باركليز يخفض توصياته على ديل و«هيوليت باكارد إنتربرايز» و«نت أب»... ويرى أن طفرة عتاد الذكاء الاصطناعي دورة أسعار الذاكرة
خفّض تيم لونغ، محلل بنك باركليز، في 14 أكتوبر توصياته على «ديل» و«هيوليت باكارد إنتربرايز» و«نت أب» (NetApp) إلى «الوزن المتساوي» (Equal Weight)، معتبراً أن الارتفاع القوي لإيرادات القطاع تمرير لتكاليف الذاكرة إلى الأسعار لا طلب على الذكاء الاصطناعي. وفي الصباح نفسه، قال بنك غولدمان ساكس لعملائه إن التضخم الذي يغذيه الذكاء الاصطناعي، وفي مقدمته أسعار الذاكرة، يقترب من ذروته.
Vincent Jiang · 3 min read
خفّض محلل باركليز تيم لونغ توصياته على «ديل تكنولوجيز»−3.92% — «ديل تكنولوجيز», down 3.92 percent today و«هيوليت باكارد إنتربرايز»−2.85% — «هيوليت باكارد إنتربرايز», down 2.85 percent today (HPE) و«نت أب» من «الوزن الزائد» (Overweight) إلى «الوزن المتساوي» في 14 أكتوبر 2026، في خطوة نقلت أسهم شركات العتاد المؤسسي الثلاث التي تضاعفت قيمتها جميعها بأكثر من الضعف هذا العام من «شراء» إلى «حيازة» على مقياس توصيات البنك نفسه 12. وهبط سهم ديل 8.8% في تداولات الصباح، وسهم «إتش بي إي» 5.1%، وسهم «نت أب» 3.5% 1. وجاء السبب المعلن صريحاً؛ إذ كتب لونغ: «نعتقد أن الإيرادات المؤسسية القوية تعكس تكاليف الذاكرة أكثر مما تعكس تحولاً إلى الذكاء الاصطناعي في المؤسسات في الوقت الراهن» 2.
باركليز: تكاليف الذاكرة لا الطلب على الذكاء الاصطناعي
ارتفعت الأسهم السبع المرتبطة بقطاع المؤسسات ضمن تغطية لونغ بنحو 140% هذا العام مقابل 14% لمؤشر إس آند بي 500، وتتداول المجموعة عند نحو 21 ضعفاً من الأرباح المقدرة لعام 2027 مقابل متوسط خمس سنوات يقارب 15 ضعفاً 1. ودخل سهم ديل تداولات اليوم مرتفعاً 355% منذ بداية 2026، مقابل 186% لسهم «إتش بي إي» و123% لسهم «نت أب» 2. وخفّض لونغ السعر المستهدف لسهم ديل إلى 574 دولاراً من 603 دولارات 1، والسعر المستهدف لسهم «إتش بي إي» إلى 77 دولاراً من 83 دولاراً، فيما أبقى السعر المستهدف لسهم «نت أب» عند 219 دولاراً 8.
ديل يحقق 355% في عام مقابل 14% للسوق
Data
| Value | |
|---|---|
| ديل | 355% |
| إتش بي إي | 186% |
| نت أب | 123% |
| إس آند بي 500 | 14% |
غولدمان ساكس يرى الدورة نفسها تبلغ ذروتها
وفي الصباح نفسه، كتب اقتصاديو بنك غولدمان ساكس أن التضخم الذي يغذيه الذكاء الاصطناعي «يُرجَّح أنه قرب ذروته» 4. وقدّروا مساهمته في مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE)، مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، بنحو 45 نقطة أساس، علماً بأن كل نقطة أساس تعادل واحداً من مئة من نقطة مئوية واحدة. وتوقعوا أن تبلغ هذه المساهمة ذروتها عند نحو 50 نقطة بنهاية 2026 قبل أن تتراجع إلى 10 نقاط بنهاية 2027، لأن «محللينا القطاعيين يتوقعون أن تنمو أسعار الذاكرة والحواسيب بوتيرة أبطأ بكثير» 4. وقد جاء مؤشر أسعار المستهلك لشهر سبتمبر، الصادر في الصباح نفسه، عند 3.7% مقابل 3.4% في أغسطس، مما يبقي الضغط على الفيد الأمريكي الذي رفع أسعار الفائدة في سبتمبر وقد يرفعها مرة أخرى هذا العام 34.
