مراجعة بكين لمحولات «برودكوم» تُلقي بظلالها على قرار هوك تان بشأن إعادة شراء الأسهم في ديسمبر

الجهة الرقابية تقتحم ربع مجلس الإدارة

يحدد هوك تان توزيع رأس مال «برودكوم» مرة واحدة في العام، خلال اجتماع مجلس الإدارة في ديسمبر، وينتهي تفويض إعادة شراء الأسهم البالغ 10 مليارات دولار في 31 ديسمبر ¹. وقد اختارت بكين الربع نفسه. ففي 23 سبتمبر، أفاد تقرير لصحيفة «فايننشال تايمز» نقلته وكالة رويترز↗، التي قالت إنها لم تتمكن من التحقق من صحته، بأن هيئة الإشراف على الأصول المملوكة للدولة الصينية «ساساك» (SASAC) أمضت أسابيع في مسح محولات الشبكات (switches) من إنتاج «برودكوم» في مراكز البيانات الخاضعة لسيطرة الدولة، ووجدت أنها قد تشكل ما يصل إلى 90% من المعدات في بعض المواقع ². وقد يتبع ذلك توجيه غير رسمي بتقليص الاعتماد عليها؛ فلا شيء محظوراً حتى الآن، والمسح لا يزال أولياً ².

الإيرادات الخاضعة للمراجعة كانت ثابتة أصلاً

تراجعت حصة الصين، بما فيها هونغ كونغ، من 32% من إيرادات «برودكوم» في السنة المالية 2023 إلى 17% في السنة المالية 2025، أي من 11.53 مليار دولار إلى 11.16 مليار دولار، بينما قفزت الإيرادات الإجمالية من 35.82 مليار دولار إلى 63.89 مليار دولار ¹. وكل دولار من النمو الذي تحقق في هذين العامين شُحن إلى مكان آخر.

التوجيهات غير الرسمية لها حدود

تمنع المواقع الحكومية بالفعل منتجات إنفيديا، فيما تُعد هواوي وH3C و«رويجي» (Ruijie) البدائل المحلية المذكورة بالاسم ³⁵. أما المواقع الخاصة، مثل مراكز بيانات «علي بابا» و«بايت دانس»، فستُعفى من ذلك وفق التقارير ⁴. وتحسب «برودكوم» إيراداتها بحسب مكان التسليم، ويدخل جزء كبير مما يُشحن إلى الصين في أجهزة تُباع لاحقاً في الولايات المتحدة وأوروبا ¹. وعندما سُئل تان في سبتمبر عما إذا كان مطورو النماذج مفتوحة الأوزان في الصين قد يتحولون إلى عملاء، رفض هذا المخرج قائلاً: «أنا مؤمن بالنماذج المتقدمة المغلقة» ¹.

ديسمبر هو موعد رصد الأموال

يقول تان إن «برودكوم» ستختم عامها المالي برصيد نقدي قياسي، ويعارض السداد المبكر لديون بقيمة 56 مليار دولار اقترضتها بأسعار فائدة أدنى ¹. غير أن مؤشرات الضغط تلوح في مكان آخر: تتوقع الإدارة هبوط هامش الربح الإجمالي في الربع الرابع إلى 73% من نحو 78% قبل عام، وجاء التدفق النقدي الحر أدنى من تقديرات المحللين لخمسة أرباع متتالية، بفارق 2.5% في الربع الثالث المالي ¹.

المحرك الكامن خلف هذه الأرقام حقيقي. بلغت إيرادات الربع الثالث المالي 29.6 مليار دولار بزيادة 86%، وسجلت أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي 16.7 مليار دولار بزيادة 221% لتمثل الآن 56% من إيرادات الشركة، فيما تبلغ توجيهات الربع الرابع 34.8 مليار دولار ⁶. وعاد إلى الشركة نحو 8.5 مليار دولار من أسهمها عبر عمليات إعادة الشراء هذا العام المالي، مقابل نحو 24 مليار دولار من النقد ⁷.

لا توصيات بيع في وول ستريت لرصد هذا الخطر

تتوزع توصيات المحللين بين 40 «شراء»، و7 «أداء أفضل من السوق»، و3 «احتفاظ»، ولا توصية «بيع» واحدة، مع متوسط سعر مستهدف قرب 530 دولاراً مقابل إغلاق عند 352.81 دولاراً يبعد 26.74% عن القمة ¹. ويستند السيناريو المتفائل إلى توجيهات تان نفسه↗: إيرادات رقائق ذكاء اصطناعي بنحو 115 مليار دولار في العام المالي 2027، و230 مليار دولار في 2028 ⁹. لكن ما يعجز هذا الإجماع عن تسعيره هو نطاق الخطر. فإذا امتدت التوجيهات إلى ما هو أبعد من المواقع الحكومية، أو جاء تفويض ديسمبر دون 10 مليارات دولار، فإن مجلس الإدارة يكون نفسه قد سعّر الخطر.

ثلاثة أرقام قبل ليلة رأس السنة

ينتهي الربع الرابع المالي في الأول من نوفمبر، وقد صدرت نتائج العام الماضي↗ في 11 ديسمبر ¹. والأرقام التي تستحق المراقبة ثلاثة: حجم التفويض، وهامش الربح الإجمالي قرب 73%، وبقاء «ساساك» داخل المواقع الحكومية من عدمه ¹. بكين تقرر الغرض من محولات شبكات «برودكوم»؛ وأمام تان مهلة حتى 31 ديسمبر ليقرر الغرض من إعادة شراء الأسهم.