BlackRock und Visa sichern sich Validator-Plätze auf Circles Dollar-Infrastruktur. Dafür zahlt Circle mit seiner Marge.

Der Morgen nach Washingtons Nein

Der Senat hat das Gesetz zur Kryptomarktstruktur für 2026 am 15. September gekippt – die Abstimmung↗ –, zusammen mit dem SEC-Ausweichweg, den Fünf Jahre, um den Aktienmarkt zu tokenisieren – vorausgesetzt, die Aktie ist wirklich der Token seinerzeit nachzeichnete ¹. Jeremy Allaires Gegenargument ist ein Präzedenzfall: Der GENIUS Act habe die erste Schlussabstimmung nicht überstanden, bevor er Wochen später doch verabschiedet wurde↗ ². Am nächsten Morgen schaltete Circle Arc frei – eine offene Layer-1-Blockchain (Layer 1) mit Gebühren in USDC – und nannte es 'die bedeutendste Lancierung in der Geschichte von Circle seit USDC selbst' ³. Das Gesetz starb im Senat. Die Infrastruktur wurde trotzdem gebaut.

Die Plätze, die niemand bepreist hat

Elf Gründungsvalidatoren sichern das Netzwerk: BlackRock, DTCC, ICE, Mastercard und Visa, dazu Galaxy, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo, MoneyGram und Worldpay ³⁴. Das System ist geschlossen (permissioned), innerhalb eines von Circle so genannten definierten Governance-Rahmens ³⁴. Was diese Plätze kosten oder einbringen, findet sich weder in der Lancierungsmitteilung↗ noch im Quartalsbericht; Circle teilt lediglich mit, die Institutionen würden 'am Betrieb des Netzwerks selbst mitwirken' ³. Die etablierten Finanzhäuser traten gleich zweimal in Erscheinung: als Validatoren und als Käufer bei einem ARC-Token-Vorverkauf über 222 Millionen Dollar↗ zu einer Bewertung von 3 Milliarden Dollar unter Führung von Andreessen Horowitz, mit BlackRock und Apollo als weiteren Teilnehmern ⁴. Circle mintete in derselben Woche den gesamten Token-Vorrat von zehn Milliarden – ein Schritt, den das Unternehmen als 'kein Commitment für einen öffentlichen ARC-Launch' bezeichnet ³.

Wer bezahlt die Infrastruktur

Etwa 95 Prozent von Circles Umsatz entfallen auf Zinserträge aus den Reserven hinter USDC ⁵. Der Umsatz im zweiten Quartal↗ lag bei 701,3 Millionen Dollar, ein Plus von 6,6 Prozent ⁵⁶. Die bereinigten Betriebsausgaben stiegen im Jahresvergleich um rund 23 Prozent – ein Großteil davon dem Arc-Aufbau zuzurechnen –, und die operative Marge ist seit dem Börsengang in jedem Quartal gefallen, von 11,0 auf 4,9 Prozent ⁵⁶. Allaire sieht darin 'eine Art Gelegenheit im Maßstab von Amazon Web Services' ⁵. Die Aktie handelt weiterhin wie eine Wette auf Zinsen und Kryptomärkte: Nach der Abstimmung rund 9 Prozent im Minus, drei Sitzungen später mit 7,86 Prozent Plus auf 91,78 Dollar, als Bitcoin die 80.000-Dollar-Marke zurückeroberte ⁵.

Wer am ersten Tag auflief

Arc wickelte am 16. September laut Dune-Daten↗ 410,8 Millionen Dollar an DEX-Volumen in 7,76 Millionen Transaktionen ab ⁷⁸. Memecoin-Launchpads steuerten 336,3 Millionen Dollar davon bei – 82 Prozent –, angeführt von Arguspad mit 202,35 Millionen Dollar ⁷⁸. Circles Gästeliste ist durchaus stattlich: Über 100 Entwickler gingen am ersten Tag live, BNY, HSBC, Société Générale und State Street verfügten über Zugang, und ein Testnetz hatte bereits mehr als 700 Millionen Transaktionen verarbeitet ³.

Das Agenten-Geschäft

Der KI-Fall ist Circles eigener: 98,8 Prozent des agentengetriebenen Transaktionsvolumens entfielen auf USDC – so behauptet es das Unternehmen auf Basis von Dune-Daten –, und Arc wird als erste Blockchain beworben, die von Grund auf für KI-Agenten als wirtschaftliche Akteure konzipiert wurde ³. In Allaires Worten seien 'die Agenten-Wirtschaft und die On-Chain-Wirtschaft keine zwei verschiedenen Revolutionen, sondern ein und dieselbe Wirtschaft, nur aus zwei Perspektiven betrachtet' ³. Die Antwort kommt, noch bevor der GENIUS Act voraussichtlich im Januar 2027 in Kraft tritt ⁵: Wenn validator-tauglicher Zahlungsfluss den Launchpad-Umschlag im Volumenmix ablöst, rechtfertigt die Infrastrukturthese ihr Bewertungsvielfaches ⁵. Bis dahin wettet Circle seine Marge darauf, dass die Maschinen auftauchen, bevor die Zinsen fallen.