Barclays понизил рекомендации по бумагам Dell, HPE и NetApp, назвав бум ИИ-оборудования циклом цен на память

Аналитик Barclays Тим Лонг 14 октября 2026 года понизил рекомендацию по бумагам Dell Technologies▼−3.92% — Dell Technologies, down 3.92 percent today, Hewlett Packard Enterprise▼−2.85% — Hewlett Packard Enterprise, down 2.85 percent today и NetApp до уровня «нейтрально» (Equal Weight) с уровня «покупать» (Overweight) — тем самым переведя, по шкале самого банка, три компании сектора корпоративного оборудования, чьи акции с начала года выросли более чем вдвое, из категории «покупать» в категорию «держать»↗ ¹². В ходе утренних торгов бумаги Dell подешевели на 8,8%, HPE — на 5,1%, NetApp — на 3,5% ¹. Обоснование было предельно откровенным: «Мы считаем, что сильная выручка корпоративного сегмента в настоящий момент — это скорее функция стоимости памяти, чем переход корпоративных заказчиков на ИИ», — написал г-н Лонг↗ ².

Barclays: дело в стоимости памяти, а не в спросе на ИИ

Семь бумаг из покрытия г-на Лонга, связанных с корпоративным сегментом, выросли с начала года примерно на 140% против 14% у индекса S&P 500; группа торгуется с оценкой около 21 ожидаемой прибыли за 2027 год против примерно 15 в среднем за последние пять лет ¹. К началу торгового дня акции Dell прибавили с начала 2026 года 355%, HPE — 186%, NetApp — 123% ². Г-н Лонг снизил целевую цену по бумагам Dell↗ с $603 до $574 ¹, по HPE — с $83 до $77, а цель по NetApp оставил без изменений — $219 ⁸.

Goldman Sachs видит пик того же цикла

Тем же утром экономисты Goldman Sachs написали↗, что вызванная ИИ инфляция «вероятно, близка к пику» ⁴. Ее вклад в базовый индекс личных потребительских расходов (PCE) — основной инфляционный ориентир ФРС — экономисты оценивают примерно в 45 базисных пунктов (базисный пункт — сотая доля процентного пункта). К концу 2026 года этот вклад достигнет пика примерно в 50 пунктов, а к концу 2027-го упадет до 10, поскольку «наши отраслевые аналитики ожидают, что цены на память и компьютеры будут расти значительно медленнее» ⁴. Опубликованный тем же утром сентябрьский индекс потребительских цен↗ составил 3,7% против 3,4% в августе, сохраняя давление на ФРС, которая в сентябре повысила ставку и до конца года может сделать это вновь ³⁴.

Около половины этого эффекта — реальное давление издержек; бо́льшая часть остального — искажения при измерении цен на программное обеспечение ⁴⁵. Перенос стоимости памяти в цены происходит напрямую: производители памяти устанавливают повышенные цены, Dell и HPE транслируют их клиентам через удорожание систем, и прирост фиксируется как выручка ¹. Именно так серверный бизнес может вырасти втрое, почти до $75 млрд в год, при операционной марже около 5% ¹.

Отчетность Dell: перенос стоимости памяти в цены

Выручка Dell в июльском квартале — втором квартале 2027 финансового года — составила $47,0 млрд, прибавив 58% в годовом выражении. При этом $60,9 млрд заказов на ИИ-серверы и портфель заказов на $95,0 млрд↗ — это зафиксированный спрос, а не признанная выручка ⁶. По модели Лонга, выручка от ИИ-серверов в текущем финансовом году утроится — примерно до $75 млрд — при операционной марже около 5%, а в 2028 финансовом году может достичь $100 млрд ¹.

В отчетности видно, откуда взялась прибыль: валовая маржа в июльском квартале составила 20,9% выручки против 24,7% в квартале, завершившемся в феврале 2024 года, а операционная маржа достигла 11,5% — максимума за последние три года ⁷. Операционные расходы снижаются: с 15,6% выручки в 2024 финансовом году — к расчетным примерно 8% в 2027-м ¹. Превышения прогнозов продолжаются, написал Лонг, но «масштаб этих превышений должен стать гораздо меньше» ¹.

Портфель заказов — и число, которое все решит

Аргумент «быков» — зафиксированный спрос: портфель заказов на $95,0 млрд, прогноз компании, подразумевающий $74 млрд выручки от ИИ-серверов в текущем финансовом году ⁶; Уолл-стрит при этом по-прежнему рекомендует «покупать», а средняя целевая цена — $599,69 — лишь ненамного выше текущей котировки ². Решающее же число — цена памяти. Если контрактные цены в 2027 году пойдут вниз, как ожидают отраслевые аналитики Goldman Sachs↗ ⁴, под ударом окажутся те, кто держит акции этой группы, стоящие в 21 расчетную прибыль 2027 года, — при выручке, которая замедляется по мере того, как перенос стоимости памяти в цены сходит на нет. Удар по ценам в этом случае примут на себя производители памяти — Micron▼−3.91% — Micron, down 3.91 percent today и SanDisk, а покупатели оборудования заплатят меньше ³. Следить стоит за ценами на память в 2027 году и за следующим отчетом Dell: в нем станет ясно, конвертируется ли портфель заказов в выручку при марже 5% — или нет.