AT&S a bâti 2 milliards d'euros de capacité de substrats pour l'IA en sacrifiant son dividende. Marvell la mettra à l'épreuve le 6 octobre
AT&S finance jusqu'à 2 milliards d'euros de capacité de substrats en Malaisie par une convertible hybride de 400 millions d'euros et une troisième année consécutive sans dividende, en contrepartie des engagements d'AMD et de Marvell. La journée investisseurs de Marvell, le 6 octobre, livrera la première mesure tangible de la demande qui sous-tend ce programme.
Vincent Jiang · 2 min read
Une clôture record, un seuil de 4 % franchi
AT&S a clôturé à 223,00 euros à Vienne le 2 octobre, en hausse de 10,40 % sur la séance et de 592,55 % depuis le 1er janvier 1. Quelques heures plus tard, un second signal : la participation de BlackRock a franchi le seuil de 4 % le 30 septembre, passant de 3,94 % à 4,01 %, dont 1,17 point via des instruments, dont 1,14 point en CFD à règlement en espèces 2. Une participation déclarée ne vaut pas déclaration de soutien.
Deux clients, une usine à 2 milliards d'euros
La réévaluation du titre passe par Kulim, en Malaisie. Le 15 juin, AT&S y a annoncé une extension de 1,5 à 2 milliards d'euros : l'équipement de l'usine 2 et une nouvelle usine de cœurs de substrats, « sur la base d'accords passés avec son client AMD et une autre entreprise technologique de premier plan » 3. Les prévisions ont bondi dans la foulée : croissance du chiffre d'affaires de 45 à 55 % à devises constantes visée pour l'exercice 2026/27, contre 30 à 35 % auparavant ; marge EBITDA de 32 à 37 %, contre 25 à 29 % ; et 1,0 à 1,2 milliard d'euros d'investissements, soit environ le triple du plan précédent 3. Le 22 septembre, le nom du deuxième client est tombé : Marvell 4.
Le relèvement de juin : 15 points de croissance en plus, 7 points de marge en plus
- Prévisions antérieures 2026/27
- Prévisions relevées le 15 juin 2026
Data
| Prévisions antérieures 2026/27 | Prévisions relevées le 15 juin 2026 | Change | |
|---|---|---|---|
| Croissance du chiffre d'affaires, borne basse | 30% | 45% | +50.0% |
| Croissance du chiffre d'affaires, borne haute | 35% | 55% | +57.1% |
| Marge EBITDA, borne basse | 25% | 32% | +28.0% |
| Marge EBITDA, borne haute | 29% | 37% | +27.6% |
Qui paie vraiment
Le financement est moins étoffé que le cours de Bourse. Le 16 juin, AT&S a placé un convertible hybride perpétuel de 400 millions d'euros auprès d'investisseurs institutionnels : un coupon de 2,5 % jusqu'en 2031, majoré ensuite de 1 000 points de base, et une prime de conversion de 30 % 56. Le tableau des dividendes affiche, lui, une troisième année blanche consécutive, l'exercice 2025/26 compris 7. Quant aux accords à l'origine des prévisions relevées, ils « restent soumis à une négociation et à une exécution finales », selon les propres termes d'AT&S en juin 3.
La courbe du client
Marvell est le chiffre qui doit tenir. Le 27 août, le groupe a publié un chiffre d'affaires trimestriel record de 2,739 milliards de dollars, en hausse de 37 % sur un an : le data center y progresse de 46 % et pèse désormais 79 % du total. Marvell vise par ailleurs 3,15 milliards de dollars pour le trimestre en cours 8. Sa prévision pour l'exercice 2027 est passée à environ 12 milliards de dollars, contre 11,5 milliards auparavant, et celle de l'exercice 2028 à près de 18 milliards 910. En deux ans, le chiffre d'affaires trimestriel a plus que doublé 11.
Un chiffre d'affaires trimestriel plus que doublé en deux ans : la courbe pour laquelle AT&S construit
- Chiffre d'affaires de Marvell
- Estimate
Data
| Chiffre d'affaires de Marvell | |
|---|---|
| T1 24 | $1.16B |
| T2 24 | $1.27B |
| T3 24 | $1.52B |
| T4 24 | $1.82B |
| T1 25 | $1.9B |
| T2 25 | $2.01B |
| T3 25 | $2.08B |
| T4 25 | $2.22B |
| T1 26 | $2.42B |
| T2 26 | $2.74B |
| T3 26 (prév.) (estimate) | $3.15B |
L'autre versant
Le scénario haussier fait consensus : cinq analystes ont le titre en « surperformance », pour un objectif de cours moyen de 272,20 euros 1. Le scénario baissier, lui, loge chez le client. Marvell a clôturé à 268,08 dollars le 1er octobre, 18,73 % sous son plus haut sur cinquante-deux semaines, sur un PER prévisionnel de 85,9 ; Morgan Stanley s'en tient de son côté à une « pondération égale », avec un objectif de cours de 268 dollars 109. Si les objectifs à long terme de Marvell tiennent, l'extension s'autofinance ; s'ils glissent, AT&S se retrouve avec des capacités fixes payées par un convertible hybride et un dividende sacrifié. Aucun dépôt réglementaire ne chiffre cette rupture.
Le 6 octobre en décidera
Marvell dévoilera ses objectifs à long terme lors de sa journée investisseurs, le 6 octobre. Surveillez la ligne du silicium sur mesure, l'activité que le groupe attend de voir plus que doubler sur l'exercice 2028 9. AT&S publiera ses résultats le 4 novembre 1. Les actionnaires ont déjà payé ; mardi, ils sauront ce qu'ils ont acheté.
Deepdive
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