Barclays rebaja a Dell, HPE y NetApp y ve en el auge del hardware de IA un ciclo de precios de la memoria
Tim Long, de Barclays, rebajó el 14 de octubre a Dell, HPE y NetApp a igualponderar (equal weight) y sostuvo que el fuerte aumento de los ingresos del sector es un traslado del coste de la memoria a los precios (pass-through), y no demanda de IA. Esa misma mañana, Goldman Sachs dijo a sus clientes que la inflación impulsada por la IA, liderada por los precios de la memoria, está cerca de su techo.
Vincent Jiang · 3 min read
El analista de Barclays Tim Long rebajó el 14 de octubre de 2026 a Dell Technologies−3.92% — Dell Technologies, down 3.92 percent today, Hewlett Packard Enterprise (HPE)−2.85% — Hewlett Packard Enterprise (HPE), down 2.85 percent today y NetApp de sobreponderar a igualponderar, con lo que tres valores de hardware corporativo que este año habían más que duplicado su cotización pasaban de compra a mantener en la propia escala del bróker 12. Dell cayó un 8,8% en la sesión matinal, HPE un 5,1% y NetApp un 3,5% 1. La razón esgrimida fue tajante: «Creemos que los fuertes ingresos empresariales obedecen más a los costes de la memoria que a un salto hacia la IA corporativa en este momento», escribió Long 2.
Para Barclays son costes de memoria, no demanda de IA
Los siete valores con exposición al mercado corporativo que cubre Long suben en torno a un 140% este año, frente al 14% del S&P 500, y el grupo cotiza cerca de 21 veces el beneficio estimado de 2027, contra una media de los últimos cinco años próxima a 15 veces 1. Dell llegaba a la jornada con un avance del 355% en 2026; HPE, del 186%, y NetApp, del 123% 2. Recortó su precio objetivo para Dell hasta los 574 dólares, desde los 603 1; el de HPE, hasta los 77 desde los 83; y mantuvo el de NetApp en 219 8.
Un 355% para Dell frente al 14% del mercado
Data
| Value | |
|---|---|
| Dell | 355% |
| HPE | 186% |
| NetApp | 123% |
| S&P 500 | 14% |
Goldman ve el mismo ciclo tocando techo
Esa misma mañana, los economistas de Goldman Sachs escribieron que la inflación impulsada por la IA está «probablemente cerca de su techo» 4. Sitúan su aportación al PCE subyacente —el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal— en unos 45 puntos básicos (cada punto básico equivale a una centésima de punto porcentual), con un máximo cercano a 50 a finales de 2026 y un descenso hasta 10 a finales de 2027, porque «nuestros analistas sectoriales esperan que los precios de la memoria y de los ordenadores crezcan a un ritmo significativamente más lento» 4. El IPC de septiembre, difundido esa misma mañana, se situó en el 3,7%, frente al 3,4% de agosto, lo que mantiene la presión sobre la Fed, que subió los tipos en septiembre y podría volver a subirlos este año 34.
Cerca de la mitad de ese efecto inflacionario es presión de costes real; buena parte del resto es un problema de medición en los precios del software 45. El traslado a precios funciona en línea recta: los fabricantes de memoria fijan los precios más altos, Dell y HPE los repercuten en el cliente en el precio de los equipos y la subida acaba convertida en ingresos 1. Así se explica que una línea de servidores pueda triplicarse hasta rondar los 75.000 millones de dólares al año mientras sus márgenes operativos se quedan cerca del 5% 1.
Las cuentas de Dell muestran el traslado de costes
El trimestre de julio de Dell —el segundo de su ejercicio fiscal de 2027— dejó unos ingresos de 47.000 millones de dólares, un 58% más interanual, apoyado en 60.900 millones de dólares en pedidos de servidores de IA y una cartera de pedidos pendientes (backlog) de 95.000 millones, demanda registrada y no ingresos reconocidos 6. Long proyecta que los ingresos por servidores de IA se tripliquen este ejercicio fiscal hasta unos 75.000 millones de dólares, con márgenes operativos de en torno al 5%, y ve posible que alcancen los 100.000 millones en el ejercicio de 2028 1.
Las cuentas muestran de dónde salieron los beneficios: un margen bruto del 20,9% de los ingresos en el trimestre de julio, frente al 24,7% del trimestre cerrado en febrero de 2024, y un margen operativo del 11,5%, el más alto de los últimos tres años 7. Los gastos operativos han bajado del 15,6% de los ingresos del ejercicio 2024 hacia un 8% estimado para el de 2027 1. La compañía sigue batiendo previsiones, escribió Long, pero «la magnitud de las superaciones debería ser mucho menor» 1.
El tirón de la IA elevó el margen operativo de Dell, no el bruto
- Margen bruto
- Margen operativo
Data
| Margen bruto | Margen operativo | |
|---|---|---|
| T3 '24 | 22% | 7.1% |
| T4 '24 | 23.7% | 9% |
| T1 '25 | 21.1% | 5% |
| T2 '25 | 18.3% | 6% |
| T3 '25 | 20.7% | 7.8% |
| T4 '25 | 20.2% | 9.3% |
| T1 '26 | 17.8% | 8.3% |
| T2 '26 | 20.9% | 11.5% |
La tesis de la cartera de pedidos y la cifra que la decide
La tesis alcista es la demanda contratada: una cartera de pedidos pendientes de 95.000 millones de dólares, unas previsiones de la compañía que apuntan a 74.000 millones de dólares de ingresos por servidores de IA este ejercicio fiscal 6 y un consenso de analistas que sigue recomendando compra, con un precio objetivo medio de 599,69 dólares, apenas por encima de la cotización 2. La cifra decisiva es la memoria. Si los precios de contrato caen en 2027, como esperan los analistas sectoriales de Goldman 4, los inversores expuestos serán quienes mantengan este grupo a 21 veces los beneficios estimados para 2027, con unos ingresos que se desaceleran a medida que se deshace el traslado a precios; Micron−3.91% — Micron, down 3.91 percent today y SanDisk, los fabricantes de memoria, se llevarían el golpe en los precios, y los compradores de las máquinas pagarían menos 3. Queda vigilar la evolución de los precios de la memoria hacia 2027 y la próxima presentación de resultados de Dell, donde la cartera de pedidos o se convierte en ingresos con márgenes del 5% o no lo hace.
Deepdive
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