AT&S stemmt zwei Milliarden Euro für KI-Substrate – die Dividende bleibt aus. Am 6. Oktober zeigt Marvell, ob die Nachfrage trägt
AT&S finanziert bis zu 2 Mrd. € Substrat-Kapazität in Malaysia mit einer Hybrid-Wandelanleihe über 400 Mio. € und dem dritten Jahr in Folge ohne Dividende – im Tausch gegen Zusagen von AMD und Marvell. Marvells Investor Day am 6. Oktober zeigt erstmals mit harten Zahlen, welche Nachfrage hinter dem Ausbau steckt.
Vincent Jiang · 2 min read
Rekordschluss und eine Vier-Prozent-Meldung
AT&S schloss am 2. Oktober in Wien bei 223,00 € – 10,40 % im Tagesvergleich und 592,55 % seit dem 1. Januar 1. Wenige Stunden später folgte das zweite Signal: Die Beteiligung von BlackRock überschritt am 30. September die Vier-Prozent-Schwelle, von 3,94 % auf 4,01 %; 1,17 Prozentpunkte davon über Instrumente, 1,14 davon über bar abgerechnete CFDs 2. Eine gemeldete Position ist noch kein Bekenntnis.
Zwei Kunden, ein Werk für 2 Mrd. €
Die Neubewertung läuft über Kulim in Malaysia. Dort kündigte AT&S am 15. Juni eine Erweiterung im Umfang von 1,5 bis 2,0 Mrd. € an: die Ausstattung von Plant 2 und ein neues Werk für Substrat-Kerne, „auf Basis von Vereinbarungen mit seinem Kunden AMD und einem weiteren führenden Technologieunternehmen“ 3. Zugleich zog die Prognose kräftig an: 45 bis 55 % währungsbereinigtes Umsatzwachstum für 2026/27 statt zuvor 30 bis 35 %, eine EBITDA-Marge von 32 bis 37 % statt 25 bis 29 % und Capex von 1,0 bis 1,2 Mrd. € – rund dreimal so viel wie im alten Plan 3. Am 22. September fiel der Name des zweiten Kunden: Marvell 4.
Anhebung im Juni: 15 Prozentpunkte mehr Wachstum, 7 mehr Marge
- Bisherige Prognose 2026/27
- Angehoben am 15. Juni 2026
Data
| Bisherige Prognose 2026/27 | Angehoben am 15. Juni 2026 | Change | |
|---|---|---|---|
| Umsatzwachstum, unteres Ende | 30% | 45% | +50.0% |
| Umsatzwachstum, oberes Ende | 35% | 55% | +57.1% |
| EBITDA-Marge, unteres Ende | 25% | 32% | +28.0% |
| EBITDA-Marge, oberes Ende | 29% | 37% | +27.6% |
Wer am Ende zahlt
Die Finanzierung ist dünner, als der Aktienkurs vermuten lässt. Am 16. Juni platzierte AT&S bei institutionellen Anlegern eine unbefristete Hybrid-Wandelanleihe über 400 Mio. Euro: 2,5 Prozent Kupon bis 2031, danach ein Anstieg um 1.000 Basispunkte, Wandlungsaufschlag 30 Prozent 56. Die Dividendentabelle zeigt ein drittes Jahr in Folge ohne Ausschüttung, das Geschäftsjahr 2025/26 eingeschlossen 7. Und die Vereinbarungen hinter der angehobenen Prognose „bleiben Gegenstand abschließender Verhandlungen und der Unterzeichnung“ – im eigenen Wortlaut der AT&S-Mitteilung vom Juni 3.
Die Kurve des Kunden
Marvell ist die Zahl, die halten muss. Am 27. August meldete der Konzern einen Quartalsumsatz-Rekord von 2,739 Mrd. Dollar, 37 Prozent über dem Vorjahresquartal; das Datencenter-Geschäft wuchs um 46 Prozent und macht inzwischen 79 Prozent des Gesamtumsatzes aus. Für das laufende Quartal rechnet Marvell mit 3,15 Mrd. Dollar 8. Die Umsatzprognose für das Geschäftsjahr 2027 hob der Konzern von 11,5 Mrd. auf rund 12 Mrd. Dollar an, die für das Geschäftsjahr 2028 auf fast 18 Mrd. Dollar 910. In zwei Jahren hat sich der Quartalsumsatz mehr als verdoppelt 11.
Marvells Quartalsumsatz hat sich in zwei Jahren mehr als verdoppelt – die Kurve, für die AT&S baut
- Marvell-Umsatz
- Estimate
Data
| Marvell-Umsatz | |
|---|---|
| Q1/24 | $1.16B |
| Q2/24 | $1.27B |
| Q3/24 | $1.52B |
| Q4/24 | $1.82B |
| Q1/25 | $1.9B |
| Q2/25 | $2.01B |
| Q3/25 | $2.08B |
| Q4/25 | $2.22B |
| Q1/26 | $2.42B |
| Q2/26 | $2.74B |
| Q3/26 (Prognose) (estimate) | $3.15B |
Die andere Seite
Die bullische Lesart ist Konsens: Fünf Analysten stufen AT&S mit „Outperform“ ein, das durchschnittliche Kursziel liegt bei 272,20 Euro 1. Das bärische Szenario dagegen liegt im Kunden selbst. Marvell schloss am 1. Oktober bei 268,08 Dollar, 18,73 Prozent unter dem 52-Wochen-Hoch und zu einem Forward-KGV von 85,9; Morgan Stanley stuft die Aktie mit „Equal Weight“ ein, Kursziel 268 Dollar 109. Halten Marvells Langfristziele stand, trägt sich der Ausbau selbst; rutschen sie, bleibt AT&S auf fixen Kapazitäten sitzen, erkauft mit einer Hybrid-Wandelanleihe und einer gestrichenen Dividende. Diesen Bruch beziffert keine Meldung.
Was der 6. Oktober entscheidet
Marvell stellt auf seinem Investor Day am 6. Oktober Langfristziele vor. Zu beobachten ist die Sparte für kundenspezifische Chips (Custom Silicon), das Geschäft, das sich im Geschäftsjahr 2028 mehr als verdoppeln soll 9. AT&S legt am 4. November Zahlen vor 1. Die Aktionäre haben bereits bezahlt; am Dienstag erfahren sie, was sie gekauft haben.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
