صعود آرم عكّس طلبات بقيمة 2 مليار دولار… وتوجيهات الشركة تقول ملياراً واحداً

أغلق سهم آرم جلسة الاثنين عند 323 دولاراً بارتفاع 17.16%، في خامس جلسة صاعدة على التوالي وأقوى تحرك خلال جلسة واحدة منذ إطلاق معالج AGI CPU في مارس ¹. غير أن الخبر الكامن تحت هذا الصعود عمره خمسة أيام: ففي 16 سبتمبر، قال رينيه هاس في حديث لقناة سي إن بي سي↗ إن الطلب «يتجاوز كل التوقعات»، وإنه «أكثر ثقة اليوم مما كنت عليه عند إعلان نتائج يوليو» ². الاثنين وفّر الطلب لا الخبر: فقد أغلقت إيه إم دي لأول مرة فوق قيمة سوقية تبلغ تريليون دولار، وتصدّر آرم وإنتل وإيه إم دي مؤشر ناسداك 100 ⁶⁷⁸.

الأهداف تجمّدت في يونيو… والسعر ظل يتحرك

يبلغ متوسط السعر المستهدف لدى 43 محلالً يغطون السهم 289 دولاراً، أي نحو 11% دون إغلاق الاثنين، ويقع هذا المتوسط بين 288 و292 دولاراً منذ 30 يونيو ¹. وفي الفترة نفسها، أغلقت الأسهم عند 354.57 دولار في 30 يونيو، وهبطت إلى ما يقل قليلاً عن 244 دولاراً بمنتصف سبتمبر، ثم أنهت الاثنين عند 323 دولاراً، ولا تزال بذلك دون قمة يونيو البالغة 452 دولاراً ¹²³.

قبل عام كان الترتيب معكوساً: متوسط 153 دولاراً فوق إغلاق 141 دولاراً ¹. ومنذ ذلك الحين صارت التوصيات أكثر تفاؤلاً، فارتفعت توصيات الشراء من 17 إلى 20 وهبطت توصيات البيع من 3 إلى 1، في حين توقفت الأرقام الكامنة وراءها عن التحرك في يونيو ¹.

خط طلبات شفهي مقابل توجيهات مكتوبة

انطلقت رؤية الطلب على معالج AGI CPU من مليار دولار عند إطلاقه في مارس، ثم بلغت ملياري دولار بحلول مايو، وقال هاس في سبتمبر إن ثقته في تجاوز هذا الرقم ارتفعت من جديد ². لكن التوجيهات المكتوبة↗ لم تتحرك: نحو مليار دولار من الإيرادات على امتداد السنتين الماليتين 2027 و2028، وهو الحد الذي ثبت رغم كل تصعيد ³⁴. وهذا الفارق بين الطلب المرئي والالتزام بنصفه هو موضوع تحليل 18 سبتمبر «آرم ترى طلباً بملياري دولار على أول شريحة لها… وتلتزم بنصفه»

سعّر السوق كل تصعيد على نحو مختلف: رقم مايو البالغ ملياري دولار، والذي كُشف إلى جانب توجيهات لم تتغير، دفع السهم إلى هبوط نسبته 10%؛ وتحديث يوليو بشأن الثقة في الإمدادات جلب مكسباً بنسبة 7% في الجلسة التالية؛ أما الظهور التلفزيوني في سبتمبر فقد جاء بزيادة قدرها 17% ²³. وتتحدد مواعيد أولى الشحنات بنهاية السنة الميلادية 2026، مع هامش إجمالي موجَّه للجيل الأول في أعلى نطاق الثلاثينات في المئة، مقابل هامش إجمالي على مستوى الشركة يبلغ 92.5% على إيرادات الإتاوات (royalties) ³.

المحرك الكامن حقيقي… لكنه أرقّ

سجّل ربع يونيو إيرادات بلغت 1.29 مليار دولار، بنمو 22% على أساس سنوي، فيما نمت إيرادات الإتاوات من مراكز البيانات بأكثر من الضعف ³⁵. وانضغط هامش التشغيل إلى 7.1%، وجاءت أرباح الربع أدنى من التقديرات بنسبة 38% ³⁵. وهذا المحرك يحمل على كاهله قيمة سوقية تبلغ 294 مليار دولار ⁸.

أطروحة الثيران منشورة أيضاً

حجة المعسكر المنافس مصدرها المتتبّع نفسه الذي يرصد المتوسط المتجمّد: يقرأ TIKR الفجوة على أنها تأخر لا أكثر، ويرى أن أسعار المحللين المستهدفة على وول ستريت «لم تواكب بعد»، فيما يقيّم [نموذجه للسيناريو المتوسط] آرم عند 1,710 دولار بحلول مارس 2031، أي عائد نسبته 430% ¹. لكن هذا النموذج يشترط أن يتحول معالج AGI CPU إلى إيرادات فعلية في موعده، ويحدد هاس ما قد يعطّل ذلك: رقاقات السيليكون (wafers)، والذاكرة، والركائز (substrates)، وقدرات الاختبار، وجميعها تعاني شحاً منذ سنوات ⁴. أما [مشاعر المستثمرين الأفراد] تجاه السهم فقد ارتفعت بالفعل إلى مستوى «متفائل للغاية» ⁸.

ما يتعيّن تجاوزه عند 323 دولاراً

لن تُسجَّل أي إيرادات من معالج AGI CPU قبل وصول الشحنات في نهاية السنة الميلادية 2026 ³. والعلامة الفارقة هي ما إذا كانت الأسعار المستهدفة لدى المحللين ستتحرك قبل أن تتحرك الشريحة نفسها. المتوسط وحده هو ما يُنشر، ولذلك ليس في السجل ما يُظهر إن كان أي هدف منفرد قد تجاوز 323 دولاراً ¹. وما لم يتغير أحد هذين الأمرين، يظل مشتري جلسة الاثنين يحمل علاوة سعرية لا يسندها أي رقم منشور من أرقام وول ستريت.