AT&S levanta 2.000 millones en capacidad de sustratos para IA a costa de su dividendo; Marvell la pone a prueba el 6 de octubre

Un cierre récord y una notificación del 4%

AT&S cerró a 223,00 euros en Viena el 2 de octubre, con un alza del 10,40% en la sesión y del 592,55% desde el 1 de enero ¹. Horas después llegó la segunda señal: la participación de BlackRock superó el umbral del 4% el 30 de septiembre↗, hasta el 4,01% desde el 3,94%, con 1,17 puntos de esa cifra en instrumentos y 1,14 de ellos en CFD liquidados en efectivo ². Una participación declarada no es un apoyo declarado.

Dos clientes, una planta de 2.000 millones

La revalorización pasa por Kulim, en Malasia. El 15 de junio, AT&S anunció allí una ampliación de entre 1.500 y 2.000 millones de euros↗: el equipamiento de la Planta 2 más una nueva planta de núcleos de sustrato, «sobre la base de acuerdos con su cliente AMD y otra empresa tecnológica líder» ³. La previsión saltó con el anuncio: crecimiento de ingresos del 45% al 55% a tipo de cambio constante en 2026/27, frente al 30%-35% anterior; margen de EBITDA del 32% al 37%, frente al 25%-29%; y un capex de 1.000 a 1.200 millones de euros, aproximadamente el triple del plan anterior ³. El 22 de septiembre se desveló la identidad del segundo cliente: Marvell ⁴.

Quién paga de verdad

La financiación es más endeble que la cotización. AT&S colocó el 16 de junio un híbrido convertible perpetuo de 400 millones de euros↗ entre inversores institucionales, con un cupón del 2,5% hasta 2031 —que luego sube 1.000 puntos básicos— y una prima de conversión del 30% ⁵⁶. La tabla de dividendos↗ muestra un tercer año en blanco, el de 2025/26 incluido ⁷. Y los acuerdos que sostienen la previsión revisada al alza «siguen sujetos a una negociación y ejecución definitivas», en palabras de la propia AT&S en junio ³.

La curva del cliente

Marvell es la cifra que tiene que sostenerse. El 27 de agosto anotó unos ingresos trimestrales récord de 2.739 millones de dólares↗, un 37% más interanual; el negocio de centros de datos creció un 46% y ya representa el 79% del total, y la compañía previó 3.150 millones de dólares para el trimestre en curso ⁸. La previsión de ingresos del ejercicio fiscal de 2027 se elevó a unos 12.000 millones de dólares, desde los 11.500 millones, y la del de 2028, a cerca de 18.000 millones ⁹¹⁰. Los ingresos trimestrales se han más que duplicado en dos años ¹¹.

La otra cara

La tesis alcista es la del consenso: cinco analistas la califican como outperform (superar al mercado), con un precio objetivo medio de 272,20 euros ¹. La tesis bajista vive dentro del cliente. Marvell cerró el 1 de octubre a 268,08 dólares, un 18,73% por debajo de su máximo de 52 semanas, y cotiza con un PER anticipado de 85,9; Morgan Stanley mantiene el peso igual (equal weight) y un precio objetivo de 268 dólares ¹⁰⁹. Si los objetivos a largo plazo de Marvell se sostienen, la ampliación se paga sola; si fallan, AT&S carga con una capacidad fija comprada con un híbrido convertible y un dividendo suprimido. Ninguna notificación pone precio a esa ruptura.

Lo que se decide el 6 de octubre

Marvell presentará sus objetivos a largo plazo en su día del inversor del 6 de octubre; habrá que vigilar la línea de silicio a medida, el negocio que se espera que más que duplique su tamaño en el ejercicio fiscal de 2028 ⁹. AT&S presentará resultados el 4 de noviembre ¹. Los accionistas ya han pagado; el martes descubrirán qué han comprado.