内部人士套现7.408亿美元后，阿里斯塔面临97亿美元零部件账单

首席执行官以201.22美元减持

8月5日，数据中心交换机厂商阿里斯塔网络▼−0.97% — 阿里斯塔网络, down 0.97 percent today董事长兼首席执行官杰什丽·乌拉尔按照预先设立的10b5-1规则（Rule 10b5-1）交易计划，以201.22美元的均价出售767029股股票，套现1.543亿美元，交易后仍持有1640万股¹。同日，主要股东安德里亚斯·贝希托尔斯海姆（Andreas Bechtolsheim）出售了价值6100万美元的股票；内部人士三个月内合计减持7.408亿美元¹。截至10月15日，股价已下跌5.1%，报185.54美元↗，低于她的卖出价¹。第三季度业绩将于11月3日出炉²。

热潮的账单压在两张资产负债表上

阿里斯塔提交给美国证券监管机构的10-Q季报↗显示，截至6月30日，公司列于表外的不可撤销采购承诺达97亿美元，其中94亿美元须在12个月内履行，而一年前约为36亿美元³⁴。这些订单锁定的是内存和芯片供应，乌拉尔预计零部件供应受限的局面将持续到2028年⁴。当季营收增长37.7%，至30.4亿美元，2026年全年展望已上调至约126亿美元⁴；但毛利率从65.2%滑落至62.9%，第三季度经营利润率指引为48%至49%⁵⁴。

思科▲+0.08% — 思科, up 0.08 percent today则从另一面经历着同一轮繁荣：财年第四季度营收173亿美元↗，增长18%，产品订单增长35%；但库存一年间从32亿美元升至57亿美元，调整后毛利率从68.4%降至66.3%，公司指引为65%至66%⁶。在2026财年录得的93亿美元超大规模云厂商（hyperscaler，即大型云计算运营商）AI订单中，约40亿美元已转化为营收，75亿美元将于2027财年确认收入⁶。

同一批预算，两种解读

德意志银行10月19日重申对两家公司的“买入”评级。分析师詹马尔科·孔蒂认为，超大规模云厂商的资金要滞后12至18个月才会流到网络设备这一环，因此眼下的预算将在明年之后很长一段时间内继续转化为营收⁷。他仍将光电路交换机——不经电子分组交换、直接调度光信号的设备视作对脊层（Spine）的威胁；乌拉尔则反驳说，可插拔光模块加铜缆足以撑到2028年或2029年⁷。10月12日，博通▲+0.26% — 博通, up 0.26 percent today首席执行官陈福阳在新加坡对同一批预算作出了相反的解读：资本“可能是最大的制约因素↗”，每年约有2000亿美元投入AI模型的运行，换回来的收入只有约1500亿美元⁸。此言一出，博通和迈威尔▲+2.51% — 迈威尔, up 2.51 percent today股价各跌约4%⁹。

若资金放缓，冲击将落在何处

两家的敞口并不对称：思科的超大规模云厂商AI业务约占营收的6%，阿里斯塔则直接仰仗这批预算——微软▼−0.15% — 微软, down 0.15 percent today和Meta▼−2.11% — Meta, down 2.11 percent today是其关键合作伙伴，一两家客户占营收的比例可能超过10%⁷⁴。一旦资金放缓，在手订单可以稳住，延迟则由两张资产负债表来消化。11月3日发布的三季报将率先揭晓：答案藏在采购承诺科目、利润率指引和管理层对交换业务的评论里。