백블레이즈의 3억3500만달러 코어웨이브 계약…최소 매출 의무 시점은 2027년 중반, 주가는 12.69달러

6월에 수직 상승한 스토리지 주식

백블레이즈▼−1.77% — 백블레이즈, down 1.77 percent today는 2026년 6월 23일, 블랙스톤과 엔비디아▼−0.47% — 엔비디아, down 0.47 percent today가 투자한 네오클라우드 기업 코어웨이브와 5년간 3억3500만달러 규모의 수 엑사바이트급 스토리지 계약↗을 맺고 이날 30% 급등 출발했다. 회사 역대 최대 규모의 계약이다¹³⁴. 주가는 43% 오른 11.66달러에 마감, 5월 초 이후 최대 일간 상승률을 기록했다. 이날 개인 투자자 커뮤니티에서 이 종목 언급량은 하루 만에 1만9000% 가까이 폭증했다². 윌리엄 블레어는 '언더퍼폼(Underperform)' 투자의견을 철회하고 이 계약을 '게임 체인저'로 불렀다. 시티즌스는 목표주가를 8달러에서 14달러로, 크레이그 할럼은 6.5달러에서 16달러로 올렸다².

두 차례 이어진 밸류에이션 재평가

두 번째 재평가 물결은 8월 3일 2분기 실적 발표 뒤에 일었다. 매출은 18% 증가한 4270만달러로 가이던스를 웃돌았고↗, 연간 매출 전망치도 1억7200만~1억7400만달러로 상향됐다⁴. 오펜하이머는 목표주가를 15달러에서 25달러로, B. 라일리는 24달러로, 레이크 스트리트와 시티즌스는 각각 21달러로 제시했다⁵⁶. 7명 애널리스트의 평균 목표주가는 현재 22.83달러다. 주가는 10월 9일 12.69달러로 장을 마감했다⁶.

계약의 시계는 2027년 중반을 가리킨다

발표 때 내건 3억3500만 달러 중 2200만 달러는 워런트 가치다. 잔여이행의무(Remaining Performance Obligations)로 계상된 것은 3억1300만 달러로, 2분기 매출 속도로 환산하면 회사 전체 매출 7개 분기가 넘는 금액이다 ⁴. 계약 순액의 약 70%를 차지하는 플랫폼 부문은 최소 약정 수준에 2027년 중반께에야 도달한다. 나머지는 코어웨이브▲+1.05% — 코어웨이브, up 1.05 percent today 소유 하드웨어 위에서 돌아가는 관리형 서비스로, 백블레이즈↗가 매출로 잡는 것은 소프트웨어와 인력 운영 몫이지 하드웨어 마진이 아니다 ⁴. 검증 효과는 6월에 이미 주가에 반영됐고, 매출은 2027년에야 들어온다.

비용 청구서는 손익계산서보다 먼저 도착한다

이 계약은 둔화의 길을 걷던 사업을 구해낸 거래였다. 2024년 내내 25%를 웃돌던 성장률이 계약 직전 두 분기에는 12% 안팎으로 식었다↗ ⁷. 계약 물량을 소화하려면 가이던스 기준 2026년 매출의 55~65%에 달하는 자본지출이 든다. 조정 자유현금흐름은 자본리스를 통해서만 균형을 맞추고, 매출총이익률도 일시적으로 꺾린다 ⁴. 자금 조달은 8월에 이뤄졌다. 규모를 키운 1억7500만 달러짜리 무이자 전환사채(2031년 만기)↗로, 전환가격은 21.94달러, 상한 콜옵션(Capped Call)은 33.76달러다 ⁸. 발표 당일 종가는 16.88달러였다. 현재 주가 12.69달러 기준으로 전환가격은 시세보다 73% 위에 떠 있다 ⁸⁶.

강세론자들의 손을 들어준 분기 실적

2분기 B2 스토리지 매출은 34% 늘었다. 5월 가격 인상 효과를 빼면 증가율은 26% 안팎이다. 코어웨이브는 백블레이즈의 네 번째 주요 AI 클라우드 고객이며, 관리형 스토리지 협상도 여섯 건 안팎 열려 있다 ⁴⁹. 코어웨이브 부사장은 백블레이즈의 HDD 스토리지가 "대규모로도 안정적이고 손쉽게 쓸 수 있다"↗고 평가했다 ³. 하지만 이 가운데 어느 것도 체결을 마친 두 번째 계약은 아니다. 구축 지연이나 하드디스크 가격 상승이 먼저 발목을 잡을 수 있다 ⁹.

결론은 정해진 시간표대로 나온다

3분기 가이던스는 4440만~4480만 달러다. 실적 발표는 11월이다 ⁴. 결정적 시험은 그보다 뒤에 있다. 두 번째 네오클라우드 계약 체결 여부, 그리고 코어웨이브의 최소 약정액이 2027년 중반 본격 가동 때까지 지켜지는지 여부다. 그 전까지 주주들이 쥐게 되는 것은 자본지출과 무이자 전환사채, 그리고 기다림이다.