中国当局のスイッチ調査、ホック・タンCEOの12月自社株買い判断に影

規制当局が取締役会の四半期に踏み込む

ホック・タン氏がブロードコムの資本配分を決めるのは年1回、12月の取締役会だ。100億ドルの自社株買い枠は12月31日に期限を迎える ¹。北京が選んだのは、まさにその四半期だった。9月23日、ロイターが伝えた英フィナンシャル・タイムズ（FT）の報道↗（ロイター自身は確認できていない）によれば、国務院国有資産監督管理委員会（SASAC、国資委）が数週間かけて国有系データセンターのブロードコム製スイッチを調査し、一部の施設では機器の最大90％を占める可能性があると判明した ²。この先、使用の縮小を求める窓口指導が出る可能性はあるが、現時点で禁止されたものはなく、調査も初期段階だ ²。

見直し対象の売上はすでに横ばい

香港を含む中国は、ブロードコムの売上高に占める割合が2023年度の32％から2025年度は17％へ低下した。金額でも115億3,000万ドルから111億6,000万ドルへ減った。同じ期間、売上高全体は358億2,000万ドルから638億9,000万ドルへと拡大した ¹。この2年間に増えた1ドルは、すべて別のどこかへ出荷された。

窓口指導にも輪郭がある

国有系施設ではエヌビディア製品はすでに締め出されており、国産の代替として名前が挙がっているのはファーウェイのほか、H3C（新華三）と銳捷網絡（Ruijie Networks）だ ³⁵。一方、アリババグループやバイトダンスなど民間の施設には及ばないと報じられている ⁴。ブロードコムは納入先ベースで売上高を計上しており、中国向け出荷の相当部分は最終的に、米欧で販売される機器に組み込まれる ¹。9月、中国のオープンウェイト（パラメータ公開型）モデル開発企業が顧客になり得るかと問われたタン氏は、その逃げ道を退けた。「私はクローズドなフロンティアモデルを信じている」¹。

12月、現金の行き先が決まる

タン氏によれば、ブロードコムは今会計年度の期末を過去最高の現金残高で迎える。低金利時に調達した560億ドルの債務を繰り上げ返済する必要はない、というのが同氏の主張だ ¹。ただ、圧迫感がにじるのは別の指標である。第4四半期の売上総利益率は会社見通しで73%と、前年同期の約78%から低下する。フリーキャッシュフロー（FCF）は5四半期連続でアナリスト予想を下回っており、第3四半期の不足幅は2.5%だった ¹。

とはいえ、足元の成長エンジンは本物だ。今会計年度第3四半期の売上高は296億ドルと86%増となった。AI半導体は221%増の167億ドルに達し、全社売上高の56%を占めるまでになっている。第4四半期のガイダンスは348億ドルだ ⁶。今会計年度は約85億ドルの自社株が買い戻されており、現金は約240億ドル規模に上る ⁷。

アナリストに「売り」はない

レーティングは「買い」40件、「アウトパフォーム」7件、「ホールド」3件、「売り」ゼロ。平均目標株価は約530ドルで、直近終値の352.81ドルは最高値から26.74%下の水準にある ¹。強気シナリオのよりどころはタン氏自身のガイダンス↗だ。2027会計年度に約1150億ドル、2028年に2300億ドルのAIチップ売上高を見込むという ⁹。ただ、見解がそろっても値付けできないのは「範囲」である。窓口指導が国有系施設の外へ広がるのか、12月の自社株買い枠が100億ドルに満たないのか——それが実現すれば、取締役会みずからがリスクに値を付けたことになる。

大みそかまでに見る3つの数字

第4四半期は11月1日に終了する。前年の決算↗は12月11日に発表された ¹。注目は3点。自社株買い枠の規模、73%前後の売上総利益率、そして国資委が国有系施設の枠内にとどまるかどうかだ ¹。ブロードコムのスイッチを何のためのものにするのか。それを決めようとしているのは北京だ。自社株買いを何のためのものにするのか。それを12月31日までに決めるのはタン氏である。