Pekings Switch-Prüfung lastet auf Hock Tans Rückkauf-Entscheid im Dezember

Der Regulierer rückt ins Quartal des Verwaltungsrats vor

Hock Tan legt die Kapitalallokation bei Broadcom nur einmal im Jahr fest — auf der Verwaltungsratssitzung im Dezember. Die Rückkaufsermächtigung über 10 Mrd. Dollar läuft am 31. Dezember aus ¹. Peking wählte dasselbe Quartal. Am 23. September meldete ein Bericht der Financial Times, den Reuters übernommen, aber nicht verifizieren konnte↗, die Aufsichtsbehörde SASAC habe wochenlang die Switches von Broadcom in staatlich kontrollierten Rechenzentren untersucht und festgestellt, dass sie an manchen Standorten bis zu 90 Prozent der Ausrüstung ausmachen könnten ². Informelle Vorgaben, den Einsatz zurückzufahren, könnten folgen; verboten ist nichts, und die Erhebung ist vorläufig ².

Das geprüfte Geschäft stagnierte bereits

China einschließlich Hongkong sank von 32 Prozent des Broadcom-Umsatzes im Geschäftsjahr 2023 auf 17 Prozent im Geschäftsjahr 2025, von 11,53 Mrd. auf 11,16 Mrd. Dollar — während der Gesamtumsatz von 35,82 auf 63,89 Mrd. Dollar kletterte ¹. Jeder Dollar Wachstum dieser beiden Jahre wurde woandershin ausgeliefert.

Informelle Vorgaben haben Grenzen

Staatliche Rechenzentren sperren Nvidia bereits aus; als heimische Alternativen werden Huawei, H3C und Ruijie genannt ³⁵. Private Rechenzentren wie die von Alibaba und ByteDance würden Berichten zufolge verschont ⁴. Broadcom verbucht seinen Umsatz nach dem Lieferort, und ein erheblicher Teil dessen, was nach China verschifft wird, landet in Geräten, die in den USA und Europa verkauft werden ¹. Auf die Frage im September, ob chinesische Entwickler von Modellen mit offenen Gewichten Kunden werden könnten, wies Tan diesen Ausweg ab: „Ich setze auf geschlossene Frontier-Modelle“ ¹.

Im Dezember wird das Geld gebunden

Tan sagt, Broadcom beende das Geschäftsjahr mit einem Rekordbestand an Barmitteln; eine vorzeitige Tilgung der 56 Milliarden Dollar Schulden, die zu niedrigeren Zinssätzen aufgenommen wurden, lehnt er ab ¹. Die Warnsignale liegen woanders: Die Bruttomarge wird für das vierte Quartal mit 73 % prognostiziert, nach rund 78 % im Vorjahresquartal, und der freie Cashflow bleibt seit fünf Quartalen in Folge hinter den Erwartungen der Analysten zurück – im dritten Geschäftsquartal um 2,5 % ¹.

Der Motor unter der Haube ist real. Im dritten Geschäftsquartal stieg der Umsatz um 86 % auf 29,6 Milliarden Dollar, die KI-Halbleiter legten um 221 % auf 16,7 Milliarden Dollar zu und machen damit inzwischen 56 % des Konzerns aus; für das vierte Quartal lautet die Prognose auf 34,8 Milliarden Dollar ⁶. Rund 8,5 Milliarden Dollar an eigenen Aktien sind im laufenden Geschäftsjahr zurückgekauft worden – gemessen an rund 24 Milliarden Dollar Barmitteln ⁷.

Die Street hat kein Verkaufsrating, das dieses Risiko auffängt

40 Kauf-Einstufungen, sieben Outperform, drei Halten, null Verkaufen – ein durchschnittliches Kursziel von rund 530 Dollar steht gegenüber einem Schlusskurs von 352,81 Dollar, der 26,74 % unter dem Höchststand notiert ¹. Die Bullen-These ist in Tans eigener Prognose↗ verankert: Umsätze mit KI-Chips von rund 115 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2027 und 230 Milliarden Dollar 2028 ⁹. Was die Einstimmigkeit nicht einpreisen kann, ist die Tragweite. Reichten die informellen Vorgaben über die staatlichen Rechenzentren hinaus oder fiele die Rückkaufsermächtigung im Dezember unter 10 Milliarden Dollar, würde der Verwaltungsrat das Risiko selbst einpreisen.

Drei Zahlen vor Silvester

Das vierte Geschäftsquartal endet am 1. November; die Vorjahreszahlen↗ erschienen am 11. Dezember ¹. Zu beobachten sind die Höhe der Rückkaufsermächtigung, die Bruttomarge nahe 73 % und die Frage, ob die Aufsichtsbehörde SASAC bei den staatlichen Rechenzentren bleibt ¹. Peking entscheidet gerade, wozu Broadcoms Switches dienen; Tan hat bis zum 31. Dezember Zeit zu entscheiden, wozu der Aktienrückkauf dient.