日月光封测增速超指引，内部人士减持33次；10月29日迎毛利率大考

日月光▼−7.50% — 日月光, down 7.50 percent today（NYSE：ASX）自称是领先的半导体封装测试服务提供商²。10月12日，公司披露第三季度净营收达2441.6亿新台币，约合76亿美元↗¹，同比增长44.8%；其中封测业务（即为其他公司的芯片提供封装与测试的产线）按美元计环比增长18.7%，超出管理层7月给出的11%至13%的指引¹³。三天后，该股跟随全球AI概念股一同遭抛售，盘中一度下跌6.6%，收跌5.5%，报41.89美元；日月光自身并无利空消息⁴⁵⁶。

超预期的背后是AI：封测是每颗芯片都绕不开的环节

每颗AI加速器从晶圆厂出厂时都只是裸晶，必须先封装、测试才能出货，这一环节正是日月光的生意。抛售波及台积电▼−2.33% — 台积电, down 2.33 percent today的当周，这家全球最大的晶圆代工厂公布了创纪录的第三季度利润⁶。计算类业务在日月光封测收入中的占比，已从一年前的约四分之一升至30%²。日月光正在举债扩张：第二季度购建厂房与设备的支出超过经营现金流↗，缺口由净借款填补²。

10月15日抛售潮：市场重新定价AI的借贷成本

美国通胀数据高于预期，推高了市场对利率的预期，全球科技股遭遇抛售：韩国综合股价指数（KOSPI）暴跌逾8%，甲骨文▼−5.14% — 甲骨文, down 5.14 percent today、软银、CoreWeave▼−12.18% — CoreWeave, down 12.18 percent today等与AI相关的借款企业，债务保险成本升至创纪录水平⁶。盛宝银行策略师查鲁·查纳纳（Charu Chanana）将此解读为市场对资本成本的重新定价，而非AI需求恶化⁶。日月光在纽约和台北两地股价均告下跌⁴。该股年内仍累计上涨162.7%，目前滚动市盈率为49倍，而过去五年的中位数为18.8倍⁵。

股价一路上扬，内部人士一路卖出

Quiver统计的备案文件显示，日月光内部人士过去六个月在公开市场卖出33笔，且没有任何买入↗⁴。GuruFocus↗估计，过去一年内部人士卖出金额接近3.7亿美元——这是数据商的估算，并非备案文件披露的数字⁵。Quiver名单上卖出最多的，是日月光中坜厂总经理陈天赐（Tien-Szu Chen）：四次各卖出53万股，按Quiver的估算，价值约2.47亿美元⁴。12份Form 4文件，即美国证监会（SEC）用于披露内部人士交易的备案文件↗，集中在9月的同一天提交⁸。

10月29日见分晓：这轮景气有多少是真利润

管理层将三季度封测业务毛利率指引定在28%至29%之间，二季度为27.3%，完整财报将于10月29日发布↗²³⁹。若放量超预期而毛利率亦如期兑现，那么股价下跌反映的就只是借贷成本，而股价背后，仍是一家以如此速度复合增长的公司；若超预期是靠降价买来的，那么高管们的抛售，便开始显得像是一条信息。

毛利率数字将显示，创纪录的营收中有多少变成了利润——这正是市场在10月15日那天，对这场景气唯一没有掌握的事实。