Китайская проверка коммутаторов нависла над декабрьским решением Хока Тана о выкупе акций

Регулятор подоспел к кварталу совета директоров

Хок Тан распределяет капитал Broadcom раз в год — на декабрьском заседании совета директоров, — и 31 декабря истекает программа выкупа акций на $10 млрд ¹. Пекин выбрал тот же квартал. 23 сентября Reuters передал материал Financial Times↗, оговорившись, что не может проверить эти данные: Госкомитет КНР по контролю и управлению государственным имуществом (SASAC) несколько недель проверял использование коммутаторов Broadcom в подконтрольных государству дата-центрах и обнаружил, что на отдельных площадках на их долю может приходиться до 90% оборудования ². За этим могут последовать неформальные рекомендации сократить использование; ничего не запрещено, и сама проверка носит предварительный характер ².

Под проверку попала выручка, которая и без того не росла

Доля Китая, включая Гонконг, в выручке Broadcom упала с 32% в 2023 финансовом году до 17% в 2025-м — с $11,53 млрд до $11,16 млрд, тогда как общая выручка выросла с $35,82 млрд до $63,89 млрд ¹. Каждый доллар прироста за эти два года отгружался куда-то еще.

У неформальных рекомендаций есть границы

На подконтрольных государству площадках Nvidia уже запрещена, а в качестве внутренних альтернатив названы Huawei, H3C и Ruijie ³⁵. Частные площадки — например принадлежащие Alibaba и ByteDance — по имеющимся данным не затронут ⁴. Broadcom признает выручку по месту поставки, и значительная часть того, что отгружается в Китай, в итоге оказывается в устройствах, продаваемых в США и Европе ¹. На вопрос в сентябре, могут ли стать клиентами китайские разработчики моделей с открытыми весами, Тан отверг эту лазейку: «Я верю в закрытые фронтирные модели» ¹.

Декабрь — время, когда деньги пускают в дело

По словам Тана, Broadcom завершает финансовый год с рекордным запасом наличности и выступает против досрочного погашения долга на $56 млрд, привлеченного под более низкие ставки ¹. Сигналы стресса кроются в другом: компания прогнозирует снижение валовой маржи в IV квартале до 73% с примерно 78% годом ранее, а свободный денежный поток отстает от прогнозов Уолл-стрит пять кварталов подряд — в III финансовом квартале разрыв составил 2,5% ¹.

Мотор под капотом — настоящий. Выручка в III финансовом квартале составила $29,6 млрд, рост на 86%; ИИ-полупроводники дали $16,7 млрд — плюс 221%, и теперь это 56% компании; прогноз на IV квартал — $34,8 млрд ⁶. За нынешний финансовый год к компании вернулось акций примерно на $8,5 млрд — против примерно $24 млрд наличности ⁷.

У Уолл-стрит нет «продавать» на этот случай

Сорок «покупать», семь «выше рынка», три «держать» и ни одной «продавать»; средняя целевая цена — около $530 при цене закрытия $352,81, которая на 26,74% ниже пика ¹. Оптимистический сценарий держится на собственном прогнозе самого Тана↗: выручка от ИИ-чипов — около $115 млрд в 2027 финансовом году и $230 млрд в 2028-м ⁹. Чего единодушие не способно заложить в цену, так это масштаба. Рекомендации, затрагивающие не только подконтрольные государству площадки, или декабрьская программа выкупа меньше $10 млрд означали бы, что этот риск признает сам совет директоров.

Три цифры до Нового года

IV финансовый квартал закрывается 1 ноября; прошлогодние результаты↗ были опубликованы 11 декабря ¹. Следить стоит за размером программы выкупа, валовой маржой в районе 73% и тем, ограничится ли SASAC подконтрольными государству площадками ¹. Пекин решает, для чего нужны коммутаторы Broadcom; у Тана есть время до 31 декабря, чтобы решить, для чего нужен выкуп акций.