アーム株急騰、20億ドルの需要を織り込む 自社のガイダンスは10億ドル

アーム株は月曜日、17.16％高の323ドルで終えた。5日続伸で、3月のAGI CPU発表以来、最大の1日での変動幅となった¹。ただ、材料そのものは5日前のものだった。9月16日、レネ・ハースCEOはCNBCのインタビュー↗で、需要が「ケタ外れ」の状態にあると語り、「7月の決算発表の際より今の方が自信がある」と述べた²。月曜日にそろったのは材料ではなく買い注文だった。AMDが時価総額1兆ドルを初めて上回って取引を終え、アーム、インテル、AMDがナスダック100の上昇をけん引した⁶⁷⁸。

目標株価は6月で止まり、株価は動き続けた

アナリスト43人の平均目標株価は289ドルで、月曜日の終値を約11％下回る。この平均は6月30日以降、288～292ドルの間にとどまっている¹。同じ期間の株価は、6月30日に354.57ドルで取引を終え、9月中旬には244ドル弱まで下落し、月曜日は323ドルで引けた。6月の高値452ドルにはいまだ届いていない¹²³。

1年前はこの順序が逆だった。平均目標株価153ドルが終値141ドルを上回っていた¹。その後、投資判断は強気寄りに転じ、「買い」は17件から20件に増え、「売り」は3件から1件に減った。だが、判断の裏付けとなる数字のほうは6月から動いていない¹。

口頭の需要見通しと文書のガイダンス

AGI CPUの需要見通しは3月の発表時点で10億ドルだった。5月には20億ドルに膨らみ、9月にはハースCEOが、この数値を上回るという自信がさらに強まったと語った²。一方で、文書のガイダンス↗は動いていない。2027年度と2028年度を合わせた売上高は約10億ドルで、口頭の発言が強まるたびに据え置かれ続けてきた³⁴。この「見通しの半分しか確約しない」隔たりについて、9月18日付の記事「アーム、初のチップで20億ドルの需要が見えるも確約は半分」で取り上げた。

市場は発言の強まりのたびに違う値付けをしてきた。5月に20億ドルという数字が示された際はガイダンスが変わらず、株価は10％下落した。7月の供給面での自信表明の後は翌営業日に株価が7％上昇し、9月のテレビ出演では17％高となった²³。初回の出荷は暦年2026年末とされ、初代品の粗利益率は30％台後半とガイダンスされている。一方、ロイヤルティー（使用料）で成り立つ全社の粗利益率は92.5％に達する³。

土台のエンジンは本物、ただし薄い

6月期は売上高12億9000万ドル、前年同期比22％増となり、データセンター向けロイヤルティー収入は2倍以上に増えた³⁵。ただし営業利益率は7.1％まで低下し、四半期の利益は市場予想を38％下回った³⁵。このエンジンが2940億ドルの時価総額を背負っている⁸。

強気シナリオも公表されている

対抗する強気陣営の論拠も、横ばいの平均目標株価を公表しているのと同じデータ提供元から出ている。TIKRはこの乖離（かいり）を「遅れ」と読み、アナリストの目標株価は「まだ追いついていない」と主張する。同社の中間シナリオモデル↗は2031年3月までにアームを1株1710ドルと評価しており、430％のリターンに相当する ¹。ただ、このモデルが成り立つには、AGI CPUが予定どおり実を結ぶことが前提だ。ハースCEOは、それを阻みかねない要因としてウェハー、メモリー、基板、検査能力を挙げる。いずれも数年にわたり供給不足が続いている ⁴。この銘柄を見る個人投資家のセンチメント↗は、すでに「極めて強気」まで高まっている ⁸。

323ドルというハードル

暦年2026年末に出荷が始まるまでは、AGI CPUの売上高は一切計上されない ³。見極めのポイントは、実物のチップより先にアナリストの目標株価が動くかどうかだ。公表されているのは平均値だけで、個々の目標株価が323ドルを上回っているかどうかは確認できない ¹。このいずれかが変わるまで、月曜日に買った投資家が抱えているのは、アナリスト側で公表されたどの数値にも裏付けのないプレミアムだ。