アップロビン「AIモデルの進化は止まらない」――株価は逆に55%下落

「好循環」の売り込み、連邦詐欺訴訟に発展

法律事務所ポメランツは9月17日、タルボット訴アップロビン事件(事件番号3:26-cv-10584)をカリフォルニア北部地区連邦地裁に提起↗した。アップロビンと経営幹部がAIモデルの性能を過大に示し、公約していた生成AI動画ツールの提供の遅れを隠したと訴えている¹²。訴状の標的は、その売り込みそのものだ。「絶えず改善」するモデルが、より良い広告、広告主の支出増、データの蓄積という「好循環」を回し続ける――という語りである²。

訴訟の対象は2026年2月12日~8月5日に株式を購入した投資家。少なくとも4つの法律事務所――ローゼン(Rosen)やリーバイ・アンド・コーシンスキー(Levi & Korsinsky)など――が、11月16日の筆頭原告の申立て期限↗を前に、同じ投資家の勧誘を競っている²³⁴⁷。

訴状が引用するのは経営陣自身の「改善ペース」発言

訴状によれば、2026年5月時点で経営陣は、モデルの改善が速まっていることを「100%確認している」と述べ、この流れが遅くなる理由は「本当には見当たらない」と話していた⁴。

2度の急落が1カ月で株価の3分の1を消した

最初のひびは外部から入った。7月13日、バンク・オブ・アメリカのリポートは、アップロビンのEコマース分野での展開について「6月は拡大ペースが鈍かった」と指摘し、6月22日に始まったセルフサービス型の提供の滑り出しを「控えめ」と評した。この日、株価は12.65%下落して442.85ドルとなった²。

2度目は8月5日だった。売上高は19億2000万ドルで、市場コンセンサス(アナリスト予想)の19億4000万ドルを下回り↗、モデルの「有意な改善のペース」は「平常より小さく」、動画ツールは「まだ開発途上」だった。翌日の8月6日、株価は19.66%急落して335.67ドルとなり、RBC、パイパー・サンドラー、ウェルズ・ファーゴ、ニーダムの4社がこの日のうちに評価を引き下げた²⁴⁵。

株価は今も、745.61ドルだった高値から約55%安↗の水準にある⁶。訴状は経営陣自身の「出口」も数え上げている。訴訟対象期間(クラスピリオド)中にCEO(最高経営責任者)とCFO(最高財務責任者)が売却した株式は計26万65株、総額は1億0910万ドル超に上る。株価を見て売り時を判断する裁量売却ではなく、あらかじめ設定した10b5-1プランによる売却だった⁶⁷。

アップロビンの反論――モデルの向上は研究開発、暦どおりには進まない

アップロビンの反論は、訴訟が提起される前の決算説明会で既に述べられていた。「3カ月ごとのすべての期間で必ずモデルの向上がある保証はない」と、アダム・フォローギCEO(最高経営責任者)は語った。「有意な向上が得られない時期も出てくる」⁵。

需要は堅調だった。パブリッシャー(広告を掲載する媒体の運営者)の収益は前四半期比で2桁増となり、消費者向け広告支出は2025年第4四半期(10~12月期)の季節要因によるピークを28%上回る過去最高を記録した。米証券取引委員会(SEC)も、措置を勧告しないまま調査を終了している⁵。売上高の前年比伸び率は4四半期連続で減速しているが、第3四半期(7~9月期)のガイダンスである20億5500万~20億8500万ドルは、すでに稼働しているモデルの向上を下支えに、それでも46~48%増に相当する⁵⁹。

モデルの頭打ちは詐欺ではない――『頭打ちにならない仕組み』を売れば別だ

アップロビン株は現在も直近12カ月の売上高の15倍前後↗で取引されており⁸、この価格はモデルの向上が今後も続くことを織り込んでいる。裁判所が検討することになるのは、法律事務所ヘイゲンス・バーマンの枠組みだ。ソフトウエアが壁に当たること自体は合法でありえても、永久に複利で続く成長を公に売り込むことは違反になりうる、とする⁷。モデルの頭打ちは犯罪ではない。訴えられているのは、頭打ちにならない仕組みを売ったことだ。

SECが退いたことで、実際に執行を担うのは集団訴訟の弁護団だ。この枠組みが認められれば、受け取る側は訴訟対象期間(クラスピリオド)に株を買った投資家、支払う側はアップロビンと役員賠償責任保険(D&O保険)を引き受ける保険会社となる。『モデルは永久に向上する』を前提に売られたあらゆるAI銘柄のプレミアムを、このリスクは付け直す⁵⁷。まず判定を下すのは市場だ。11月上旬に発表される第3四半期決算が、ガイダンスと突き合わせて試される⁶。法廷の帳簿が開かれるのは11月16日だ³。