ASE Technology dépasse ses prévisions d'assemblage pendant que ses initiés vendent 33 fois ; le verdict sur la marge tombera le 29 octobre

ASE Technology▼−7.50% — ASE Technology, down 7.50 percent today Holding, cotée au NYSE sous le symbole ASX, qui se présente comme le premier prestataire mondial de services d'assemblage et de test de semi-conducteurs ², a annoncé le 12 octobre un chiffre d'affaires net de 244,16 milliards de nouveaux dollars taïwanais, soit environ 7,6 milliards de dollars, au troisième trimestre↗ ¹. Sur un an, le chiffre d'affaires a bondi de 44,8 %. L'activité d'assemblage et de test — les lignes qui assemblent et testent les puces d'autres fabricants — a gagné 18,7 % par rapport au deuxième trimestre, en dollars, au-delà des 11 % à 13 % annoncés par la direction en juillet ¹³. Trois jours plus tard, l'action a perdu jusqu'à 6,6 % en séance et clôturé en recul de 5,5 %, à 41,89 dollars, emportée par la débâcle mondiale des valeurs liées à l'IA ; ASE n'avait, de son côté, aucune mauvaise nouvelle à annoncer ⁴⁵⁶.

Un dépassement des prévisions façonné par l'IA, à une étape qu'aucune puce ne peut sauter

Tout accélérateur d'IA quitte la fonderie sous forme de silicium nu et doit être assemblé et testé avant d'être expédié : cette étape est le métier même d'ASE. TSMC▼−2.33% — TSMC, down 2.33 percent today, premier fabricant mondial de puces sous contrat, a publié un bénéfice record au troisième trimestre, la semaine même où la débâcle l'atteignait ⁶. Le calcul est monté à 30 % du chiffre d'affaires d'assemblage et de test d'ASE, contre environ un quart un an plus tôt ². Pour tenir la cadence, le groupe s'endette : au deuxième trimestre, ses décaissements au titre des immobilisations corporelles ont dépassé son cash-flow opérationnel↗, et c'est l'endettement net qui a comblé l'écart ².

La débâcle du 15 octobre a renchéri le coût du crédit de l'IA

Une inflation américaine plus forte qu'attendue a relevé les anticipations de taux, et les valeurs technologiques ont reculé partout dans le monde. Le Kospi sud-coréen a dévissé de plus de 8 %, et le coût de l'assurance de la dette d'emprunteurs liés à l'IA comme Oracle▼−5.14% — Oracle, down 5.14 percent today, SoftBank et CoreWeave▼−12.18% — CoreWeave, down 12.18 percent today a atteint des niveaux record ⁶. Pour Charu Chanana, stratège chez Saxo Bank, ce mouvement traduit une réévaluation du coût du capital plutôt qu'une dégradation de la demande en IA ⁶. Le titre ASE a reculé à New York comme à Taipei ⁴. Il reste en hausse de 162,7 % depuis le début de l'année et se traite à 49 fois ses bénéfices des douze derniers mois, contre une médiane de 18,8 sur cinq ans ⁵.

Les initiés ont vendu pendant toute la hausse

Les documents recensés par Quiver font état de 33 ventes sur le marché ouvert par des initiés d'ASE en six mois, et d'aucun achat↗ ⁴. GuruFocus↗ chiffre à près de 370 millions de dollars les ventes d'initiés sur un an — une estimation du prestataire de données, et non un chiffre issu des déclarations ⁵. Le plus gros vendeur de la liste de Quiver est Tien-Szu Chen, directeur général du site de Chung-Li d'ASE : quatre ventes de 530 000 actions, environ 247 millions de dollars selon l'estimation de Quiver ⁴. Douze Form 4, ces documents déposés auprès de la SEC qui rendent publiques les transactions d'un initié↗, sont arrivés en une seule journée de septembre ⁸.

Le 29 octobre dira si le boom se transforme en bénéfices

La direction table sur une marge brute de 28 à 29 % au troisième trimestre pour l'assemblage et test, contre 27,3 % au deuxième trimestre, et le rapport complet sera publié le 29 octobre↗ ²³⁹. Si le dépassement des volumes s'est accompagné de cette marge, la chute était une affaire de coût du crédit, et une entreprise qui croît à ce rythme se cache sous le titre. S'il a été obtenu en cédant sur les prix, les ventes des dirigeants commencent à avoir valeur d'information.

Le chiffre de la marge révélera quelle part du chiffre d'affaires record s'est transformée en bénéfice — la seule donnée sur ce boom qui manquait au marché le 15 octobre.