AT&S построила мощности по выпуску подложек для ИИ на €2 млрд ценой отказа от дивидендов. 6 октября Marvell устроит им проверку

Рекордное закрытие и уведомление о 4%

2 октября акции AT&S закрылись в Вене на отметке €223, прибавив 10,4% за день и 592,55% с 1 января ¹. Спустя несколько часов появился второй маркер: доля BlackRock 30 сентября перешагнула порог в 4%↗ — выросла с 3,94% до 4,01%, из них 1,17 п.п. приходится на инструменты, в том числе 1,14 п.п. — на расчетные CFD ². Раскрытая позиция — еще не заявленная поддержка.

Два заказчика — один завод на €2 млрд

Вся эта переоценка замыкается на Кулиме, в Малайзии. 15 июня AT&S объявила о расширении производства там на €1,5–2 млрд↗: дооснащение Plant 2 и строительство нового завода сердечников подложек — «на основании соглашений со своим заказчиком AMD и еще одной ведущей технологической компанией» ³. Прогнозы взлетели вместе с анонсом: рост выручки в 2026/27 финансовом году в сопоставимых валютах — 45–55% вместо прежних 30–35%, маржа по EBITDA — 32–37% вместо 25–29%, капзатраты — €1,0–1,2 млрд, примерно втрое выше старого плана ³. 22 сентября имя второго заказчика назвали: Marvell ⁴.

Кто платит на самом деле

Финансирование тоньше, чем рост курса акций. 16 июня AT&S разместила среди институциональных инвесторов вечную гибридную конвертируемую облигацию на €400 млн↗: купон 2,5% действует до 2031 года, затем повышается на 1000 базисных пунктов; премия конвертации — 30% ⁵⁶. В дивидендной таблице↗ AT&S третий год подряд прочерк, включая 2025/26 финансовый год ⁷. А соглашения, стоящие за повышенным прогнозом, «остаются предметом окончательных переговоров и подписания» — в формулировке самой AT&S из июньского релиза ³.

Кривая заказчика

Устоять должна цифра Marvell. 27 августа компания опубликовала рекордную квартальную выручку $2,739 млрд↗, на 37% больше год к году; сегмент центров обработки данных вырос на 46% и довел свою долю до 79% выручки; прогноз на текущий квартал — $3,15 млрд ⁸. Прогноз на 2027 финансовый год повышен примерно до $12 млрд с $11,5 млрд, на 2028 год — почти до $18 млрд ⁹¹⁰. Квартальная выручка за два года выросла более чем вдвое ¹¹.

Обратная сторона медали

Бычий сценарий здесь — консенсус: пять аналитиков с рекомендацией «выше рынка» (Outperform), средняя целевая цена — €272,20 ¹. А вот медвежий кроется в самом заказчике. 1 октября бумаги Marvell закрылись на $268,08 — на 18,73% ниже максимума за 52 недели — при форвардном P/E 85,9; Morgan Stanley сохраняет по ним рейтинг «нейтрально» (Equal Weight) с целевой ценой $268 ¹⁰⁹. Если долгосрочные цели Marvell устоят, стройка окупит себя сама; если сдвинутся — на AT&S ляжет груз фиксированных мощностей, оплаченных гибридной облигацией и отказом от дивидендов. Цена этого обрыва не фигурирует ни в одном раскрытии.

Всё решит 6 октября

6 октября на дне инвестора Marvell представит долгосрочные цели; следить стоит за направлением заказных чипов (custom silicon) — бизнесом, который, как ожидается, в 2028 финансовом году более чем удвоится ⁹. AT&S отчитается 4 ноября ¹. Акционеры уже заплатили — во вторник они узнают, что именно купили.