日月光、AIのカネが届く前に105億ドル投資

世界最大の封止大手、勝負に出た

7月30日、世界最大の半導体封止・検査（後工程）受託企業の日月光半導体製造（ASE）は2026年の設備投資計画を20億ドル上積みし、総額を約105億ドルとした。内訳は建屋が40億ドル、設備が65億ドルで、新設13カ所と既存拠点の増設8カ所が対象となる¹²。子会社の矽品精密工業（SPIL）はエヌビディアのAI半導体向け封止の主要な供給元で¹、市場はすでにこの賭けの「代金」を払い込んでいる。ニューヨーク上場株は過去52週安値の10.93ドルから45.51ドルへ上昇した↗³。

需要は本物、大半は受注済み

4～6月期の売上高は前年同期比27％増の1,910億6,000万台湾ドル、純利益は同180％増だった¹。増額の中心を担う先端封止事業「LEAP」は2026年の目標35億ドルを上回るペースで推移しており、ジョセフ・トン（Joseph Tung）最高財務責任者（CFO）は2027年にこの収益を倍増させる↗考えだ¹。

制約は受注ではない。工場は80～85％の稼働率で動いており、上限を決めていたのは設備をどれだけ速く据え付けられるかだった²。残る打ち手は設備投資だけだ。ただし能力が稼働するのは2028年からで、一部は2029年に及ぶ。つまり105億ドルの投資が追うのは2027年と28年の収益↗であり、アナリストは来年だけで322億ドルと試算する↗²⁵。

カネは収益より先に出ていく

経営陣は、増額後の設備投資計画の下でキャッシュフローのマイナスが「当面」続くとみている²。実際、これはすでに起きている。直近8四半期のうち5四半期で設備投資が営業キャッシュフローを上回っており↗、2026年4～6月期のフリーキャッシュフローはマイナス10億3,000万ドルだった⁶。

カネは毎日のように動いている。子会社の一社が9月22日、13億3,000万台湾ドルの生産設備を購入↗、前の週にも17億9,000万台湾ドル分を買い足していた⁷。株式の予想PERは23.46倍と、業界平均の13.52倍を上回る²。米投資調査会社ザックス（Zacks）は9月22日、同社株の投資判断を「強い買い」に引き上げた³。

格上げの翌日、株価は3.3％下落した。利益確定売りと、拡大した設備投資計画への慎重な見方が重なったためだ⁸。企業関係者による株式売却は3億ドル超に上り、市場を通じた買い付けは確認されていない⁸。

ブームを帳簿に載せたのはGPU設計企業。その代金を前払いしたのは封止（後工程）企業だ。

顧客も同じ生産能力を構築

台湾積体電路製造（TSMC）は9月21日、高雄の先端パッケージングパーク建設に着工した↗。施設は2029年後半に稼働を始める⁹。同社の先端パッケージングは、エヌビディア、AMD、ブロードコムが設計したAI半導体を支えている。機関投資家の推計では、TSMCの先端パッケージング技術「CoWoS」の能力は2028年末までに倍増し、月産26万枚に達する↗。一方、日月光とアムコア・テクノロジーが2社合計で追加するのは月産11万枚相当だ¹⁰。

アムコアは9月8日、アリゾナ州の先端パッケージング・検査キャンパスへの投資額を約120億ドルに引き上げた↗。第2期の建設は2027年後半に始まる¹¹。インテルは200億ドルを超える投資を進めており、パッケージング技術「EMIB-T」が2027年に量産に入る²。日月光も斗六でCoWoS能力の増設を進め、2028年に稼働する¹⁰。各社の新増設能力の大半は、2028年と2029年にそろって稼働する²⁹¹⁰。

賭けの成否を分けるもの

注目すべきは、先端封止事業「LEAP」が35億ドルの下限を守れるかどうか、そして今や自前の封止（後工程）工場を持つ顧客を前に、2027年の倍増が成り立つかどうかだ。次の手がかりは、近く結論が出るとみられる矽品精密工業（SPIL）のアリゾナ州進出の判断だ¹⁰。同じアリゾナ州では、アムコア・テクノロジーが台湾積体電路製造（TSMC）との間で封止（後工程）分野の10年提携をすでに結んでいる¹⁰。AI需要が消化しきれなければ、遊休クリーンルームを抱え込むのは半導体封止（後工程）大手であって、チップ設計企業ではない。