베이징의 스위치 조사가 드리운 그림자…홈 탄의 12월 자사주 결단

감독 당국이 이사회의 분기로 들어섰다

홈 탄 최고경영자(CEO)는 1년에 한 번 열리는 12월 이사회에서 브로드컴의 자본 배분을 정한다. 100억 달러 규모 자사주 매입 승인(한도)은 12월 31일 만료된다 ¹. 베이징은 같은 분기를 골랐다. 9월 23일 파이낸셜타임스(FT) 보도↗가 로이터를 통해 전해졌다. 로이터는 이 내용을 직접 확인할 수 없다고 밝혔다. 보도에 따르면 중국 국유자산감독관리위원회(SASAC)가 수 주간 국유 데이터센터 전반에서 브로드컴 스위치 사용 실태를 조사했으며, 일부 사이트에서는 장비의 최대 90%를 차지하는 것으로 나타났다 ². 사용 축소를 골자로 한 비공식 지침이 뒤따를 수 있다. 금지된 것은 없으며 조사는 초기 단계다 ².

조사 대상이 된 매출은 이미 제자리걸음이었다

홍콩을 포함한 중국은 브로드컴 매출의 32%(2023 회계연도)에서 17%(2025 회계연도)로 떨어졌다. 금액으로는 115억3000만 달러에서 111억6000만 달러로 줄었다. 같은 기간 전체 매출은 358억2000만 달러에서 638억9000만 달러로 뛰었다 ¹. 이 2년간 늘어난 매출의 매 달러는 다른 곳으로 출하됐다.

비공식 지침에도 경계선은 있다

국유 데이터센터는 이미 엔비디아를 배제하고 있다. 화웨이와 H3C, Ruijie가 거론되는 자국 대안 업체다 ³⁵. 알리바바나 바이트댄스 같은 민간 데이터센터는 대상에서 빠질 것으로 전해졌다 ⁴. 브로드컴은 납품 지역 기준으로 매출을 계상하는데, 중국으로 향하는 물량 가운데 상당 부분은 미국과 유럽에서 팔리는 기기에 들어간다 ¹. 9월 중국 오픈 웨이트(개방형 가중치) 모델 개발사가 고객이 될 수 있겠느냐는 질문을 받자 탄은 그 탈출구를 거절했다. “저는 폐쇄형 프런티어 모델을 믿는 사람입니다” ¹.

현금이 배정되는 달은 12월이다

탄은 브로드컴이 이번 회계연도를 사상 최대 현금 보유액으로 마무리한다고 말한다. 낮은 금리 때 조달한 560억 달러의 부채를 조기 상환할 필요는 없다는 입장이다 ¹. 부담 징후는 다른 곳에서 나타난다. 4분기 매출총이익률 가이던스는 73%로, 1년 전의 약 78%에서 끌어내린 수치다. 잉여현금흐름은 5개 분기 연속 월가 추정치를 밑돌았고, 회계 3분기에는 2.5%가 못 미쳤다 ¹.

밑에서 떠받치는 엔진은 분명히 실재한다. 회계 3분기 매출은 296억 달러로 전년 같은 분기보다 86% 늘었다. AI 반도체는 167억 달러에 221% 증가했고, 이제 회사 매출의 56%를 차지한다. 4분기 매출 가이던스는 348억 달러다 ⁶. 이번 회계연도에는 약 240억 달러의 현금 대비 약 85억 달러 상당의 자사주를 되사들였다 ⁷.

월가에는 이 위험을 잡아줄 매도 의견이 없다

투자의견은 매수 40건, 아웃퍼폼(시장대비 초과) 7건, 보유 3건, 매도 0건이다. 평균 목표주가는 530달러 안팎이고, 종가 352.81달러는 최고점 대비 26.74% 낮은 수준이다 ¹. 강세 전망의 근거는 탄이 직접 제시한 가이던스↗다. 2027 회계연도 AI 칩 매출 약 1,150억 달러, 2028년 2,300억 달러가 그 골자다 ⁹. 다만 만장일치가 값을 매기지 못하는 부분은 '범위'다. 비공식 지침이 국유 데이터센터를 넘어 확대되거나 12월 승인 한도가 100억 달러에 못 미친다면, 그 자체가 이사회가 직접 위험에 값을 매기는 셈이 된다.

섣달그믐 전 확인할 숫자 세 가지

회계 4분기는 11월 1일에 마감한다. 지난해 실적↗은 12월 11일에 나왔다 ¹. 지켜볼 것은 승인 한도의 규모, 73% 안팎의 매출총이익률, 그리고 국유자산감독관리위원회가 국유 데이터센터 안에 머무는지 여부다 ¹. 베이징은 브로드컴의 스위치가 무엇을 위한 것인지 정하는 중이다. 탄은 12월 31일까지 자사주 매입이 무엇을 위한 것인지 정해야 한다.