Barclays stuft Dell, HPE und NetApp herab – im KI-Hardware-Boom sieht die Bank nur einen Speicherpreiszyklus

Analyst Tim Long von Barclays hat Dell Technologies▼−3.92% — Dell Technologies, down 3.92 percent today, Hewlett Packard Enterprise▼−2.85% — Hewlett Packard Enterprise, down 2.85 percent today und NetApp am 14. Oktober 2026 von „Overweight“ auf „Equal Weight“ herabgestuft. Drei Enterprise-Hardware-Werte, die sich in diesem Jahr alle mehr als verdoppelt hatten↗, gelten damit auf der eigenen Skala der Bank nur noch als Halten, nicht mehr als Kaufen ¹². Dell gab im Morgenhandel um 8,8 Prozent nach, HPE verlor 5,1 Prozent und NetApp 3,5 Prozent ¹. Die Begründung fiel schonungslos aus: „Wir glauben, dass die starken Enterprise-Umsätze derzeit eher den Speicherkosten geschuldet sind als einem Übergang zu Enterprise-KI“, schrieb Long↗ ².

Barclays spricht von Speicherkosten, nicht von KI-Nachfrage

Die sieben von Long betreuten Aktien mit Enterprise-Geschäft haben in diesem Jahr um rund 140 Prozent zugelegt, der S&P 500 dagegen um 14 Prozent. Die Gruppe notiert bei rund dem 21-Fachen der für 2027 geschätzten Gewinne, ihr Fünfjahresdurchschnitt liegt bei etwa dem 15-Fachen ¹. Zu Tagesbeginn stand Dell für 2026 um 355 Prozent im Plus, HPE um 186 Prozent und NetApp um 123 Prozent ². Sein Kursziel für Dell senkte er↗ von 603 auf 574 Dollar ¹, das für HPE von 83 auf 77 Dollar; das Kursziel für NetApp beließ er bei 219 Dollar ⁸.

Goldman sieht denselben Zyklus auf dem Höhepunkt

Am selben Morgen schrieben Ökonomen von Goldman Sachs↗, die KI-getriebene Inflation sei „vermutlich nahe ihrem Höhepunkt“ ⁴. Ihren Beitrag zur Kernrate der PCE, der bevorzugten Inflationsmessgröße der US-Notenbank, bezifferten sie auf rund 45 Basispunkte – ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel Prozentpunkt. Demnach steigt der Wert bis Ende 2026 auf nahezu 50 Basispunkte und fällt bis Ende 2027 auf zehn, denn „unsere Sektoranalysten erwarten, dass Speicher- und Computerpreise deutlich langsamer steigen“ ⁴. Der Verbraucherpreisindex für September↗, ebenfalls am selben Morgen veröffentlicht, lag mit 3,7 Prozent über dem Augustwert von 3,4 Prozent. Damit bleibt die Fed unter Druck: Sie hatte im September die Zinsen erhöht und könnte noch in diesem Jahr erneut anheben ³⁴.

Etwa die Hälfte dieses Inflationseffekts ist echter Kostendruck, ein Großteil des Restes geht auf eine Fehlmessung bei den Softwarepreisen zurück ⁴⁵. Die Weitergabe läuft schnurgerade: Die Speicherhersteller setzen die höheren Preise, Dell und HPE geben sie als höhere Systempreise an die Kunden weiter, und der Anstieg landet als Umsatz ¹. So kann sich eine Server-Sparte auf rund 75 Mrd. Dollar Jahresumsatz verdreifachen, während ihre operative Marge bei um die 5 Prozent liegt ¹.

Dells SEC-Unterlagen belegen die Kostenweitergabe

Dells Juli-Quartal, das zweite Quartal seines Geschäftsjahres 2027, brachte einen Umsatz von 47,0 Mrd. Dollar, 58 Prozent mehr als im Vorjahresquartal – gestützt auf 60,9 Mrd. Dollar an KI-Server-Aufträgen und einen Auftragsbestand von 95,0 Mrd. Dollar↗, also gebuchte Nachfrage, noch kein erfasster Umsatz ⁶. Long rechnet mit einer Verdreifachung des KI-Server-Umsatzes auf rund 75 Mrd. Dollar in diesem Geschäftsjahr, bei einer operativen Marge von etwa 5 Prozent; nach oben hält er 100 Mrd. Dollar im Geschäftsjahr 2028 für möglich ¹.

Die Unterlagen zeigen, woher das Ergebnis rührt: eine Bruttomarge von 20,9 Prozent des Umsatzes im Juli-Quartal gegenüber 24,7 Prozent im Quartal bis Februar 2024, dazu eine operative Marge von 11,5 Prozent – der höchste Wert der vergangenen drei Jahre ⁷. Die Betriebskosten sind von 15,6 Prozent des Umsatzes im Geschäftsjahr 2024 auf geschätzte 8 Prozent im Geschäftsjahr 2027 gesunken ¹. Dell übertrifft die Erwartungen weiterhin, schrieb Long, doch „das Ausmaß dieser Übererfüllungen dürfte deutlich kleiner werden“ ¹.

Der Fall für den Auftragsbestand – und die entscheidende Zahl

Das Argument der Bullen ist vertraglich gesicherte Nachfrage: ein Auftragsbestand von 95,0 Mrd. Dollar, eine Unternehmensprognose, die in diesem Geschäftsjahr 74 Mrd. Dollar an KI-Server-Umsatz impliziert ⁶, und eine Wall Street, die weiterhin auf Kaufen steht – mit einem durchschnittlichen Kursziel von 599,69 Dollar, kaum über dem aktuellen Kurs ². Die entscheidende Zahl ist der Speicher. Wenn die Vertragspreise 2027 so fallen, wie die Branchenanalysten von Goldman Sachs↗ erwarten ⁴, sind am stärksten exponiert jene Anleger, die diese Gruppe zum 21-Fachen der für 2027 geschätzten Gewinne halten – bei einem Umsatz, der an Dynamik verliert, sobald sich die Kostenweitergabe auflöst. Der Preisschlag träfe die Speicherhersteller Micron▼−3.91% — Micron, down 3.91 percent today und SanDisk, und die Käufer der Maschinen würden weniger zahlen ³. Zu beobachten bleiben die Speicherpreise bis 2027 – und Dells nächste Quartalszahlen. Sie zeigen, ob der Auftragsbestand mit einer Marge von 5 Prozent in Umsatz umgeschlagen wird. Oder eben nicht.