，没人主动亮出的数字是：AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B的竞争对手一直在向它付费，换取复制Claude的权利——而银行人士称，这桩发行对公司的估值可能超过2万亿美元³⁷。所谓“蒸馏”，即把查询请求输入Claude、再拿回复训练对手自己的模型，一度占Anthropic收入的5%至7%↗；公司向投资者表示，已在第三季度实质性收紧这一做法¹³。以第二季度115亿美元的收入计算，这一比例对应的是逾5亿美元来自竞争对手的资金²⁴。

收费一停，增速应声放缓

这条披露恰逢其时：投资者正拿这一季度的数据，判断该不该为2万亿美元的估值掏钱³⁷。第三季度收入达到168亿美元，环比增长45%↗，此前第二季度环比增速约为140%¹⁴⁵⁶。高盛·+1.29% — 高盛, up 1.29 percent as of its last quote与摩根士丹利·+0.49% — 摩根士丹利, up 0.49 percent as of its last quote牵头此次发行，银行人士称募资规模可能超过1000亿美元³⁷。

一项自砍营收的安全政策

对这批付费客户的不利证据,恰恰出自Anthropic自身。公司9月发布的154页报告《检测与反制AI滥用》(Detecting and Countering Misuse of AI)↗称,DeepSeek在7月间的14天里将1210万条用户输入导入Claude,月之暗面在5月至7月间导入超过2300万条;中国监管机构目前正对这两家公司展开调查⁸。另外两家大客户Meta▼−0.34% — Meta, down 0.34 percent today和微软▲+0.88% — 微软, up 0.88 percent today,如今也更倚重自家模型³。参与此次IPO的买家,承保的却是一项正被公司自身政策砍掉的收入来源。

利润率转正,年化运行率未及预期

这场会议的其他内容则要友善得多。Anthropic每投入1美元算力可录得1.70美元收入,高于2025年的0.63美元;营业利润率为11%,现金流为正¹³。TMT Breakout自己的估算显示,9月的年化运行率(以单月收入折算全年)仍在700亿美元附近,未及投资者预期的近800亿美元;该机构将其中40亿至70亿美元的缺口归因于封锁措施,以及Meta和微软转向自家模型¹。SemiAnalysis预计年底约为740亿美元,而今年夏天投资者的期望还在1000亿美元以上³。路透社报道的1100亿美元来自与会者,并非公司指引¹⁶。价格战也已到来:本月,Anthropic将Claude Haiku 5.5定价较上一代低约75%³。

Menlo Ventures对同一组数字另有解读

Menlo Ventures合伙人、Anthropic早期投资者马特·墨菲从同一组数字中看到了另一面:自Claude 3.5 Opus发布以来,Anthropic在模型调用市场OpenRouter上的token和收入份额始终保持在70%以上↗;今年企业AI支出也增长约四倍⁹。使用报告确实显示,12周内已有约80%的token流向开放权重模型(open-weight models,即任何人都可以下载并自行运行的模型);但墨菲表示,企业仍会把这类模型的token占比控制在20%至30%,因为前沿智能依然重要⁹。

10月收入将揭晓1000亿美元悬念

下一个关键数据是10月收入。在更新的Claude模型Opus 5.5和Sonnet带动下,收入增速预计将再度加快¹。本次上市可能推迟到11月美国中期选举之后⁶。纽约市主计长马克·莱文主管的养老基金资产超过3250亿美元,他已要求Anthropic暂停此次发行,直至公司填补招股文件自身承认的安全缺口↗ ⁷。这份招股书警告称,先进AI可能对人类构成灾难性或生存性风险 ⁶。10月收入将说明,Anthropic亲手关掉的增长会不会回来。在那之前,买家要为一家公司支付超过2万亿美元³⁷——这家公司已经证明,出于安全考虑,它真的会砍掉一条有人付费的业务。