L'enquête chinoise sur les commutateurs Broadcom plane sur le rachat d'actions que Hock Tan doit arbitrer en décembre

Le régulateur s'invite dans le trimestre du conseil

Hock Tan fixe une fois par an l'allocation de capital de Broadcom, lors du conseil d'administration de décembre. L'enveloppe de rachat d'actions de 10 milliards de dollars, elle, expire le 31 décembre ¹. Pékin a choisi le même trimestre. Le 23 septembre, un article du Financial Times repris par Reuters↗, que l'agence disait ne pas pouvoir vérifier, indiquait que la SASAC, autorité chinoise de tutelle des entreprises publiques, avait consacré plusieurs semaines à passer au peigne fin les commutateurs (switchs) Broadcom des centres de données contrôlés par l'État et constaté qu'ils pouvaient représenter jusqu'à 90 % des équipements de certains sites ². Des consignes informelles pour réduire leur présence pourraient suivre. Rien n'est interdit, et l'enquête n'en est qu'à un stade préliminaire ².

Le marché chinois visé était déjà à plat

Entre l'exercice 2023 et l'exercice 2025, la Chine, Hong Kong comprise, est tombée de 32 % à 17 % du chiffre d'affaires de Broadcom, et de 11,53 à 11,16 milliards de dollars, pendant que le chiffre d'affaires total grimpait de 35,82 à 63,89 milliards de dollars ¹. Chaque dollar de croissance de ces deux années a été expédié ailleurs.

Des consignes informelles aux limites nettes

Les sites publics bannissent déjà Nvidia ; Huawei, H3C et Ruijie sont les alternatives chinoises nommément citées ³⁵. Les sites privés, ceux d'Alibaba ou de ByteDance par exemple, seraient épargnés, d'après ces informations ⁴. Broadcom comptabilise son chiffre d'affaires au lieu de livraison, et une part importante de ce qui est expédié vers la Chine finit dans des appareils vendus aux États-Unis et en Europe ¹. Interrogé en septembre sur l'éventualité que des développeurs chinois de modèles aux poids ouverts (« open weights ») deviennent clients, Tan a écarté la porte de sortie : « Je crois aux modèles fermés de pointe » ¹.

Décembre, l'heure d'engager le cash

Broadcom boucle son exercice avec une trésorerie record, assure Tan, qui se prononce contre un remboursement anticipé des 56 milliards de dollars de dette contractés à des taux plus faibles ¹. Les signaux de tension se lisent ailleurs : la marge brute du quatrième trimestre est guidée en baisse, à 73 %, contre environ 78 % un an plus tôt, et le flux de trésorerie disponible s'affiche sous les estimations des analystes cinq trimestres d'affilée — 2,5 % de moins qu'attendu au troisième trimestre de l'exercice ¹.

Le moteur, lui, est bien réel. Au troisième trimestre, le chiffre d'affaires s'est établi à 29,6 milliards de dollars, en hausse de 86 %. Les semi-conducteurs pour l'IA ont bondi de 221 %, à 16,7 milliards de dollars — soit 56 % du groupe désormais. Et la direction vise 34,8 milliards de dollars pour le quatrième trimestre ⁶. Sur l'exercice, environ 8,5 milliards de dollars d'actions ont été rachetés, à comparer aux quelque 24 milliards de dollars de trésorerie ⁷.

Aucune recommandation « vente » pour capter ce risque

Quarante « achat », sept « surperformance », trois « conserver », aucune « vente » : l'objectif de cours moyen frôle les 530 dollars, pour une clôture à 352,81 dollars encore 26,74 % sous son plus haut ¹. Le scénario haussier repose sur les propres prévisions de Tan↗ : environ 115 milliards de dollars de chiffre d'affaires sur les puces IA en exercice 2027, et 230 milliards en 2028 ⁹. Ce que cette unanimité ne sait pas chiffrer, c'est le périmètre. Des consignes qui s'étendraient au-delà des sites publics, ou une enveloppe de décembre inférieure à 10 milliards de dollars : ce serait alors le conseil d'administration qui chiffrerait lui-même le risque.

Trois chiffres avant le réveillon

Le quatrième trimestre de l'exercice s'achève le 1er novembre ; les résultats de l'an dernier↗ sont tombés le 11 décembre ¹. Reste à surveiller la taille de l'enveloppe, la marge brute autour de 73 %, et à voir si la SASAC en reste aux sites publics ¹. Pékin décide à quoi serviront les commutateurs de Broadcom ; Tan a jusqu'au 31 décembre pour décider à quoi servira le rachat d'actions.