نحو نصف هذا الأثر التضخمي ضغط حقيقي على التكاليف، فيما يُعزى معظم الباقي إلى أخطاء في قياس أسعار البرمجيات 45. وتسير آلية تمرير التكاليف في خط مستقيم: منتجو الذاكرة يحددون الأسعار الأعلى، ثم ينقلها ديل و«إتش بي إي» إلى العملاء في صورة أسعار أنظمة أعلى، فتُحتسب الزيادة في النهاية إيرادات 1. هكذا يمكن لنشاط خوادم أن يتضاعف ثلاث مرات ليقترب من 75 مليار دولار سنوياً بينما تبقى هوامشه التشغيلية قرب 5% 1.
إفصحات ديل تُظهر تمرير تكاليف الذاكرة إلى الأسعار
سجّل ديل في ربع يوليو، الربع الثاني من عامها المالي 2027، إيرادات قدرها 47.0 مليار دولار، بزيادة 58% على أساس سنوي، قائمة على طلبات خوادم الذكاء الاصطناعي بقيمة 60.9 مليار دولار وطلبات متراكمة بقيمة 95.0 مليار دولار، أي طلبات مسجّلة في الدفاتر لا إيرادات معترف بها 6. ويفترض نموذج لونغ أن تتضاعف إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي ثلاث مرات إلى نحو 75 مليار دولار في العام المالي الجاري بهوامش تشغيلية تناهز 5%، مع احتمال صعود إلى 100 مليار دولار في العام المالي 2028 1.
وتُظهر الإفصحات من أين جاءت الأرباح: هامش ربح إجمالي بلغ 20.9% من الإيرادات في ربع يوليو مقابل 24.7% في الربع المنتهي في فبراير 2024، وهامش ربح تشغيلي بلغ 11.5% هو الأعلى في ثلاثة أعوام 7. وتراجعت المصروفات التشغيلية من 15.6% من الإيرادات في العام المالي 2024 متجهة إلى مستوى يقدّر بنحو 8% في العام المالي 2027 1. وكتب لونغ أن تجاوز التقديرات مستمر، لكن «حجم التجاوزات ينبغي أن يصبح أصغر بكثير» 1.
تصاعد أعمال الذكاء الاصطناعي رفع هامش الربح التشغيلي لدى ديل لا هامش الربح الإجمالي
- هامش الربح الإجمالي
- هامش الربح التشغيلي
Data
| هامش الربح الإجمالي | هامش الربح التشغيلي | |
|---|---|---|
| الربع الثالث 2024 | 22% | 7.1% |
| الربع الرابع 2024 | 23.7% | 9% |
| الربع الأول 2025 | 21.1% | 5% |
| الربع الثاني 2025 | 18.3% | 6% |
| الربع الثالث 2025 | 20.7% | 7.8% |
| الربع الرابع 2025 | 20.2% | 9.3% |
| الربع الأول 2026 | 17.8% | 8.3% |
| الربع الثاني 2026 | 20.9% | 11.5% |
حجّة الطلبات المتراكمة، والرقم الذي يحسمها
قوام السيناريو الصعودي طلبٌ متعاقدٌ عليه: طلبات متراكمة بقيمة 95.0 مليار دولار، وتوجيهات الشركة نفسها التي تنطوي على إيرادات خوادم ذكاء اصطناعي قدرها 74 مليار دولار في العام المالي الجاري 6، ووول ستريت الذي لا يزال عند توصية «شراء» بمتوسط سعر مستهدف يبلغ 599.69 دولاراً، بفارق ضئيل فوق سعر السهم 2. أما الرقم الفاصل فهو الذاكرة. فإذا هبطت أسعار العقود في 2027 كما يتوقع محللو القطاعات لدى بنك غولدمان ساكس 4، فإن الأكثر عرضة للخطر هم من يحتفظون بأسهم مجموعة تُتداول عند 21 ضعفاً لأرباح 2027 التقديرية، وبإيرادات تتباطأ وتيرتها مع انحسار أثر تمرير التكاليف إلى الأسعار؛ وحينها يتكبّد منتجا الذاكرة «مايكرون» (Micron)−3.91% — «مايكرون» (Micron), down 3.91 percent today و«سانديسك» (SanDisk) ضربة الأسعار، فيما يدفع مشترو الأجهزة أسعاراً أقل 3. يبقى المشهد مرهوناً بتسعير الذاكرة حتى عام 2027، وبنتائج ديل المقبلة التي سيُكشف عندها إن كانت الطلبات المتراكمة تتحول إلى إيرادات بهوامش 5% أم لا.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
