AT&S ergueu € 2 bilhões em capacidade de substrato para IA à custa de um dividendo preterido. Marvell põe a aposta à prova em 6 de outubro
Para pagar até € 2 bilhões de capacidade de substrato na Malásia, a AT&S usa um híbrido conversível de € 400 milhões e um terceiro ano seguido sem dividendo — com compromissos da AMD e da Marvell como contrapartida. O dia do investidor (Investor Day) da Marvell, em 6 de outubro, entrega a primeira leitura concreta da demanda por trás da obra.
Vincent Jiang · 2 min read
Fechamento recorde e um comunicado de 4%
A AT&S fechou a € 223,00 em Viena em 2 de outubro, com alta de 10,40% no dia e de 592,55% no acumulado desde 1º de janeiro 1. Horas depois, veio o segundo marco: a posição da BlackRock ultrapassou o patamar de 4% em 30 de setembro, subindo de 3,94% para 4,01%, sendo 1,17 ponto em instrumentos e 1,14 ponto em CFDs (contratos por diferença) liquidados em caixa 2. Posição divulgada não é apoio declarado.
Dois clientes, uma fábrica de € 2 bilhões
A reprecificação do papel passa por Kulim, na Malásia. Em 15 de junho, a AT&S anunciou uma expansão de € 1,5 a € 2 bilhões no local — o aparelhamento da Fábrica 2 e uma nova fábrica de núcleos de substrato —, "com base em acordos com sua cliente AMD e outra empresa líder de tecnologia" 3. A orientação (guidance) saltou junto: crescimento de receita em moeda constante de 45% a 55% no exercício de 2026/27, ante 30% a 35% antes; margem de Ebitda de 32% a 37%, ante 25% a 29%; e capex de € 1,0 a € 1,2 bilhão, cerca do triplo do plano anterior 3. Em 22 de setembro, o segundo cliente ganhou nome: a Marvell 4.
A revisão de junho: 15 pontos a mais de crescimento, 7 a mais de margem
- Orientação anterior para 2026/27
- Revisada em 15 de junho de 2026
Data
| Orientação anterior para 2026/27 | Revisada em 15 de junho de 2026 | Change | |
|---|---|---|---|
| Crescimento de receita, piso | 30% | 45% | +50.0% |
| Crescimento de receita, teto | 35% | 55% | +57.1% |
| Margem de Ebitda, piso | 25% | 32% | +28.0% |
| Margem de Ebitda, teto | 29% | 37% | +27.6% |
Quem paga a conta, afinal
O financiamento é mais magro do que o preço da ação. Em 16 de junho, a AT&S colocou junto a institucionais um híbrido conversível perpétuo de € 400 milhões, com cupom de 2,5% até 2031 e reajuste de 1.000 pontos-base a partir daí, a um prêmio de conversão de 30% 56. A tabela de dividendos registra o terceiro ano fiscal consecutivo em branco, 2025/26 incluído 7. E os acordos por trás da orientação revisada "permanecem sujeitos a negociação e execução finais", nas palavras da própria AT&S em junho 3.
A curva do cliente
O número que precisa se sustentar é o da Marvell. Em 27 de agosto, a companhia registrou receita trimestral recorde de US$ 2,739 bilhões, alta de 37% sobre um ano antes, com data center avançando 46% e respondendo já por 79% do total — e projetou US$ 3,15 bilhões para o trimestre em curso 8. A estimativa do exercício de 2027 subiu para cerca de US$ 12 bilhões, dos US$ 11,5 bilhões anteriores, e a do exercício de 2028, para perto de US$ 18 bilhões 910. A receita trimestral mais que dobrou em dois anos 11.
A receita trimestral da Marvell mais que dobrou em dois anos — a curva para a qual a AT&S está construindo capacidade
- Receita da Marvell
- Estimate
Data
| Receita da Marvell | |
|---|---|
| 1T '24 | $1.16B |
| 2T '24 | $1.27B |
| 3T '24 | $1.52B |
| 4T '24 | $1.82B |
| 1T '25 | $1.9B |
| 2T '25 | $2.01B |
| 3T '25 | $2.08B |
| 4T '25 | $2.22B |
| 1T '26 | $2.42B |
| 2T '26 | $2.74B |
| 3T '26 (projeção) (estimate) | $3.15B |
O outro lado
O cenário otimista é o consenso: cinco analistas recomendam outperform, com preço-alvo médio de € 272,20 1. O cenário pessimista mora dentro do cliente. A Marvell fechou a US$ 268,08 em 1º de outubro, 18,73% abaixo da máxima de 52 semanas, com P/L projetado de 85,9 vezes. O Morgan Stanley mantém a ação em equal weight (peso igual ao do mercado), com preço-alvo de US$ 268 109. Se as metas de longo prazo da Marvell se sustentarem, a expansão se financia sozinha; se escorregarem, a AT&S carrega uma capacidade fixa comprada com um híbrido conversível e um dividendo preterido. Nenhum comunicado a mercado precifica essa quebra.
O que 6 de outubro decide
A Marvell apresenta as metas de longo prazo no dia do investidor de 6 de outubro; o ponto a acompanhar é a linha de silício customizado, o negócio que deve mais que dobrar no exercício de 2028 9. A AT&S divulga os resultados em 4 de novembro 1. Os acionistas já pagaram; na terça-feira, descobrem o que compraram.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
